永清環(huán)保(300187)

事件： 我們近日調研了永清環(huán)保，和公司董事就業(yè)務經(jīng)營、主要技術和未來發(fā)展進行了充分交流。我們對公司的判斷如下：

首次給予“買入”的投資評級。 根據(jù)市場公開信息，我們測算公司2015-2017 年每股收益 （按 2.13 億股）分別為 0.38 元、 0.65 元和 0.95元，未來三年凈利潤復合增長率保守估計 58%。 “土十條”預計明年年初落地，土壤修復市場即將開啟，公司位于土壤污染嚴重的湖南地區(qū)， 土壤治理具有市場優(yōu)勢； 公司前期參與湘江流域治理，兩溝項目進展順利，更有“岳塘模式”作為示范，為后續(xù)項目打下良好基礎，土壤治理具有先發(fā)優(yōu)勢。 公司早已開始土壤修復方面的技術儲備， 新開科研項目 8 項中， 5 項是重金屬污染治理和土壤修復，加上收購美國 IST 公司技術團隊， 土壤治理具有技術優(yōu)勢。 未來 1-2 年公司業(yè)務轉型明確，收入增長強勁，盈利顯著提升， 若 16 年 PEG 按 1 估算公司合理價格為 32.5 元/股。

業(yè)務重點悄然轉變， 土壤修復方面技術、市場雙管齊下。 截至 15 年中期，大氣治理（ 占總收入 70%） 依然是公司的主要業(yè)務， 土壤修復治理和垃圾焚燒對公司收入貢獻較少。 但從業(yè)務發(fā)展趨勢上，大氣治理業(yè)務規(guī)模將維持現(xiàn)狀，土壤修復業(yè)務潛力巨大， 并且在 15 年中報內取得顯著成效。 公司已經(jīng)承接長沙、郴州、衡陽、湘潭等多地綜合治理項目，在湘江流域重金屬治理有著很好的示范效應， 并積極布局長三角地區(qū)，為輻射全國土壤修復市場打下基礎。同時， 近期公司收購美國 IST 公司， 主要看重其技術實力和項目經(jīng)驗（曾參與海灣戰(zhàn)爭的土壤修復） ， 強化公司技術優(yōu)勢。

政策東風降至， 助推土壤修復業(yè)務爆發(fā)式增長。 目前全國工業(yè)污染土壤修復所需費用約為 3000 億元，據(jù)測算， 2014-2020 年國內土壤修復的總的市場規(guī)模將超 6000 億元， 我國存量土壤修復市場過萬億。 目前“土十條”已經(jīng)上報國務院，業(yè)內預期將于明年初出臺，一旦出臺，土壤修復領域的市場將被進一步打開，公司在該領域已經(jīng)完成技術積累及戰(zhàn)略布局，這將對公司的業(yè)績增長提供進一步保證。

垃圾焚燒，另一個重要利潤增長點。 公司在新余、衡陽兩地的垃圾焚燒發(fā)電項目進展有序。 其中， 新余項目垃圾處理補貼 69.5 元/噸，預計 2015 年四季度投運；衡陽垃圾發(fā)電項目垃圾處理補貼是前三年 50元/噸，后期根據(jù)項目運營情況協(xié)商調整， 2015 年 6 月該項目已經(jīng)動工，預計 2016 年上半年投運。 垃圾焚燒的二惡英問題，技術上已經(jīng)解決，開始大面積鋪展開來，公司垃圾焚燒業(yè)務規(guī)模會繼續(xù)擴大。

股權激勵方案業(yè)績考核條件較苛刻，反映公司高層發(fā)展信心。 公司內部針對高管、技術骨干出臺激勵方案，計劃 2015-2017 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率分別不低于 50%、 125%、 210%，顯示公司高管對未來發(fā)展的堅定信心。

風險提示： 政策延期出臺風險，公司項目延期風險。