成立三十余年來(lái)僅兩年遭受虧損，累計(jì)收益超過(guò)200億美元，作為全球最神秘、最成功對(duì)沖基金之一，Baupost Group即將退休的合伙人Brian Spector一封致投資者的信，或許能讓人管窺其投資理念的一隅。

Spector稱(chēng)，投資方式可以分為兩種，一種是“大海撈針”式，這需要做大量的研究工作，找到為數(shù)不多的投資機(jī)會(huì);另一種是“追趕浪潮”式，這就需要膽識(shí)。

Baupost成立于1982年，如今規(guī)模達(dá)270億美元。據(jù)LCH Investments數(shù)據(jù)，截至去年底，Baupost自成立起累計(jì)凈收益達(dá)234億美元，位于全球業(yè)績(jī)最好的對(duì)沖基金之列。

該公司歷史上僅出現(xiàn)兩次年度虧損，不過(guò)受第三季度市場(chǎng)巨震影響，今年可能是其第三次年度虧損。其CEO Seth Klarman是價(jià)值投資的堅(jiān)持者，也是這一理念代表作《安全邊際》(Margin of Safety)的作者。

1998年5月，25歲的Spector在美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫鼎盛時(shí)加入Baupost，這個(gè)時(shí)期對(duì)于尋找被市場(chǎng)低估股票的價(jià)值投資者而言，并不好過(guò)。當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為，價(jià)值投資的輝煌時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。

美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Business Insider援引Spector在信中的表述稱(chēng)：

現(xiàn)金流以及資產(chǎn)價(jià)值等傳統(tǒng)分析方法被市場(chǎng)無(wú)情打擊，對(duì)用戶眼球的吸引力以及點(diǎn)擊率成為新的關(guān)注焦點(diǎn)。市場(chǎng)快速上漲，高科技企業(yè)成為寵兒，價(jià)值型股票漲勢(shì)嚴(yán)重滯后。

當(dāng)年Baupost虧損12%。

但是兩年之后，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，Baupost迎來(lái)機(jī)會(huì)。在其他人紛紛減倉(cāng)之際，Baupost則在相當(dāng)好的價(jià)格買(mǎi)入科技股。

這樣做并不容易，Spector稱(chēng)，低價(jià)買(mǎi)入的股票持續(xù)下跌，他們度過(guò)了大量無(wú)眠之夜。

市場(chǎng)走熊的力度增強(qiáng)，我們發(fā)現(xiàn)大量股票價(jià)格接近甚至低于他們的凈現(xiàn)金流。我們買(mǎi)入大量以前受到熱捧的科技股，盡管它們業(yè)務(wù)不錯(cuò)，但營(yíng)收收縮，股價(jià)遭到重挫。

這些企業(yè)中有很多現(xiàn)金流也是負(fù)值，但公司管理層在縮減人員規(guī)模，以適應(yīng)新情況，成功降低了燒錢(qián)速度。

這就像面對(duì)一籃子魚(yú)射擊，我們算是以打折的價(jià)格購(gòu)入現(xiàn)金，并且背后的業(yè)務(wù)還具有真正的價(jià)值。我們需要做的，就是等待這些業(yè)務(wù)的價(jià)值被重新認(rèn)可。還有什么比打折買(mǎi)入現(xiàn)金更容易?

但現(xiàn)實(shí)情況是，以50美分購(gòu)買(mǎi)1美元現(xiàn)金做起來(lái)要比看上去難很多。我們每天加倉(cāng)，想著每一天都比撿到比前一天更便宜的股票，但是也只能看著價(jià)格進(jìn)一步下跌。

一些知名投資者經(jīng)常說(shuō)，“價(jià)值投資”變成了“價(jià)值陷阱”，最好避開(kāi)。當(dāng)時(shí)情況好像是，市場(chǎng)在做清倉(cāng)大甩賣(mài)，而我們恰巧是唯一的顧客。

最終的結(jié)果表明，Baupost所堅(jiān)持的理論是對(duì)的。市場(chǎng)終于轉(zhuǎn)向，他們持有的股票大漲。不過(guò)Spector認(rèn)為，這種追波逐浪的時(shí)刻并不常有。

大多數(shù)時(shí)候我們都處于“大海撈針”式的投資階段。我們研究大量的投資想法，尋找合適的機(jī)會(huì)。我們賣(mài)出的股票開(kāi)始超過(guò)買(mǎi)入的數(shù)量，現(xiàn)金儲(chǔ)備也開(kāi)始增加。

每10年總會(huì)有一兩次 ，市場(chǎng)大幅錯(cuò)位，浪潮開(kāi)始轉(zhuǎn)向，這是進(jìn)入的時(shí)機(jī)，但是需要勇氣。

我們見(jiàn)過(guò)很焦慮的拋售者、流動(dòng)性很差的證券、大規(guī)模贖回以及過(guò)度恐慌。我們很快就發(fā)現(xiàn)了大量有意思的機(jī)會(huì)，迅速將大量現(xiàn)金余額部署到被市場(chǎng)錯(cuò)配的證券上面。在價(jià)格下跌時(shí)增倉(cāng)，可能導(dǎo)致我們短期內(nèi)賠錢(qián)，但當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向時(shí)，我們可能迎來(lái)很多年的大幅盈利。

在市場(chǎng)浪潮中投資需要勇氣，需要抵御外界的看法，也需要和正常人類(lèi)情緒抗?fàn)?，并且還要隨時(shí)準(zhǔn)備著在你堅(jiān)信的大多數(shù)投資機(jī)會(huì)遭受重創(chuàng)時(shí)繼續(xù)加倉(cāng)。

Baupost團(tuán)隊(duì)每天都要研究大量投資想法，在發(fā)現(xiàn)值得關(guān)注的標(biāo)的后，將精力聚焦于此。

我們極力弄懂投資的驅(qū)動(dòng)因素，花費(fèi)大量時(shí)間研究?jī)r(jià)格下滑以及產(chǎn)生永久資本損失的風(fēng)險(xiǎn)。我們經(jīng)常這樣問(wèn)自己：市場(chǎng)最終何時(shí)以及會(huì)以何種方式以不同的觀點(diǎn)看待形勢(shì)?我們一旦找到某一投資值得關(guān)注的理由之后，會(huì)繼續(xù)尋找支持或者否定最初假設(shè)的證據(jù)。

這一過(guò)程可能要花費(fèi)數(shù)天、數(shù)周甚至數(shù)月，很多時(shí)候我們將一向投資想法束之高閣，等待價(jià)格繼續(xù)下降。

我們能成功這樣做，是因?yàn)橛心托牡奈幕?。盡管我們每天努力工作，尋找下一個(gè)投資機(jī)會(huì)，但只有在真正相信找到了值得投資的標(biāo)的后才會(huì)出錢(qián)。如果沒(méi)有值得的機(jī)會(huì)，我們就只會(huì)持有現(xiàn)金。

當(dāng)一向投資想法獲得足夠支撐時(shí)，我們會(huì)放下一切，展開(kāi)相應(yīng)討論并作出決定。

就像巴菲特所說(shuō)，大機(jī)會(huì)不常有，當(dāng)天上下金子時(shí)，要用大桶去接。

Baupost在機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)能夠及時(shí)抓住的一個(gè)關(guān)鍵原因，就是手中持有現(xiàn)金。

局外人對(duì)Baupost最常出現(xiàn)的一個(gè)誤解是，認(rèn)為我們盡管也持有大量現(xiàn)金，但是能夠獲得相當(dāng)好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。

而在局內(nèi)人看來(lái)，我們能夠獲得這種收益正是因?yàn)檫@些現(xiàn)金。如果沒(méi)有這些現(xiàn)金，在浪潮來(lái)臨、機(jī)會(huì)遍地之時(shí)，我們將沒(méi)有可能調(diào)配資金。

此外，Spector稱(chēng)，和一些基金團(tuán)隊(duì)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈不同，Baupost更加注重團(tuán)隊(duì)合作文化以及相互之間的信任。

在大多數(shù)投資公司，分析師作為獨(dú)立的單元行動(dòng)。他們的薪水也主要基于各自的投資業(yè)績(jī)。這樣他們就不會(huì)相互合作為公司實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，而是有相反的動(dòng)機(jī)。這會(huì)帶來(lái)不互信的企業(yè)文化，以及動(dòng)機(jī)的扭曲。

Baupost則與此相反。團(tuán)隊(duì)成員緊密合作，為客戶帶來(lái)最大收益。部分原因是公司激勵(lì)這種文化，同時(shí)也是因?yàn)榛バ拧?/p>

在Baupost，我從未想過(guò)與其他人進(jìn)行投資競(jìng)賽。我們友好相處，分享觀點(diǎn)，相互支持，教導(dǎo)年輕的分析師。

他稱(chēng)，從Baupost公司交易室的環(huán)境中，外人根本看不出來(lái)市場(chǎng)究竟是好是壞。

在Baupost，如果你去交易室，從辦公氛圍看你無(wú)法分辨市場(chǎng)是上漲5%還是下跌5%。這是故意為之。在沒(méi)有人朝你吼叫，沒(méi)有人去猜測(cè)你的判斷時(shí)，更容易作出理性的決定。

這并不簡(jiǎn)單，但是我們盡力在所有市場(chǎng)都維持這種氛圍和投資決策程序。

他最后表示，Baupost長(zhǎng)期的成功并不是因?yàn)閾碛型顿Y的萬(wàn)能鑰匙，而是因?yàn)榻M成該公司的215名員工。

Spector將于今年底退休，將精力更多放在家庭和慈善事業(yè)上。