一、起源

　　配對(duì)交易（Pairs Trading）的理念最早來源于上世紀(jì)20年代華爾街傳奇交易員Jesse Livermore 的姐妹股票對(duì)（sister stocks）交易策略。

　　1985年,Morgan Stanley公司成立了一支量化團(tuán)隊(duì),專門開展配對(duì)交易的研究。

　　1987年投入實(shí)戰(zhàn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利5000萬美元。不過該策略在之后兩年連續(xù)虧損，研究團(tuán)隊(duì)被迫解散，小組成員散落到各家對(duì)沖基金,策略的思想也隨之廣為市場(chǎng)知曉。

　　二、特點(diǎn)

　　配對(duì)交易與傳統(tǒng)股票交易最大的不同之處在于，它的投資標(biāo)的是兩只股票的價(jià)差，是一種相對(duì)價(jià)值而非絕對(duì)價(jià)值。

　　同時(shí)又由于它在股票多頭和空頭方同時(shí)建倉(cāng)，對(duì)沖掉了絕大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而它又是一種市場(chǎng)中性策略，策略收益和大盤走勢(shì)的相關(guān)性很低。

　　在市場(chǎng)無趨勢(shì)性機(jī)會(huì)時(shí)，可以通過配對(duì)交易避免股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取Alpha絕對(duì)收益。

　　三、對(duì)于A股市場(chǎng)

　　配對(duì)交易需要股票市場(chǎng)做空機(jī)制的支持，目前國(guó)內(nèi)大型券商都在積極開展融資融券業(yè)務(wù)。

　　市場(chǎng)交易仍以融資買入為主，融券業(yè)務(wù)受到券商持券品種與數(shù)量的限制，量相對(duì)較小，配對(duì)交易策略當(dāng)下還只適合一些小資金操作，不過隨著參與者的增多以及融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，市場(chǎng)容量將會(huì)逐步擴(kuò)大。受限太多，這個(gè)套利策略在A股市場(chǎng)不好用。

　　當(dāng)前融券業(yè)務(wù)都關(guān)停了，但是可以利用配對(duì)交易的原理，將手頭持有的股票和市場(chǎng)適合與之配對(duì)的股票進(jìn)行階段性的替換，以實(shí)現(xiàn)組合收益的加強(qiáng)。

　　四，如何選取股票對(duì)？

　　1、 行業(yè)劃分

　　歸為一類的企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)等方面存在相似性，受同樣的基本面因素影響，因此股價(jià)的表現(xiàn)有一定的相似性。

　　2、 收益率相關(guān)性

　　配對(duì)的股票在股價(jià)走勢(shì)上應(yīng)具備一定的正相關(guān)性，我們要求配對(duì)的股票歷史收益率的相關(guān)系數(shù)大于一定的閥值。（這個(gè)好算，將歷史數(shù)據(jù)通過excel的公式就出來了，一般算相關(guān)系數(shù)在0.85以上）

　　3、 協(xié)整性檢驗(yàn)

　　這個(gè)通過EG兩步法可以算出來。

　　4、 價(jià)差形態(tài)過濾

　　對(duì)于滿足協(xié)整關(guān)系的兩只股票，進(jìn)一步要求價(jià)差回復(fù)到均值的速度要足夠快，兩只股票最好是交替相對(duì)走強(qiáng)，這樣會(huì)有更多的交易機(jī)會(huì)。

　　注：上述四個(gè)步驟都是針對(duì)股票歷史數(shù)據(jù)做的分析，篩選出來的股票對(duì)具備實(shí)施配對(duì)交易的條件，但并不能保證絕對(duì)盈利，實(shí)際操作中投資者應(yīng)時(shí)刻關(guān)注上市公司基本面的變化，一些突發(fā)因素會(huì)破壞兩只股票原有的均衡關(guān)系。

　　對(duì)于，普通投資者不用過于苛刻，選出同一行業(yè)周期性不強(qiáng)（比如公用事業(yè)），業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大中盤藍(lán)籌股，基本就差不多。比如川投能源和國(guó)投電力 ,南方航空和東方航空等等。

　　五、配對(duì)交易基本策略

　　選取兩個(gè)閾值， δ為開倉(cāng)閾值， Ω為止損閾值

　　并且設(shè)定一個(gè)持倉(cāng)期限T，持倉(cāng)時(shí)間超過T則強(qiáng)行平倉(cāng)

　　1、關(guān)于閾值的選擇，可以是一個(gè)絕對(duì)值δ，也可以價(jià)差歷史數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差的δ倍，一般選擇后者，具有時(shí)變特性，對(duì)數(shù)據(jù)適應(yīng)情況較好；

　　2、δ越大，模型發(fā)出的交易信號(hào)就越少，配對(duì)交易的次數(shù)也就越少；

　　3、配對(duì)交易的虧損有兩個(gè)原因：價(jià)差劇變，絕對(duì)值突破 Ω或者價(jià)差在 T個(gè)交易日內(nèi)仍未回歸均值被強(qiáng)行平倉(cāng)。配對(duì)交易虧損的次數(shù)不會(huì)因?yàn)棣牡脑O(shè)置而發(fā)生太大改變，而與此同時(shí)，高閥值將錯(cuò)過低閥值情況下可能成功的配對(duì)交易機(jī)會(huì)，因此最終的結(jié)果是閥值越大，配對(duì)交易的成功率，即正收益比率也就越小；

　　4、閾值設(shè)置的越大，價(jià)差回歸均值后配對(duì)交易的收益也就越高，但由于成功率同時(shí)大幅降低，因而總體的平均收益率隨閥值的增大而減少。

　　5、優(yōu)化：

　　延后開倉(cāng)策略與提前平倉(cāng)策略

　　延后開倉(cāng)策略:一方面可以更加準(zhǔn)確的判斷出價(jià)差向均值回歸的趨勢(shì)，另一方面當(dāng)價(jià)差出現(xiàn)單邊走強(qiáng)的情形時(shí)，延后開倉(cāng)策略不會(huì)發(fā)出建倉(cāng)信號(hào)，從而可以避免一部分損失，提升配對(duì)交易的收益。

　　提前平倉(cāng)策略:標(biāo)準(zhǔn)配對(duì)交易策略和延后開倉(cāng)策略都是等價(jià)差回復(fù)到均值附近時(shí)再平倉(cāng)，而實(shí)際交易中經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)差雖然在向均值的方向回歸，但沒有回歸到均值，而是在離均值一定距離處又掉頭遠(yuǎn)離均值，為捕捉前期價(jià)差回歸那一段的收益，我們可以采取提前平倉(cāng)的策略。

　　六、無法做空A股市場(chǎng)如何使用 ？以川投能源和國(guó)投電力為例。

　　上面提到，當(dāng)前A股市場(chǎng)，無法運(yùn)用這個(gè)策略進(jìn)行套利，但是可以利用配對(duì)交易的原理，將手頭持有的股票和市場(chǎng)適合與之配對(duì)的股票進(jìn)行階段性的替換，以實(shí)現(xiàn)組合收益的加強(qiáng)

　　1、走勢(shì)對(duì)比（2011年1月——2015年6月）

　　2、復(fù)權(quán)后價(jià)差（2011年1月——2015年6月，川投減去國(guó)投）

　　3、分析（閾值這些數(shù)據(jù)就不精確分析計(jì)算了，以下都大概拍一個(gè)）

　?。?）在11年到13年4月：震蕩行情

　　可以看出兩者價(jià)差基本就是圍繞在1.1,附近上下波動(dòng)，在這種震蕩行情下，開倉(cāng)閾值可以設(shè)在1.4和0.8，當(dāng)價(jià)差達(dá)到1.4附近將川投換為國(guó)投，當(dāng)價(jià)差下降到0.8附近將國(guó)投換為川投）。

　?。?）13年4月到14年7月：跑出軌道

　　在這個(gè)階段，價(jià)差沖出震蕩中軸，一度達(dá)到3,。這讓舒服舒服做了2年多震蕩套利的人很不舒服。如果是有做空機(jī)制的配對(duì)交易，在達(dá)到Ω止損閾值時(shí)，進(jìn)行止損。同時(shí)，在差價(jià)從3往1.1回歸用了大半年，其實(shí)在這個(gè)階段就需要考慮，是否有一些客觀因素導(dǎo)致兩者股價(jià)進(jìn)行重估等等）。

　?。?）14年7月到15年6月：牛市帶了的大幅波動(dòng)

　　在牛市階段，配對(duì)策略不好做，弄不好就做反了。牛市需要是享受貝塔，要是堅(jiān)持配對(duì)策略，指不定就真的是避免了股市的系統(tǒng)上漲，獲取了Alpha絕對(duì)收益。

　　思考題：這里是否可以考慮，通過技術(shù)判斷與配對(duì)結(jié)合，進(jìn)行兩者的滾動(dòng)替換操作呢？

　　（4）當(dāng)下：回歸常態(tài)

　　牛市喧囂過后，國(guó)投復(fù)牌通過連續(xù)跌停宣布回歸，當(dāng)前兩者差價(jià)1.5元。11年至15年6月，兩者價(jià)差的平均加權(quán)也是1.6元。數(shù)字上看，兩者股價(jià)的價(jià)差，回歸到相對(duì)合理區(qū)域。δ的開倉(cāng)閾值的確定就交給你了。