自8月25日央行雙降之后，債市走出一波可觀的反彈行情，5年期國(guó)債期貨主力合約漲幅超過(guò)1元，10年期國(guó)債期貨主力合約漲幅約2元，若做對(duì)方向，權(quán)益翻番。但期債在接近振蕩區(qū)間高點(diǎn)時(shí)，遭受較大阻力，沖高失敗后，出現(xiàn)調(diào)整行情。在人民幣貶值預(yù)期增加、CPI超預(yù)期反彈的背景下，期債重新走牛需要更多貨幣政策支持。

從基本面來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)重大變化，經(jīng)濟(jì)疲軟基本在市場(chǎng)預(yù)期之中，這對(duì)債市影響較為中性。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月10日公布，2015年8月CPI同比上漲2.0%，漲幅創(chuàng)去年8月來(lái)新高；PPI同比下降5.9%，連降42個(gè)月，環(huán)比下降0.8%，預(yù)期降5.5%。8月CPI同比漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是食品價(jià)格同比漲幅有所擴(kuò)大?？傮w來(lái)看，出現(xiàn)全面通脹可能性較小，盡管CPI將增至年內(nèi)新高，但幾乎沒(méi)有任何證據(jù)證明通脹在抬頭，相反，在部分領(lǐng)域，甚至依然在承受著通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

從政策面來(lái)看，央行穩(wěn)市力度有所加大。8月底，央行史無(wú)前例在交易日期間進(jìn)行雙降，降準(zhǔn)、降息基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，并且在雙降后，央行仍然通過(guò)SLO、逆回購(gòu)等方式向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。8月25日，央行進(jìn)行1500億元逆回購(gòu)，同時(shí)進(jìn)行雙降；26日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)操作，規(guī)模為1400億元；27日，進(jìn)行1500億元逆回購(gòu)，并下調(diào)回購(gòu)利率5bp；28日，繼續(xù)展開(kāi)SLO操作，規(guī)模600億元。不算雙降釋放的長(zhǎng)期資金，短期流動(dòng)性投放量為5000億元，加上雙降釋放的流動(dòng)性，投放規(guī)模超萬(wàn)億元，穩(wěn)市力度之大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，可見(jiàn)其呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的決心。

人民幣匯率對(duì)債市影響仍偏負(fù)面。雖然監(jiān)管層稱人民幣無(wú)持續(xù)貶值基礎(chǔ)，且在外匯市場(chǎng)出手維穩(wěn)人民幣，但我們應(yīng)看到外貿(mào)數(shù)據(jù)在持續(xù)惡化，這會(huì)對(duì)人民幣產(chǎn)生較大的貶值壓力。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月，中國(guó)進(jìn)出口總值為15.67萬(wàn)億元，同比下降7.7%；出口總值為8.95萬(wàn)億元，下降1.6%；進(jìn)口總值為6.72萬(wàn)億元，下降14.6%；貿(mào)易順差2.23萬(wàn)億元，擴(kuò)大80.8%。我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)比預(yù)計(jì)的更嚴(yán)峻、更復(fù)雜，全年出口不容樂(lè)觀，不排除今后個(gè)別月份出口仍然出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

外貿(mào)惡化直接影響市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求，人民幣貶值壓力將持續(xù)增加。若投資者對(duì)人民幣有這種貶值預(yù)期，則會(huì)在外匯市場(chǎng)拋售人民幣，換取較為強(qiáng)勢(shì)的幣種，這會(huì)造成資本流出，在其他條件不變的情況下，會(huì)造成流動(dòng)性緊張，對(duì)債市造成下跌壓力。

目前我國(guó)股市、外匯市場(chǎng)均存在較多的不確定性，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，從大方向來(lái)講，利率仍在下降周期，但在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境及困難重重的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中，利率繼續(xù)大幅下降也存在較多阻力。短期看期債仍在振蕩區(qū)間中，走牛需要央行更多貨幣政策支撐，區(qū)間操作仍是較好的投資策略。等較為明確的突破信號(hào)出現(xiàn)時(shí)，再建立多單不遲。