本周觀點(diǎn)

動(dòng)力煤： 需求季節(jié)性回暖， 庫存下降緩解供需寬松， 煤價(jià)企穩(wěn)有望但反彈難期。本周六大電廠平均日耗 51.26 萬噸，環(huán)比上升 3.14 萬噸，周五庫存 1322.60萬噸，環(huán)比下降 3.25%。本周電廠日耗季節(jié)性回升并帶動(dòng)沿海供需回暖。北方四港日均吞吐量 88.6 萬噸，環(huán)比上升 12.19 萬噸，四港調(diào)入量環(huán)比上升 4.33萬噸至 78.9 萬噸，增幅不及吞吐，四港庫存合計(jì) 1461.7 萬噸，環(huán)比下降 76.4萬噸，降幅近 5%，港口煤價(jià)小跌 5 元。近來持續(xù)弱勢(shì)的煤價(jià)對(duì)供給端造成較大壓力，港口調(diào)入處于低位，對(duì)需求回暖反應(yīng)相對(duì)遲滯，本周電廠庫存下降后采購意愿回升帶動(dòng)港口庫存下滑在情理之中。考慮到冬季日耗季節(jié)性回升才剛剛開始，預(yù)計(jì)沿海需求大概率將持續(xù)回暖，電廠及港口庫存的下降有利于緩解前期供需寬松的困境，煤價(jià)后期有望企穩(wěn)但反彈尚難看到。目前來看基本面向好初現(xiàn)端倪，但排除季節(jié)性的沖擊歸根結(jié)底還是要看后續(xù)經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)。

煉焦煤：需求疲弱，焦化滯后減產(chǎn)壓制需求，煤價(jià)弱勢(shì)不改。本周社會(huì)鋼材庫存環(huán)比下降 4.07%，降幅環(huán)比擴(kuò)大，滬螺紋采購量環(huán)比回升 23.27%，但從鋼材庫存及采購量絕對(duì)量及降幅來看，終端需求還是較為疲弱。本周 Myspic 指數(shù)環(huán)比下跌 0.41%，鋼價(jià)弱勢(shì)但降幅收窄體現(xiàn)近期鋼廠減產(chǎn)對(duì)供需稍有支撐。本周 163 家鋼廠盈利面 3.68%，環(huán)比下降 1.23 個(gè)百分點(diǎn)，開工率回升 0.14 個(gè)百分點(diǎn)。本周焦化廠開工率環(huán)比下降，加之下游煉焦煤庫存環(huán)比低位下滑，整體供需依舊較為寬松，部分監(jiān)控產(chǎn)地煤價(jià)走弱。近兩周開工加速下滑，從庫存情況來看，鋼廠減產(chǎn)接近尾聲但仍需更進(jìn)一步，考慮到焦化開工調(diào)整稍顯滯后，基本面弱勢(shì)短期仍將延續(xù)，但受益于低位下游庫存支撐，預(yù)計(jì)煤價(jià)仍是中性偏弱為主。目前風(fēng)險(xiǎn)仍是在于需求將進(jìn)入淡季，若后兩月基建增速提升幅度低于預(yù)期無法帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，作為上游資源品，煤價(jià)短期弱勢(shì)難以改變。

投資建議

基本面仍偏弱，轉(zhuǎn)型國改類個(gè)股表現(xiàn)較好，建議適當(dāng)參與。本周煤炭行業(yè)指數(shù)下跌 3.79%，跑輸萬得全 A 指數(shù) 3.24 個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)階段基本面仍然沒有起色，相對(duì)收益依然難期， 主流煤炭股在觀察到基建地產(chǎn)投資回暖之前配置意義不大，如果這一信號(hào)在未來 2 個(gè)季度出現(xiàn)并疊加煤炭冬天旺季，庫存較低的冶金煤彈性標(biāo)的如陽泉煤業(yè)、兗州煤業(yè)將有很好的彈性；轉(zhuǎn)型、國改等類創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下有很好的超額收益空間，推薦寶泰隆、安源煤業(yè)。我們認(rèn)為資金面仍是于之最大的影響因素，近期流動(dòng)性較為寬松，建議適當(dāng)參與轉(zhuǎn)型國改類標(biāo)的，關(guān)注冶金煤彈性品種。