回顧：互聯(lián)網(wǎng)金融，反彈急先鋒

自我們10 月7 日發(fā)布《計算機行業(yè)四季度觀點——結構性布局機會已凸顯》、堅定看好“轉型互聯(lián)網(wǎng)落地”及“業(yè)績持續(xù)爆發(fā)”兩條主線以來，計算機板塊迎來了一場波瀾壯闊的反彈。10 月8 日至今，板塊整體上漲24.19%；其中互聯(lián)網(wǎng)金融作為反彈急先鋒，大漲42.82%。從漲幅來看，板塊內個股大多上漲50%以上，同花順更是高達95.70%，超額收益顯著；從估值來看，板塊對應2015 年PE 為77 倍，處于歷史均值和中位數(shù)之間，已著實不低，也從未低過。由于本次反彈在質疑中啟動，并未提供充足的介入時間，在當前板塊漲幅較大的時點，互聯(lián)網(wǎng)金融的可參與性成為市場關注的焦點。

溯源：利空出盡，業(yè)績兌現(xiàn)

整體來看，本輪反彈可劃分為2 個階段：10 月8 日-14 日、10 月15 日-20 日。去杠桿風險消除、監(jiān)管趨緊被證偽是互聯(lián)網(wǎng)金融板塊第1 階段反彈的基礎，同花順、東方財富的業(yè)績兌現(xiàn)證實了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展邏輯，成為第2 階段反彈的引擎，二者共同帶來了市場信心回暖，在流動性寬松的預期下，互聯(lián)網(wǎng)金融成為反彈明星亦在情理之中。

觀點：融合產(chǎn)生價值，回歸金融本源

互聯(lián)網(wǎng)金融的本質是互聯(lián)網(wǎng)和金融各自優(yōu)勢的融合?；ヂ?lián)網(wǎng)的優(yōu)勢在于，以輕資產(chǎn)模式，低成本覆蓋并迅速匯聚高粘性C 端客戶；金融的優(yōu)勢則在于，資產(chǎn)端的尋找和風險的定價。二者的結合可轉變傳統(tǒng)金融機構拓展客戶的模式，優(yōu)化用戶體驗，提升獲取C 端客戶的效率，也將解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尋找高性價比資產(chǎn)、鑒別資產(chǎn)風險的短板。隨著互聯(lián)網(wǎng)與金融的融合逐步加深，其金融屬性將越發(fā)凸顯。我們將互聯(lián)網(wǎng)金融的演進劃分為三個階段：1.0 時代，渠道補充；2.0 時代，業(yè)務替代；3.0 時代，金控集團，即互聯(lián)網(wǎng)將遵循“渠道-單一業(yè)務-綜合業(yè)務”的路線進行金融業(yè)務的滲透。經(jīng)歷了大起大伏之后，互聯(lián)網(wǎng)金融已步入2.0 時代，應以KPI 的視角審視互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的演進。

案例：資產(chǎn)樹立壁壘，牌照漸成核心

我們判斷，下一階段的互聯(lián)網(wǎng)金融將圍繞“資產(chǎn)”和“牌照”展開競爭。從中長期來看，擁有豐富資產(chǎn)端儲備、切入資產(chǎn)證券化全產(chǎn)業(yè)鏈的中科金財，金融布局步步落地、“產(chǎn)業(yè)+金融+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略迅速推進的漢鼎股份值得重點關注。