隨著10月27日中糧屯河北海華勁糖業(yè)有限公司開榨，2015/2016榨季廣西糖廠拉開生產(chǎn)序幕。北海華勁糖廠本榨季開榨時間相比上榨季提前5天。近期廣西晝夜溫差擴大有利于甘蔗糖分積累，預計11月底至12月初廣西糖廠將迎來開榨高峰期。

　　處于減產(chǎn)周期，制糖成本上漲

　　近期，有關(guān)機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，受甘蔗收購價連續(xù)幾年下調(diào)及蔗農(nóng)種植積極性下降的影響，預計2015/2016榨季全國糖料種植面積減幅較大，甘蔗種植面積減幅達13.3%，其中廣西減少12.5%，廣東減少12%。但今年雨水充足，天氣適宜，甘蔗單產(chǎn)較去年有所提高，預計2015/2016榨季全國產(chǎn)糖量約950萬噸，其中廣西估產(chǎn)580萬噸，云南200萬噸，廣東75萬噸，其他地區(qū)10萬噸，甜菜糖70萬噸。甘蔗收購價上漲至440—450元/噸，因此2015/2016榨季廣西制糖成本將上升至5000—5500元/噸。

　　進口控制是關(guān)鍵，11月或有定論

　　近期商務部明確表態(tài)進口控制仍將繼續(xù)，對2016年進口量按“供求偏緊”原則制定，同時正在研究推出全面限制成品糖進口政策。由于明年中糧曹妃甸與營口北方兩家糖廠均有新增產(chǎn)能投入生產(chǎn)，因此新增產(chǎn)能能否獲得更多進口許可暫時未有定論，預計要等到11月才能最終確定2016年配額外進口許可數(shù)量。若配額外進口許可量與今年大體相等，在國際糖價觸底反彈后主動進口量（入保稅庫）將下降，而去除主動進口量及成品糖進口量，預計2015/2016榨季全國食糖進口量將下降至440萬噸。原糖價格反彈與人民幣貶值預期相結(jié)合，將令國內(nèi)食糖進口成本上漲。

　　國際糖市通常7年經(jīng)歷一輪周期，今年下半年以來，紐約原糖期貨主力合約連創(chuàng)7年新低，9月中旬在天氣風險、減產(chǎn)預期、供需缺口擴大的影響下，持續(xù)反彈超過40%。我們認為國際糖市目前正處于熊市向牛市轉(zhuǎn)換階段，在歐洲、中美洲、印度干旱天氣的影響下，預計2015/2016榨季供需缺口將擴大至400萬噸，國際糖價或許已經(jīng)擺脫10—11美分/磅的底部區(qū)間，新榨季價格運行區(qū)間預估為13—17美分/磅。

　　未來若人民幣貶值10%，國際原糖上漲至15美分/磅，對應進口成本為5200元/噸；上漲至16美分/磅，對應進口成本則為5500元/噸。進口成本上升與國內(nèi)生產(chǎn)成本增加將為新榨季糖價提供有效的底部支撐。

　　終端消費疲弱，關(guān)注淀粉糖替代

　　通常食糖需求與人口增長及GDP增長正相關(guān)，在實體經(jīng)濟增速放緩、人口老齡化進程加速情況下，我國食糖消費量年均增速將下滑。尤其是玉米價格大幅下跌令淀粉糖生產(chǎn)成本下降，按成本計算，淀粉糖與白糖價差或?qū)⑦_到3000元/噸。淀粉糖對白糖替代量最大的年份出現(xiàn)在2010年至2011，彼時二者最大價差為3700元/噸。若2016年二者價差果真達到3000元/噸，預計會有更多終端企業(yè)出于成本壓力轉(zhuǎn)向采購淀粉糖，白糖需求量將下降，特別是一些大型飲料企業(yè)更改配方之后，替代現(xiàn)象將會更加明顯。目前來看，短期內(nèi)替代問題不是主要矛盾，待明年二季度國內(nèi)收榨之后，夏季采購高峰期來臨，替代現(xiàn)象對食糖消費量的影響將更受市場關(guān)注。

　　總之，若2015/2016榨季進口管控措施得以為繼，預計2016年國內(nèi)糖價仍以廣西主產(chǎn)區(qū)定價為主，成本將成為糖價的有效支撐，但糖價上漲過高將引發(fā)替代及拋儲，預計糖價總體運行區(qū)間在5200—6300元/噸。重點關(guān)注政策變化、替代現(xiàn)象及糖廠資金情況。