受國家經濟結構調整及房地產開工下行的影響，工業(yè)增長持續(xù)放緩，全社會用電量增速維持低位，對電煤的需求也大幅減少，迫使煤價一直處于單邊下行的態(tài)勢。截至10月12日，秦皇島港山西優(yōu)混Q5500由1月5日的520元/噸跌至380.67元/噸，除去鐵路運費及港口費用上漲的影響，煤價已經跌至2004年5月初的價格。但是我們認為，今年冬季動力煤供大于求的矛盾仍會延續(xù)，后期再度走低的概率較大。

　　動力煤供給端將小幅收縮

　　首先，冬季為動力煤的傳統(tǒng)需求旺季，北方取暖用煤的需求將刺激大型煤企的生產積極性。但由于目前煤價持續(xù)走低，已停產的煤企復工動能不強。因此，動力煤總產量同比將維持收縮態(tài)勢，預計四季度產能下降4%。

　　其次，動力煤主產區(qū)產量或分化。一是內蒙古地區(qū)動力煤坑口地銷價格或有小幅上漲，前期庫存將得到清理，低熱值煤地銷情況將有一定轉好。但是已經停工的煤礦復工比率較小，開工率不會明顯增加，預計四季度動力煤產量同比約下降5%。二是目前晉北地區(qū)煤企經營壓力較大，減產的可能性不大，并且有部分整合煤礦將投產，產能釋放壓力較大。總體來看，山西地區(qū)動力煤產量維穩(wěn)為主，產量同比降幅在3%以內。三是陜北地區(qū)四季度有新產能投入市場，并且由于該地區(qū)煤質較好，競爭力較強，開工率仍會維持相對高位，全年增速將控制在3%左右。

　　最后，冬季進口煤同比下滑趨勢將得到收斂。1—8月我國進口煤同比減少31.41%，其中8月進口煤同比下降7.3%，跌勢明顯收斂。主要原因是8月南方沿海省份為動力煤需求旺季，電廠采購一定量的進口煤能有效避免對環(huán)渤海下水煤的依賴，從而控制其價格的回升。預計11—12月沿海電廠仍會增加一定量進口煤，以擺脫對環(huán)渤海動力煤的依賴，在此期間進口煤同比下滑的趨勢將有所收斂。

　　火力發(fā)電同比將繼續(xù)萎縮

　　由于宏觀經濟增速低迷及工業(yè)暫無明顯改善，全國用電量增幅仍將維持低位。電力主要下游行業(yè)鋼鐵、水泥、化工、電解鋁等重工業(yè)均處于產能過程及自我調整階段，對電力需求的增長貢獻有限，甚至為負。數據顯示，截至8月底，工業(yè)用電量累計同比下降0.7%，其中重工業(yè)同比下降1.2%，工業(yè)同比下滑明顯。

　　與此同時，受水電、風電、核電裝機量基數增加的影響，火電輸出將受到壓制。截至8月底，全國發(fā)電量累計同比增加0.50%，火力發(fā)電量同比下降2.20%，水力發(fā)電量同比增加5.70%，風力發(fā)電量同比增加24.47%，核電發(fā)電量同比增加33.94%。在電力總需求并沒有明顯增加的情況下，水電、風電、核電發(fā)電量的增加將壓制火電的輸出，預計四季度火電發(fā)電量同比下降將超過2%。

　　煤價大幅拉升的可能性小

　　我們認為，四季度動力煤需求端和供給端同比將繼續(xù)收縮，但需求端收縮略大，并且在庫存高企的情況下，動力煤供大于求的矛盾仍會延續(xù)。在大秦線檢修中后期，受港口煤源緊張、北方供暖需求增加、水電進入枯水期及煤企為年度談判聯(lián)合挺價等因素的影響，煤價或有一輪小幅上漲。但是在煤企高庫存、工業(yè)需求偏弱及進口煤量回升的牽制下，煤價大幅拉升的可能性較小，后期再度走低的概率較大。因此，我們預計今年冬季出現2014年及2013年動力煤價格大幅拉升的可能性較小，或許會復制2012年及2011年冬季小幅上漲后并下行的走勢。