新華保險(601336)

投資要點：受益于股票市場較好表現(xiàn)，凈利潤、凈資產(chǎn)實現(xiàn)快速增長。同時，新業(yè)務(wù)價值增長44%遠(yuǎn)超預(yù)期。高業(yè)績、高彈性、低估值，推薦買入。

新華保險于8 月26 日發(fā)布2015 年中報：公司2015 年上半年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤67.52 億元，同比增長80.1%，對應(yīng)EPS2.16 元；歸屬于母公司凈資產(chǎn)569.3 億元，較年初增長17.7%，對應(yīng)BPS18.25 元。新業(yè)務(wù)價值34.5 億元，同比提升43.2%；內(nèi)含價值992.47 億元，較年初大幅增長16.4%。

受益于股票市場較好表現(xiàn)，凈利潤、凈資產(chǎn)實現(xiàn)快速增長：公司凈利潤同比增長80%，不考慮分紅影響，凈資產(chǎn)較年初增加18.7%，預(yù)計均高于同業(yè)。業(yè)績高速增長源于投資收益大幅提升和保險險業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：1）公司上半年實現(xiàn)總投資收益314.8 億元，同比增長128.5%；2）公司壽險業(yè)務(wù)收入同比增長8.7%，其中新單收入增長31.8%。

新業(yè)務(wù)價值增速超預(yù)期，主要因為個險渠道保費大幅提升：公司上半年新業(yè)務(wù)價值同比大幅增長43.2%，超過市場預(yù)期的30%左右。營銷員渠道新單保費同比增長42.5%，帶動NBV 較快增長：1）年金險的銷售拉動了人均產(chǎn)能的顯著提升，有效人均產(chǎn)能達1.4 萬元，同比增長28.3%。2）代理人總?cè)藬?shù)持續(xù)增長的同時，績優(yōu)人力實現(xiàn)更快增長，月均有效人力8.3 萬人，同比增長7.5%，月均績優(yōu)人力4.2 萬人，同比增長15.5%。3）公司近年始終重視個險渠道高利潤率產(chǎn)品的銷售，上半年營銷員首年保費中傳統(tǒng)險占比達47.3%，十年期及以上期交保費占比高達63.6%，個險渠道新業(yè)務(wù)價值同比提升43.4%。預(yù)計公司2015 年新業(yè)務(wù)價值將實現(xiàn)30%左右增長。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非標(biāo)投資和股權(quán)型投資占比大幅提升。新華保險2015 年堅持“權(quán)益投資總體保持積極思維，固定收益不做大規(guī)模配置，壓縮非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模”的投資策略。固定收益類投資中，定期存款占比下降4.3 個百分點至22.4%，債權(quán)型投資下降4.1 個百分點至51.1%。同時，股權(quán)型投資占比提高7.5 個百分點至18.8%。受益于資本市場的較好表現(xiàn)，新華保險2015 年上半年凈投資收益率、總投資收益率分別達4.8%、10.5%。此外，可供出售金融資產(chǎn)浮盈由2014 年末的21 億元增加至46 億元。

新華彈性較高，預(yù)計未來將受益于市場上漲和行業(yè)政策利好。上半年健康險稅收優(yōu)惠已出臺，預(yù)計下半年上海稅延養(yǎng)老試點或?qū)㈥懤m(xù)出臺，新華保險布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先同業(yè)，公司在四家上市公司中市值最小且杠桿率和彈性最高，預(yù)計將受益于未來政策利好。

【投資建議】

維持“買入”投資評級。公司在連續(xù)兩年業(yè)務(wù)調(diào)整后，2014 年和2015 年的凈利潤和新業(yè)務(wù)價值終于獲得大幅上漲，基本面顯著回暖。再考慮到公司杠桿率最高，彈性最大，將受益于市場上漲和行業(yè)政策利好，繼續(xù)推薦。上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2015、2016 年凈利潤分別為108 億元、126 億元，對應(yīng)EPS3.46 元、4.04 元。目前公司股價對應(yīng)15PEV 為0.95 倍，給予公司目標(biāo)價47.71 元/股，對應(yīng)1.5 倍15PEV，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。