飛利信(300287)

收購(gòu)天下互聯(lián)拓展在線教育平臺(tái)和培訓(xùn)領(lǐng)域， 有望形成政務(wù)大數(shù)據(jù)、智慧城市、互聯(lián)網(wǎng)教育三大業(yè)務(wù)體系。公司作為政務(wù)大數(shù)據(jù)龍頭地位已現(xiàn)， 目標(biāo)價(jià) 28.21 元。

事件： 飛利信擬以 3.2 億元現(xiàn)金收購(gòu)互聯(lián) BVI 持有的互聯(lián)天下 80%股權(quán)， 互聯(lián)天下承諾 2015-2017 年凈利潤(rùn)不低于 2500 萬、 3300 萬、 4400 萬。

收購(gòu)互聯(lián)天下拓展在線教育培訓(xùn)領(lǐng)域： 互聯(lián)天下是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)教育技術(shù)平臺(tái)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商，產(chǎn)品體系涵蓋 VNETOO 數(shù)字化多媒體遠(yuǎn)程實(shí)景互動(dòng)教學(xué)系統(tǒng)、 VNETOO 云教育運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、 VNETOO 移動(dòng)學(xué)習(xí)系統(tǒng)、 職業(yè)教育綜合服務(wù)四大類。擁有實(shí)景教學(xué)、多屏混網(wǎng)、統(tǒng)一平臺(tái)等核心技術(shù)，以“ SPOC”服務(wù)平臺(tái)和職業(yè)教育 O2O 服務(wù)等運(yùn)營(yíng)能力，服務(wù)于海內(nèi)外廣大的專業(yè)教師和學(xué)生，以及廣大職工。 目前的業(yè)務(wù)涵蓋網(wǎng)絡(luò)學(xué)歷教育、職業(yè)教育、中小學(xué)及學(xué)前教育優(yōu)質(zhì)資源共享、職業(yè)素質(zhì)教育、海外漢語培訓(xùn)、高校對(duì)口支援計(jì)劃、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)、跨校區(qū)教學(xué)交流、行業(yè)技術(shù)培訓(xùn)等領(lǐng)域， 尤其在機(jī)械領(lǐng)域的教育培訓(xùn)擁有較強(qiáng)實(shí)力和積累。收購(gòu)互聯(lián)天下有助于飛利信拓展培訓(xùn)范圍。

互聯(lián)天下與國(guó)家培訓(xùn)網(wǎng)高度協(xié)同， 有望做大互聯(lián)網(wǎng)教育： 飛利信在 2013 年收購(gòu)漢威創(chuàng)信 51%股權(quán)（人社部信息中心持有 49%） ， 與人社部一起共同運(yùn)維國(guó)家培訓(xùn)網(wǎng)。 中國(guó)國(guó)家培訓(xùn)網(wǎng)是經(jīng)原國(guó)家人事部批準(zhǔn)建立的國(guó)家級(jí)培訓(xùn)專業(yè)網(wǎng)， 以國(guó)家公務(wù)員、專業(yè)技術(shù)人員、企事業(yè)單位管理人員和高技能人才為主要培訓(xùn)對(duì)象，與北航、北郵、蘭大、哈工大、電子科大等國(guó)內(nèi)外知名高校、各行業(yè)系統(tǒng)及社會(huì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)廣泛合作，逐步構(gòu)建起涵蓋學(xué)歷教育、學(xué)位教育、高級(jí)研修、知識(shí)更新、繼續(xù)教育、職業(yè)教育等內(nèi)容的多層次、多樣化的教育培訓(xùn)和資源體系，并已建立覆蓋全國(guó) 18 個(gè)省的近 100 個(gè)學(xué)習(xí)中心（站、點(diǎn)） 。收購(gòu)互聯(lián)天下后一方面可以拓展飛利信在線教育平臺(tái)方面的短板，另一方面可以實(shí)現(xiàn)雙方教育資源和學(xué)員的互補(bǔ)，做大做強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)教育。

維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)：從 16 年開始考慮并表和攤薄，上調(diào) 2015-2017 年 EPS為 0.23 元（考慮增發(fā)收購(gòu)并表為 0.32 元） 、 0.47 元、 0.64 元，備考利潤(rùn)對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值依次為 56/38/28 倍，已低于計(jì)算機(jī)行業(yè) 15-16 年預(yù)期估值 67/56倍。 公司作為政務(wù)大數(shù)據(jù)龍頭應(yīng)給予一定溢價(jià)， 目標(biāo)價(jià) 28.21 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合不及預(yù)期、征信業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。