行情回顧： 自市場(chǎng)資金主力持倉(cāng)興趣從7月末轉(zhuǎn)向大豆1005與豆粕1005合約以來(lái)，連豆與豆粕走出一波劇烈震蕩的行情。畢竟在大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，期價(jià)表現(xiàn)趨向于變化莫測(cè)的天氣，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于國(guó)儲(chǔ)拋售的影響，走勢(shì)變化更為劇烈。7月末，連豆在經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的震蕩整理之后，國(guó)儲(chǔ)公開(kāi)拍賣成為最后的利空題材，利空消息出盡之后，期價(jià)展開(kāi)報(bào)復(fù)性反彈，市場(chǎng)注意力集中于供給的短缺以及潛在的產(chǎn)區(qū)天氣。在快速涌入的投機(jī)資金推動(dòng)下，豆粕率先發(fā)動(dòng)上行攻勢(shì)，隨后在豆粕的引領(lǐng)下，大豆1005出現(xiàn)接近400點(diǎn)的漲幅，豆粕由于受投機(jī)資金的影響，同期長(zhǎng)勢(shì)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，漲幅基本與大豆一致。導(dǎo)致大豆與豆粕之間價(jià)差比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。但在1005大豆達(dá)到3882元高點(diǎn)之時(shí)，狂熱投機(jī)氣氛遭到國(guó)儲(chǔ)可能補(bǔ)貼銷售傳言的沉重打擊，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)重新回到供給大增的供需基本面，期價(jià)以更快的速度回撤至上漲行情的起點(diǎn)。

原因分析：在8月中旬開(kāi)始的下跌行情中，豆粕表現(xiàn)與8月上旬判若兩人，一改前期強(qiáng)者風(fēng)范，期價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)明顯弱于同期大豆走勢(shì)。究其原因，國(guó)儲(chǔ)大豆補(bǔ)貼銷售傳言深深地傷害了投機(jī)資金對(duì)豆粕的看多熱情，豆粕由于保存時(shí)間有限，一般不超過(guò)3個(gè)月，在現(xiàn)貨市場(chǎng)中飼料企業(yè)對(duì)豆粕的新鮮度要求更高，一般要求豆粕出廠時(shí)間不超過(guò)1個(gè)月，所以一旦國(guó)儲(chǔ)大豆進(jìn)行補(bǔ)貼銷售的話，壓榨出的大量豆粕必然會(huì)快速流入市場(chǎng)，盡管同期由于生豬、禽蛋價(jià)格持續(xù)上漲，但是供給量的大幅同時(shí)期價(jià)在達(dá)到高點(diǎn)之后的獲利了結(jié)以及隨后的新資金的匱乏也使得期價(jià)缺乏足夠的托市力量。隨著大豆與豆粕價(jià)格走勢(shì)分化的持續(xù)，1005大豆豆粕之間價(jià)差逐漸擴(kuò)大。目前兩者之間的價(jià)差已經(jīng)較7月31日的最小值擴(kuò)大209元至9月16日的864元，同時(shí)從兩者之間的價(jià)差走勢(shì)圖我們可以發(fā)現(xiàn)目前兩者價(jià)差接近中期波動(dòng)區(qū)間上沿，為去除大豆、豆粕價(jià)格上漲帶來(lái)的價(jià)差絕對(duì)值擴(kuò)大影響，這里采取用兩者價(jià)差比上大豆價(jià)格相對(duì)比值來(lái)衡量，該比值同樣接近中期波動(dòng)區(qū)間上沿，目前的0.237已經(jīng)逼近前期高點(diǎn)0.243。
 
　　單純從1005大豆、豆粕兩者價(jià)差變化趨勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)在目前的水平，價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大可能性相對(duì)較小，同時(shí)目前價(jià)差較為接近前期高點(diǎn)，即使價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，后期可能出現(xiàn)的虧損也相對(duì)有限。而大豆市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)基本面同樣支持價(jià)差縮小的可能，一方面新豆上市面臨較大的供應(yīng)壓力，雖然目前市場(chǎng)重點(diǎn)炒作國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)早霜威脅，但此時(shí)接近大豆收割期，未來(lái)實(shí)際影響如何依然需要時(shí)間觀察，而且美豆生長(zhǎng)進(jìn)度落后的地區(qū)主要集中于伊利諾斯、印第安納和北達(dá)科他州三地，三地大豆種植面積僅占美豆總面積的24.2%。同時(shí)國(guó)內(nèi)外大豆長(zhǎng)勢(shì)良好，一旦早霜影響有限，后期供給壓力依然不容樂(lè)觀。
 
　　而下游消費(fèi)方面，雖然近兩周生豬價(jià)格出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象，但價(jià)格依然處于相對(duì)高位，飼料需求依然保持在較高水平，加之國(guó)內(nèi)母豬、生豬存欄量均保持在歷史高位，后期飼料需求將會(huì)給豆粕提供較為堅(jiān)實(shí)的下檔支撐。至于市場(chǎng)擔(dān)心的大豆補(bǔ)貼銷售傳言，隨著近期國(guó)儲(chǔ)大豆持續(xù)拍賣的進(jìn)行，該種政策實(shí)施的可能性相對(duì)較低，畢竟新豆上市迫在眉睫，油廠對(duì)大豆渴求度已經(jīng)有了明顯的下降。后市大豆、豆粕供需面的差異將為矯正兩者之間的價(jià)差提供源動(dòng)力。
 
　　具體操作方案：
 
　　1 投入資金 100萬(wàn)
 
　　2 持倉(cāng)比例，因?qū)儆谔桌僮?，持倉(cāng)比例放大至80%，以14%保證金水平計(jì)算，一手套利頭寸占用資金為9149元，80%持倉(cāng)比例約為80手套利頭寸，持倉(cāng)方向?yàn)橘I入豆粕賣出大豆。
 
　　3止損價(jià)位，截至9月18日收盤時(shí)兩者價(jià)差為864元，考慮到前期比值高點(diǎn)，當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大至900元時(shí)止損離場(chǎng)。
 
　　4 止盈目標(biāo)位，近期兩者價(jià)差中值——750元
 
　　5風(fēng)險(xiǎn)收益比，潛在虧損=80*（900-864）*10=28800元，潛在盈利=80*（864-750）*10=91200元，風(fēng)險(xiǎn)收益比=91200/28800=3.17。
 
　　考慮到價(jià)差走勢(shì)的技術(shù)性特點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)基本面支撐，較高的3.17的風(fēng)險(xiǎn)收益比，投資者不妨適當(dāng)嘗試一下買粕賣豆的套利操作。