中國(guó)鐵建(601186)

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，現(xiàn)金流和負(fù)債狀況有所改善。2015 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)2629/53 億元，YOY+0.27%/+3.39%，房地產(chǎn)和物流拖累業(yè)績(jī)，YOY-10.87%/-16.02%。利潤(rùn)受期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值增加影響較大，銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.1/0.4/0.1ppt，資產(chǎn)減值損失增加4.5 億元。每股收益0.43 元，YOY+2.38%；綜合毛利率10.96%，提高0.83pct；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.43%，提高0.34pct；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到68.89 億元，為近5 年最好水平。公司2015 年末資本負(fù)債比率為82.89%，降低1.83pct。

新簽訂單下滑，鐵路、房屋新簽合同下降較快，公路新簽訂單有所增長(zhǎng)。上半年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)新簽合同額3179 億元，為年度計(jì)劃的38.79%，較上年同期減少18.44%。工程承包業(yè)務(wù)板塊中，鐵路工程、房建工程新簽合同額806 億元、589 億元，占工程承包板塊新簽合同額的31.73%、23.19%，YOY-37.59%、-18.43%；公路工程新簽合同額 663 億元，占工程承包板塊新簽合同額的26.12%，YOY+57.16%。鐵路工程新簽合同額同比降幅較大主要原因是去年承攬尼日利亞鐵路項(xiàng)目單體金額較大，造成新簽合同額同比減少較多；公路新簽合同額波動(dòng)較大主要是因?yàn)槭艿絿?guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)投資規(guī)模變動(dòng)影響。

國(guó)內(nèi)保增長(zhǎng)政策效應(yīng)有望逐步釋放，重點(diǎn)關(guān)注基建刺激。去年中央為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力先后出臺(tái)了一系列定向調(diào)控政策措施，內(nèi)容涵蓋定向降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性減稅、棚戶區(qū)改造、中西部鐵路建設(shè)、穩(wěn)定外貿(mào)，以及在近期實(shí)施的全面降息和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推出一批鼓勵(lì)社會(huì)資本參與的 PPP 項(xiàng)目等。政策效應(yīng)預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有所釋放。中央提出“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶三大戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移推進(jìn)西部開(kāi)發(fā)、東北振興、中部崛起、東部率先等四大板塊發(fā)展，將會(huì)有更多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

定增完成助推海外業(yè)務(wù)發(fā)展。公司于2015 年7 月完成定增，募集資金凈額98.23 億元。全球高鐵建設(shè)空間廣闊，預(yù)計(jì)到2020 年，世界鐵路總投資額將超過(guò)15 萬(wàn)億元，平均每年投資金額將達(dá)2.5萬(wàn)億元，中國(guó)企業(yè)每年市場(chǎng)份額或?qū)⑦_(dá)3750 億元。國(guó)家走出去戰(zhàn)略，為中國(guó)鐵建“大海外”發(fā)展戰(zhàn)略提供了千載難逢的歷史機(jī)遇。公司新簽海外合同占比逐年提升，2015 年上半年末達(dá)19.45%。海外業(yè)務(wù)遍及83 個(gè)國(guó)家，在建項(xiàng)目520 個(gè)。本次募集資金將有利于公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、基建投資下滑風(fēng)險(xiǎn)、境外風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司15/16/17EPS 分別為1.02/1.11/1.23元，給予公司15 年15-20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為15-20 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。