進(jìn)入9月之后，滬鋼始終在3880元至4080元區(qū)間震蕩整理，在此其間螺紋鋼持倉(cāng)量亦始終維持在100萬(wàn)手上方。近期，螺紋鋼期貨則開始脫離此震蕩區(qū)間，繼續(xù)逐步下行。截止9月28日，螺紋鋼已經(jīng)連續(xù)有效擊穿3800元與3700元兩個(gè)整數(shù)關(guān)口，破位下行格局已經(jīng)形成。然而在此期間，螺紋鋼持倉(cāng)量已經(jīng)下滑至90萬(wàn)手左右，多方敗退空方亦逐步獲利離場(chǎng)的跡象較為明顯。

鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格仍有下滑空間
 
　　8月中國(guó)進(jìn)口鐵礦石4968萬(wàn)噸，較7月5808萬(wàn)噸的進(jìn)口量下降14.5%。這是自今年3月以來(lái)這一數(shù)字首次跌落5000萬(wàn)噸關(guān)口。一般來(lái)說(shuō)，海關(guān)8月的進(jìn)口鐵礦石數(shù)字反映的是7月的下單情況，因此有分析人士指出，7月初的“力拓案”可能是造成8月中國(guó)鐵礦石進(jìn)口放緩的因素之一。在此期間，三大礦山減少了向中國(guó)的現(xiàn)貨供應(yīng)。此外，逐漸復(fù)產(chǎn)的國(guó)內(nèi)礦也擠壓了進(jìn)口鐵礦石的一部分空間。據(jù)了解，7月國(guó)內(nèi)鐵礦石的產(chǎn)量已增至8000萬(wàn)噸，較今年低點(diǎn)時(shí)上漲了76%。不過(guò)，尚無(wú)法判定鐵礦石進(jìn)口勢(shì)頭就此逆轉(zhuǎn)。聯(lián)合金屬分析師認(rèn)為，雖然8月鋼材和鐵礦石市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，但中國(guó)鋼廠都未公布減產(chǎn)計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)77家主要鋼廠高爐利用率達(dá)90.9%，相比7月的87%還有所增加，因此鐵礦石的需求依然非常強(qiáng)勁
 
　　鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格方面，8月上旬，印度63.5%粉礦價(jià)格最高漲至112美元∕噸，其后則追隨鋼材價(jià)格大幅下挫而持續(xù)走低，9月上旬一度跌至80美元∕噸附近，下跌32美元∕噸，跌幅達(dá)到28.6%。此后，印度礦現(xiàn)貨價(jià)格開始止跌反彈。截止9月25日，印度63.5%粉礦近期天津港報(bào)價(jià)已經(jīng)重新回到90美元附近，較低點(diǎn)80美元反彈超過(guò)10％。
 
　　鐵礦石進(jìn)口量的大幅下滑，直接導(dǎo)致鐵礦石海運(yùn)費(fèi)價(jià)格持續(xù)走低。截至9月25日，巴西至中國(guó)鐵礦石海運(yùn)費(fèi)價(jià)格為21.838美元，相較于8月底29.25美元的價(jià)格下跌了7.412美元，跌幅為25％。雖然中國(guó)至今尚未與三大礦山談定09年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，但目前長(zhǎng)協(xié)礦進(jìn)口價(jià)格是按照日韓于三大礦山談下的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格在執(zhí)行。在日韓與三大礦山談下的09年鐵礦石長(zhǎng)協(xié)價(jià)格體系中，巴西粉礦離岸價(jià)格為54美元∕噸，按此計(jì)算，當(dāng)前巴西長(zhǎng)協(xié)礦到岸價(jià)格為76美元∕噸，低于當(dāng)前印度現(xiàn)貨礦價(jià)格14美元∕噸。因此我們預(yù)期10月鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格或有望進(jìn)一步下滑。
 
　　按照慣例，每年10月為下一年度鐵礦石談判的起始月份。雖然09年中國(guó)與三大礦山的長(zhǎng)協(xié)談判并未成功，但中鋼協(xié)表示已經(jīng)開始著手為2010年鐵礦石談判做準(zhǔn)備，并表明將嚴(yán)格執(zhí)行統(tǒng)一價(jià)格。中鋼協(xié)秘書長(zhǎng)單尚華表示：“明年，我們將嚴(yán)格執(zhí)行統(tǒng)一價(jià)格和代理制，同時(shí)，積極推進(jìn)進(jìn)口鐵礦石備案等級(jí)制度，以掌握進(jìn)口鐵礦石的數(shù)量和流向。”。至于明年鐵礦石價(jià)格走勢(shì)，高盛、美林證券、瑞銀、摩根大通等投行紛紛預(yù)測(cè)：2010年全球鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議供貨價(jià)格可能出現(xiàn)10%至20%的上漲。因此預(yù)期10月鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格探底后或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)中有升的格局。
 
　　產(chǎn)能過(guò)剩局面依然嚴(yán)峻
 
　　8月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，9月鋼價(jià)雖然已經(jīng)大幅回落，但鋼廠減產(chǎn)意愿并不強(qiáng)烈。8月會(huì)員企業(yè)粗鋼產(chǎn)量3943萬(wàn)噸,全國(guó)估算值為5165萬(wàn)噸,日均產(chǎn)量分別為127.2萬(wàn)和166.6萬(wàn)噸,均為歷史最高水平。9月上旬全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量的估算值為166.6萬(wàn)噸，相比8月下旬僅減少1.5萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)鋼價(jià)連續(xù)6周回落的背景下，鋼廠減產(chǎn)的意愿并不明顯。
 
　　8月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份粗鋼凈出口結(jié)束連續(xù)5個(gè)月為負(fù)的局面，并達(dá)到年內(nèi)新高。8月份，我國(guó)共出口鋼材208萬(wàn)噸，環(huán)比增加27萬(wàn)噸，是今年以來(lái)首次單月突破200萬(wàn)噸，也是連續(xù)3個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)。而當(dāng)月進(jìn)口鋼材 159萬(wàn)噸，環(huán)比減少16萬(wàn)噸，鋼材凈出口49萬(wàn)噸，同期進(jìn)口鋼坯35萬(wàn)噸，坯材（鋼材+鋼坯）實(shí)現(xiàn)凈出口14萬(wàn)噸，折粗鋼凈出口17萬(wàn)噸，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月為負(fù)的局面。
 
　　雖然出口以已經(jīng)有所回暖，并且這種趨勢(shì)還有望延續(xù)下去，但由于出口總量占中國(guó)鋼總產(chǎn)量的比率很低，其緩解中國(guó)鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的作用不過(guò)是杯水車薪而已。當(dāng)前產(chǎn)能增量要明顯大于需求增量，而在鋼價(jià)疲弱的情況下貿(mào)易商不敢大膽備貨，這些都導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存在持續(xù)增加，整體供給壓力加大。中國(guó)鋼鐵行業(yè)很可能繼08年之后再次進(jìn)入去庫(kù)存化進(jìn)程。由于只有當(dāng)鋼廠出廠價(jià)格降至成本附近、合同組織困難時(shí)，鋼廠才會(huì)真正減產(chǎn)，因此我們預(yù)期10月鋼材出廠價(jià)格有望繼續(xù)下調(diào)，從而對(duì)已經(jīng)大幅下跌的現(xiàn)貨價(jià)格形成進(jìn)一步的壓制作用。
 
　　不過(guò)我們也需要看到一點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鋼材過(guò)剩局面確實(shí)極其嚴(yán)重，但過(guò)剩的主要是板材、帶材等品種，而螺紋鋼與線材這兩類建筑用鋼材受益于房地產(chǎn)回暖和國(guó)家大量大型基建項(xiàng)目開工，需求相對(duì)旺盛，其過(guò)剩局面并沒(méi)有其他品種那么嚴(yán)重。可以說(shuō)10月螺紋鋼潛在的繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)是一種信心動(dòng)搖后泥沙俱下的表現(xiàn)，一旦后市信心穩(wěn)定下來(lái)，螺紋鋼的中期反彈依然值得期待。
 
　　現(xiàn)貨價(jià)格有望繼續(xù)向成本價(jià)靠攏
 
　　8月，國(guó)內(nèi)24個(gè)主要城市螺紋現(xiàn)貨（HRB335）均價(jià)自高點(diǎn)4658元下跌890元。9月上旬螺紋現(xiàn)貨均價(jià)延續(xù)8月下跌勢(shì)頭進(jìn)一步滑落至3600元附近，此后三周則基本止跌企穩(wěn)，始終圍繞3600元上下20元區(qū)間進(jìn)行窄幅整理。截至9月25日，國(guó)內(nèi)24個(gè)主要城市螺紋均價(jià)為3597元，較八月底下跌了176元。與8月跌幅相比，跌幅明顯趨緩。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩相當(dāng)嚴(yán)峻，而只有當(dāng)鋼價(jià)下跌至成本價(jià)附近而無(wú)利可圖時(shí)，鋼廠才可能會(huì)真正減產(chǎn)。因此，我們預(yù)期10月螺紋現(xiàn)貨價(jià)格或有望下跌至成本價(jià)附近，不排除跌破的可能。國(guó)內(nèi)螺紋鋼現(xiàn)貨成本價(jià)在3400元至3700元之間，平均成本價(jià)則在3500元上方。因此我們預(yù)期10月螺紋鋼現(xiàn)貨均價(jià)或有望跌破3500元，探明底部待機(jī)反彈。當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)上主要流通的是HRB335型號(hào)螺紋鋼，我們平時(shí)所談的現(xiàn)貨價(jià)格也是HRB335型號(hào)螺紋鋼的現(xiàn)貨價(jià)格。上海期貨交易所螺紋鋼交割標(biāo)準(zhǔn)品為HRB400型號(hào)，但以HRB335型號(hào)為替代品，兩者之間升水為130元∕噸。因此相對(duì)于HRB335螺紋鋼3500元的平均成本，螺紋期貨將在3600元上方受到較強(qiáng)支撐作用。
 
　　貿(mào)易保護(hù)利空影響作用相對(duì)有限
 
　　9月16日，美國(guó)鋼鐵公司今日向美國(guó)商務(wù)部提交了一份請(qǐng)?jiān)笗?，要求?duì)從中國(guó)進(jìn)口的某些鋼管實(shí)行高達(dá)90%的反傾銷和反補(bǔ)貼關(guān)稅。美國(guó)鋼管企業(yè)的律師羅杰·夏格林表示，今天向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提交的這份請(qǐng)?jiān)笗槍?duì)的目標(biāo)是價(jià)值四億美元的用于化工、石油化工、煉油廠及相關(guān)業(yè)務(wù)的進(jìn)口鋼管。9月２４日，歐盟決定對(duì)產(chǎn)自中國(guó)的無(wú)縫鋼管和鋁箔征收為期５年的正式反傾銷稅，稅率分別高達(dá)３９．２％和３０％。正式反傾銷稅適用于圓截面和外部直徑不超過(guò)４０６．４毫米的無(wú)縫鋼管，此外還涉及鋁箔產(chǎn)品。正式反傾銷稅是在為期６個(gè)月的臨時(shí)關(guān)稅到期后實(shí)施的。
 
　　中美“輪胎特保案”鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，國(guó)內(nèi)天然橡膠(資訊,行情)期貨亦因此而出現(xiàn)短期急跌反應(yīng)。因此，不少投資者擔(dān)心貿(mào)易保護(hù)主義會(huì)否對(duì)鋼材期貨造成重大利空影響。筆者認(rèn)為答案是否定的。首先，美國(guó)鋼鐵公司想美國(guó)商務(wù)部提供的只是一份申請(qǐng)書，其通過(guò)的概率并不大。其次，即使通過(guò)，對(duì)鋼材期貨的影響作用亦相當(dāng)有限，原因有兩點(diǎn)：其一、今年中國(guó)鋼材出口量占其總消費(fèi)量比重不足4%，出口到美國(guó)的鋼材所占比重就更少了；其二、此次主要針對(duì)的是管材，對(duì)螺紋鋼以及線材這兩類建筑用長(zhǎng)材影響不大。因此，筆者認(rèn)為鋼材貿(mào)易保護(hù)注意對(duì)鋼材期貨形式上的影響大于實(shí)質(zhì)性影響。
 
　　賣出套保資金正在逐步獲利離場(chǎng)
 
　　8月上旬，當(dāng)螺紋期貨價(jià)格大幅上漲至4800元上方時(shí)，鋼廠以及部分有大量庫(kù)存的貿(mào)易商開始大量介入期貨市場(chǎng)做賣出套期保值操作，以提前鎖定利潤(rùn)。此后螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格一路下行，嘗到甜頭的套保資金更是源源不斷的介入。螺紋鋼期貨持倉(cāng)量8月上旬不足50萬(wàn)手一路增加至9月上旬最高的120多萬(wàn)手。可以說(shuō)，賣出套期保值資金已經(jīng)成為近期螺紋期貨反彈的最強(qiáng)大壓制力量。然而我們也發(fā)現(xiàn)，自從螺紋期貨跌破4000元之后，伴隨著期貨價(jià)格下跌的不再是持倉(cāng)量的持續(xù)放大，而是持倉(cāng)量的逐步減少。當(dāng)前，螺紋鋼持倉(cāng)量已下跌至90多萬(wàn)手，較高峰期已經(jīng)減少了20％。這可以理解為賣出套期保值資金正在逐步獲利離場(chǎng)。我們預(yù)期在10月，伴隨著鋼價(jià)繼續(xù)下跌或者低位盤整的將是賣出套期保值資金的繼續(xù)獲利離場(chǎng)和買入套期保值資金的逐步介入，這將在資金層面上為螺紋期貨未來(lái)的探底反彈提供強(qiáng)大支撐。
 
　　綜上所述：新增信貸額度的實(shí)質(zhì)性緊縮、鐵礦石海運(yùn)費(fèi)價(jià)格持續(xù)滑落有望拖累鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格下跌、鋼廠減產(chǎn)意愿依然不強(qiáng)導(dǎo)致供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩等因素仍將繼續(xù)壓制滬鋼的反彈。然而，四季度新增信貸額度仍有望保持“適度寬松”、現(xiàn)貨價(jià)格亦有望在成本價(jià)附近獲得強(qiáng)勁支撐、賣出套期保值資金正在逐步獲利離場(chǎng)買入套期保值資金則有望逢低逐步介入，這些都將在很大程度上封殺后市的下跌空間。從技術(shù)形態(tài)上來(lái)看，滬鋼均線系統(tǒng)處于明顯的調(diào)整格局之中，目前尚未見到止跌信號(hào)。滬鋼6月中旬至7月中旬的震蕩平臺(tái)在3800元至3940元區(qū)間，目前這一平臺(tái)亦已告破，有望繼續(xù)向5月震蕩平臺(tái)3500元至3650元區(qū)間尋求支撐。筆者預(yù)期滬鋼震蕩?kù)柟踢@一區(qū)間支撐強(qiáng)度之后即有望不如穩(wěn)中有升的反彈格局之中。操作上建議空單繼續(xù)持有為主，3600元附近可逢低逐步止盈離場(chǎng)，買入套期保值等中線多單則可于3600元附近逢低分批介入。