中國(guó)太保發(fā)布 15 年三季報(bào)：公司 15 年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 150.36 億元，同比增長(zhǎng) 67.8%，對(duì)應(yīng) EPS 1.66 元；歸屬于母公司凈資產(chǎn) 1270.14 億元，環(huán)比年初增長(zhǎng) 8.4%，對(duì)應(yīng) BPS 14.02元。

投資要點(diǎn)

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)加速，第三季度增速反超同業(yè)超出預(yù)期。 公司凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng) 67.8%，超越了中報(bào)時(shí)點(diǎn)的 64.9%增幅； 公司凈資產(chǎn)環(huán)比年初提升 8.4%，扣除分紅因素增長(zhǎng) 12.3 %。公司利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要得益于 2015 年上半年股市的上行和全年的債券牛市推動(dòng)投資收益大幅上升。

受益于同業(yè)中最低的權(quán)益類持倉(cāng)，受股災(zāi)影響同業(yè)最小。 自 6月股災(zāi)以來(lái)，保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資的潛在損失形成較大的估值壓力。由于權(quán)益類資產(chǎn)多數(shù)為可供出售資產(chǎn)，股災(zāi)的負(fù)面影響主要被浮盈吸收，對(duì)利潤(rùn)直接影響有限。 公司受益于同業(yè)最低的權(quán)益類持倉(cāng)，受股災(zāi)影響最?。?在利潤(rùn)增速未受影響的前提下， 公司浮盈環(huán)比 2014 年底僅小幅下降 12%。預(yù)計(jì)隨著近期股市企穩(wěn)，全年投資收益率將保持高水平，浮盈有望小幅回升。

個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)， 價(jià)值導(dǎo)向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果顯著。 2015前三季度公司個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比大幅增長(zhǎng) 66.5%。在代理人準(zhǔn)入限制的放開(kāi)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)險(xiǎn)新單將保持高增速， 顯著利好全年內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng)。

財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。 2015 前三季度公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)同比小幅增長(zhǎng) 0.2%， 增速落后同業(yè)。 其中，車險(xiǎn)同比增長(zhǎng) 0.4%，非車險(xiǎn)同比下降 0.6%。 隨著明年車險(xiǎn)費(fèi)改試點(diǎn)擴(kuò)大，車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇， 公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)增長(zhǎng)和成本控制面臨更大壓力； 在利潤(rùn)率較高的非車險(xiǎn)方面，公司目前尚無(wú)起色?？傮w來(lái)看， 公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)走出低迷還需時(shí)日。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

公司 2015 年前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)， 受益于同業(yè)中最低的權(quán)益類持倉(cāng)， 公司業(yè)績(jī)受股災(zāi)影響最小，估值壓力解除。 公司個(gè)險(xiǎn)渠道新單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利好全年內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)； 財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，未來(lái)增長(zhǎng)承壓。 預(yù)計(jì) 15~17 年 EPS 分別為 1.99、 2.04、 2.38 元。目前公司15PEV 僅 1.1 倍，估值處于歷史較低水平?？紤]到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜闯瑯I(yè)超出預(yù)期、 股災(zāi)對(duì)估值的壓力解除，估值向上修復(fù)空間較大。我們認(rèn)為公司合理估值為 1.3 倍 15PEV，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 30 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 長(zhǎng)期低利率環(huán)境對(duì)投資端的不利影響

2. 分紅險(xiǎn)費(fèi)改對(duì)分紅險(xiǎn)利潤(rùn)率的壓力

3. 財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷