相對(duì)于其他大宗商品而言，大豆期貨市場(chǎng)當(dāng)屬下半年表現(xiàn)最令市場(chǎng)失望的品種。進(jìn)入下半年以來(lái)，大豆期價(jià)未能夠再創(chuàng)其反彈新高，大豆市場(chǎng)可謂是從哪里來(lái)回哪里去的局面。隨著08/09年度美豆緊張庫(kù)存炒作結(jié)束，在預(yù)計(jì)美國(guó)大豆09/10年度創(chuàng)歷史紀(jì)錄的產(chǎn)量打壓下，大豆期價(jià)7月份出現(xiàn)大幅下挫。盡管8月份其他大宗商品帶動(dòng)下出現(xiàn)反彈，但是美豆產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)良好下大豆期價(jià)又回到7月的上漲位置。而由于國(guó)儲(chǔ)大豆的原因，加上兩國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)的天氣差異，國(guó)內(nèi)大豆呈現(xiàn)相對(duì)美豆滯漲滯跌態(tài)勢(shì)。所以從形態(tài)上看美豆為較明顯的下跌趨勢(shì)，而連豆為區(qū)間震蕩趨勢(shì)。進(jìn)入第四季度，大豆市場(chǎng)是否將會(huì)迎來(lái)更好的參與機(jī)會(huì)？隨著美豆產(chǎn)量的逐漸明朗，利空出盡；加上中國(guó)第四季度一般都為大豆消費(fèi)旺季，到時(shí)大豆將有望走出震蕩走高的行情；再者，今年的國(guó)產(chǎn)大豆仍將繼續(xù)收儲(chǔ)，預(yù)計(jì)價(jià)格在3300-3600元/噸左右。所以今年的大豆下限也將受國(guó)家收儲(chǔ)的可能性得于支撐。

一、國(guó)際大豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制期價(jià)上行高度
 
　　按照美國(guó)大豆的生長(zhǎng)期推測(cè)，如果10月上旬仍沒(méi)有早霜，美國(guó)中西部作物帶霜凍威脅對(duì)價(jià)格走勢(shì)的影響正逐步減弱，目前大豆落葉率為79%，只要大豆落葉完成，即使出現(xiàn)霜凍都不會(huì)對(duì)大豆產(chǎn)量造成威脅。那么美國(guó)大豆產(chǎn)量創(chuàng)記錄已經(jīng)沒(méi)有什么疑問(wèn)。且以單產(chǎn)的重要衡量指標(biāo)--優(yōu)良率來(lái)看，美豆09/10年度的優(yōu)良率非常高達(dá)67%，我們比較過(guò)去5年多數(shù)時(shí)候的最好水平還要高。
 
　　10月9日將公布美豆產(chǎn)量預(yù)估，分析師平均預(yù)計(jì)，美國(guó)09年大豆產(chǎn)量為32.91億蒲式耳，預(yù)估區(qū)間32.17億-33.83億蒲式耳，單產(chǎn)預(yù)計(jì)為42.9蒲式耳/英畝，預(yù)估區(qū)間41.9-44蒲式耳/英畝。美農(nóng)業(yè)部上月報(bào)告的美豆產(chǎn)量、單產(chǎn)數(shù)據(jù)分別為32.45億蒲式耳和42.3蒲式耳/英畝。目前美豆將陸續(xù)上市，美國(guó)為在高位出售其大豆，不會(huì)在數(shù)據(jù)上過(guò)于利空，反而還有利多（從去年10月份的第二次調(diào)整月度公布報(bào)告可以看出）。所以美國(guó)農(nóng)業(yè)部會(huì)通過(guò)調(diào)高出口和壓榨數(shù)據(jù)，以減少數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的沖擊，保持期末庫(kù)存在2.1-2.3億蒲式耳之間，控制消費(fèi)庫(kù)存比在7-8%以下。在美國(guó)想高價(jià)銷售大豆的心理下應(yīng)對(duì)大豆的反彈有信心。
 
　　據(jù)油世界預(yù)估，阿根廷及巴西09/10年度大豆產(chǎn)量都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于08/09年度。阿根廷09/10年度大豆產(chǎn)量料增加至5200萬(wàn)噸，而08/09年度產(chǎn)量為3220萬(wàn)噸。巴西09/10年度大豆產(chǎn)量預(yù)期將達(dá)到6200萬(wàn)噸，08/09年度為5760萬(wàn)噸。
 
　　另?yè)?jù)巴拉圭糧食出口協(xié)會(huì)表示，2009/10年度巴拉圭大豆產(chǎn)量有望大幅增加，種植面積可能創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄，如果天氣理想，產(chǎn)量達(dá)到700萬(wàn)噸，這將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上年的實(shí)際產(chǎn)量340萬(wàn)噸。這也將刷新2007/08年度創(chuàng)下的前期歷史紀(jì)錄600萬(wàn)噸。
 
　　美豆的豐產(chǎn)，南美產(chǎn)區(qū)大豆種植預(yù)期繼續(xù)增加，只要年底到明年年初不出現(xiàn)很大的天氣因素，大豆市場(chǎng)的供應(yīng)充足會(huì)一直壓制大豆價(jià)格。
 
　　二、國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)將繼續(xù)消化國(guó)際大豆，抬高國(guó)際大豆價(jià)格
 
　　根據(jù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)調(diào)研報(bào)告顯示：從抽樣調(diào)查情況來(lái)看，除哈爾濱、齊齊哈爾地區(qū)種植面積保持穩(wěn)定外，其他抽樣調(diào)查地區(qū)如北安、海倫、牡丹江、佳木斯等地均出現(xiàn)不同程度的種植面積下降。初步預(yù)計(jì)今年黑龍江大豆播種面積將較去年減少約10%左右。本年度東北大豆經(jīng)過(guò)了春旱、夏澇、低溫、秋旱，再加上9月底后代霜凍打擊，東北產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)已成定局。根據(jù)中國(guó)大豆網(wǎng)預(yù)測(cè)，受自然災(zāi)害影響，單產(chǎn)減少20%，加上減少的10%種植面積，意味著今年大豆減產(chǎn)26%，預(yù)計(jì)減產(chǎn)量為260萬(wàn)噸，而去年黑龍江大豆產(chǎn)量在980萬(wàn)噸左右。
 
　　國(guó)產(chǎn)大豆減產(chǎn)意味著進(jìn)口大豆繼續(xù)大規(guī)模進(jìn)口的態(tài)勢(shì)。截至10月1日，美國(guó)09/10年度大豆累計(jì)出口銷售量為2061.84萬(wàn)噸，去年同期為1104.39萬(wàn)噸，增加將近100%；本市場(chǎng)年度至今，中國(guó)累計(jì)購(gòu)買美豆1250.45萬(wàn)噸，去年同期為562.86萬(wàn)噸，增加超過(guò)100%。后期中國(guó)進(jìn)口將不會(huì)回落。
 
　　為了保證農(nóng)民收入，保證明年國(guó)產(chǎn)豆種植面積，價(jià)格也將高于東北平均種植成本，預(yù)計(jì)今年的收購(gòu)價(jià)格可能在3300-3600的區(qū)間。托市收購(gòu)也將限制大豆價(jià)格的下行空間。
 
　　由于國(guó)內(nèi)大豆開秤價(jià)過(guò)高及低廉的進(jìn)口成本，美豆的需求維持強(qiáng)勁。第四季度到春節(jié)前，中國(guó)對(duì)大豆為季節(jié)性高峰，第四季度在中國(guó)的大量進(jìn)口下大豆價(jià)格將出現(xiàn)反彈局面。
 
　　而一直困擾投資者國(guó)儲(chǔ)600萬(wàn)噸大豆何去何從也是市場(chǎng)的一大利空因素，市場(chǎng)盡管有傳聞國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)貼210元/噸轉(zhuǎn)為地儲(chǔ)，但是傳聞?dòng)窒袂皫状蝹髀勔粯訜o(wú)果而終。目前進(jìn)口大豆的下跌也使得國(guó)儲(chǔ)大豆處境艱難，如果放任其不斷流拍，那只能指望大豆價(jià)格大幅反彈才能得于消化。如果大豆價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈將引發(fā)國(guó)儲(chǔ)600萬(wàn)噸大豆的大量出售，也會(huì)打壓大豆的反彈高度，所以第四季度大豆反彈至3750附近應(yīng)考慮反彈能否繼續(xù)的問(wèn)題。
 
　　三、通脹抬頭下明年存在較大機(jī)會(huì)
 
　　中國(guó)將重新步入通貨膨脹時(shí)代，預(yù)計(jì)CPI在11月份轉(zhuǎn)正，明年為溫和通脹。由于CPI翹尾因素的逐漸縮窄，以及第三季度農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格及肉價(jià)的上漲，CPI可能將于11月份轉(zhuǎn)正，中國(guó)正式步入通脹。在預(yù)期CPI轉(zhuǎn)正也提振農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。
 
　　另外,澳大利亞央行加息決定標(biāo)志著全球金融危機(jī)進(jìn)程中的一個(gè)重要時(shí)刻。其意義不僅僅在于澳大利亞是二十國(guó)集團(tuán)成員國(guó)中今年率先收緊貨幣政策的國(guó)家；更引人關(guān)注的是央行決定加息25個(gè)基點(diǎn)背后的原因，這可能對(duì)全球加息周期產(chǎn)生影響。說(shuō)明各國(guó)都在對(duì)通脹也在時(shí)刻盯防，一旦經(jīng)濟(jì)走出泥潭，通脹部分抬頭，各國(guó)的加息將正式開始，我們應(yīng)對(duì)本輪流動(dòng)性下的通脹有所預(yù)期，但不應(yīng)抱有通脹時(shí)間太長(zhǎng)及出現(xiàn)較為嚴(yán)重通脹的預(yù)期，即大豆不可能出現(xiàn)暴漲局面。
 
　　四、基金持倉(cāng)情況仍不容樂(lè)觀
 
　　截至9月29日，傳統(tǒng)基金在美豆的凈多單為32695萬(wàn)手，凈多比例7.47%，是年初3月份以來(lái)的低水平，在美豆豐產(chǎn)的預(yù)期下，基金持倉(cāng)在6月份創(chuàng)27%的高位后持續(xù)下滑，后期基金在美豆上多單的動(dòng)作也尤為關(guān)鍵，美豆若需出現(xiàn)大幅反彈，離不開資金的進(jìn)場(chǎng)。
 
　　而能夠支撐大豆不出現(xiàn)加大跌幅的估計(jì)還是指數(shù)基金在大豆上的倉(cāng)位。指數(shù)基金作為長(zhǎng)期持有的資金，其在6月美豆回調(diào)的情況下保持大豆凈多單，使得大豆跌幅遠(yuǎn)小于美玉米的跌幅。截止9月29日，指數(shù)基金持有大豆凈多單146772萬(wàn)張，凈多比例維持在24.9%。指數(shù)基金在本輪美豆下調(diào)以來(lái)，凈多單比例一直維持在25%左右的高水準(zhǔn)。作為中長(zhǎng)期的資金，說(shuō)明他們對(duì)后期的美豆還是較為樂(lè)觀的。但是后期也應(yīng)給與充分的關(guān)注，一旦指數(shù)基金也大幅撤離美豆持倉(cāng)，則美豆將更大幅度的尋找下方支撐。
 
　　五、不現(xiàn)實(shí)的大利空也需要關(guān)注 盡管醫(yī)學(xué)上已經(jīng)把豬和本次的甲型甲型H1N1流感進(jìn)行澄清誘發(fā)因素，但是在流感的蔓延下人們出行消費(fèi)及對(duì)豬肉的忌諱還是略有少許，最重要的是，在傳染疾病恐慌下將會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)也帶來(lái)巨大的傷害。盡管目前這個(gè)設(shè)想過(guò)早，但我們不應(yīng)忽略。
 
　　六、第四季度大豆的投資策略
 
　　當(dāng)前大豆市場(chǎng)走勢(shì)定義為寬幅震蕩行情更為妥當(dāng)，目前的市場(chǎng)在豐產(chǎn)與流動(dòng)性博弈中難于出現(xiàn)單邊趨勢(shì)。而第四季度大豆市場(chǎng)的目光將由產(chǎn)量回到需求上來(lái)。目前除了中國(guó)的購(gòu)買，大部分國(guó)家都處于需求的疲軟階段，所以第四季度大豆市場(chǎng)不可能指望需求有個(gè)很大的提升，也預(yù)示著大豆將不會(huì)走出很大的單邊行情。然而在經(jīng)歷了豐產(chǎn)預(yù)期打壓的大豆期價(jià)，隨著第四季度的到來(lái)，在中國(guó)消費(fèi)旺季、中國(guó)對(duì)大豆托市政策、美國(guó)為更好的銷售本國(guó)大豆下，大豆市場(chǎng)第四季度面臨反彈的要求。
 
　　再者，09/10年度美國(guó)大豆的庫(kù)存消費(fèi)比在7-8%左右，稍低于過(guò)去15年的均值9.2%，今年美國(guó)大豆的供需形勢(shì)比去年有很大的好轉(zhuǎn)，但是和03/04年度的供需大逆轉(zhuǎn)還是有很大的差別。因此預(yù)計(jì)今后三個(gè)月大豆價(jià)格整體以第二季度形成的區(qū)間盤升為主，而且底部的支撐是更加強(qiáng)烈和明顯的，目前買入也是不錯(cuò)的時(shí)機(jī)，反彈至7月高位可以考慮離場(chǎng)。至于價(jià)格是突破850美分向下還是1100美分向上，預(yù)計(jì)只有明年南美大豆及市場(chǎng)流動(dòng)性才能有明確的答案。