本文將對(duì)希臘字母在中性對(duì)沖上的運(yùn)用做進(jìn)一步探討。一般而言，對(duì)沖策略較多運(yùn)用于期權(quán)做市商來(lái)進(jìn)行現(xiàn)貨或期貨與期權(quán)之間的中性對(duì)沖。何謂“中性”，即希臘字母的值為0時(shí)，我們可以稱(chēng)之為中性。市場(chǎng)上運(yùn)用最多的便是Delta中性對(duì)沖。回顧一下，Delta是用來(lái)衡量標(biāo)的價(jià)格與期權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系。以50ETF為例，它衡量50ETF現(xiàn)貨價(jià)格與50ETF期權(quán)價(jià)格之間的比例關(guān)系。Delta對(duì)沖是指投資者在持有期權(quán)頭寸時(shí)，增加或減少標(biāo)的資產(chǎn)的頭寸，從而將整個(gè)組合的Delta值近似為0。其主要作用是用來(lái)規(guī)避方向性風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)想避免標(biāo)的資產(chǎn)（50ETF現(xiàn)貨）對(duì)期權(quán)價(jià)值（50ETF期權(quán)）的影響。除此之外，Delta對(duì)沖還可以在一定程度上賺取波動(dòng)率價(jià)差上的利潤(rùn)。

　　可是，有了Delta對(duì)沖，并非就能高枕無(wú)憂(yōu)。在變幻莫測(cè)的期權(quán)市場(chǎng)上，隨時(shí)可能因?yàn)楣蓛r(jià)的后續(xù)變化，造成Delta對(duì)沖有偏差。因此，許多投資者會(huì)利用另一希臘字母Gamma進(jìn)行組合再調(diào)整。我們知道，Gamma就是Delta值的變化與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格之間的比例關(guān)系。Gamma對(duì)沖則是通過(guò)引入另一期權(quán)合約或期權(quán)組合來(lái)降低Gamma值，從而減少對(duì)Delta的對(duì)沖調(diào)整。如果將Delta與Gamma值相結(jié)合進(jìn)行中性對(duì)沖，我們稱(chēng)此對(duì)沖為“Delta—Gamma中性對(duì)沖”。此對(duì)沖策略主要是由于期權(quán)的Delta值會(huì)隨標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生變化，如果投資者在不斷調(diào)整持倉(cāng)組合的頭寸進(jìn)行對(duì)沖時(shí)，同時(shí)考慮Gamma值的因素，這樣便可減少對(duì)沖時(shí)發(fā)生的誤差。那么具體如何對(duì)沖呢？我們以50ETF期權(quán)為例，假設(shè)小明做空了20張50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約，此時(shí)，市場(chǎng)上有認(rèn)沽期權(quán)合約以及上證50ETF現(xiàn)貨可供交易。各合約的Delta值、Gamma值在下方公式中顯示。我們先假設(shè)交易認(rèn)沽期權(quán)的數(shù)量為X，交易上證50ETF現(xiàn)貨的數(shù)量為Y。因?yàn)樾枰M(jìn)行中性對(duì)沖，即保持Delta值與Gamma值同時(shí)為0。我們可以得到一個(gè)二元一次方程組。

　　Delta=0時(shí)，0.8×（-20）×10000-0.6×X×10000+Y=0；

　　Gamma=0時(shí)，0.4×（-20）×10000+0.2×X×10000=0；

　　解方程組得，小明需要同時(shí)買(mǎi)入40張認(rèn)沽期權(quán)合約以及400000份上證50ETF才能構(gòu)建Delta-Gamma中性組合。

　　但是如果Delta-Gamma中性組合的價(jià)值仍會(huì)受到隱含波動(dòng)率的影響，那么投資者可再考慮將另一希臘字母Vega保持中性，從而規(guī)避波動(dòng)率的變化對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合的影響。具體對(duì)沖方式可再以50ETF為例，小明這次持有20張認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約A，而市場(chǎng)上目前只有認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約B及認(rèn)沽期權(quán)合約C及上證50ETF可供交易。各合約的希臘字母如下方公式所示。我們先假設(shè)交易認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約B的數(shù)量為X、認(rèn)沽期權(quán)合約C的數(shù)量為Y、上證50ETF現(xiàn)貨的數(shù)量為Z。因?yàn)樾枰M(jìn)行中性對(duì)沖，即保持Delta值、Gamma值、Vega值同時(shí)為0。我們可以得到一個(gè)三元一次方程組。

　　Delta=0時(shí)，0.3×20×10000+0.4×X×10000-0.6×Y×10000+Z=0；

　　Gamma=0時(shí)， 0.1×20×10000+0.15×X×10000+0.75×Y×10000=0；

　　Vega=0時(shí)， 0.2×20×10000+0.15×X×10000+0.22×Y×10000=0；

　　解方程組得，小明需要同時(shí)賣(mài)出約40張認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約B、買(mǎi)入4張認(rèn)沽期權(quán)合約C以及92000份上證50ETF才能構(gòu)建Delta—Gamma—Vega中性組合。

　　當(dāng)然上述兩個(gè)例子僅僅是拋磚引玉，我們可以構(gòu)建出許多希臘字母中性的策略組合。不同的策略組合可以保證我們?cè)谫嵢〔煌ＥD字母收益的同時(shí)，不受其他希臘字母變化的干擾。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)建自己的交易策略，賺取自己想要獲得的那部分收益，期權(quán)交易的樂(lè)趣也在于此。