梅泰諾(300038)

1、 并購日月同行正式落地， 聚焦“鐵塔運營+消費金融”雙主業(yè)

此次收購日月同行及配套融資正式落地， 助力公司在戰(zhàn)略更加聚焦“鐵塔運營+消費金融”雙主業(yè)路徑。鐵塔運營代表壓箱底的基石業(yè)務，消費金融代表未來成長方向，日月同行在梅泰諾消費金融布局閉環(huán)中， 是其線上布局重要一環(huán)，旨在打通互聯(lián)網企業(yè)和梅泰諾支付平臺的對接，并在未來 c 端流量經營和業(yè)務分發(fā)上發(fā)揮作用。 商業(yè)模式方面， 梅泰諾正逐漸改變傳統(tǒng)的生產服務型模式，轉向以運營為主體，其中包括以鐵塔運營為切入的基礎設施領域， 以及以移動支付運營為切入點的消費金融領域。

2、 以卡券交易實現(xiàn)商家和支付平臺價值對接，打造“ 支付-征信-營銷” 閉環(huán)

梅泰諾以子公司梅泰諾（北京）移動信息為支付業(yè)務載體，優(yōu)勢在于深耕多年的支付行業(yè)運營經驗， 積累多年的商戶資源，以及可與多個支付平臺對接的支付接口?；诖?，在銀聯(lián)發(fā)力移動端時， 能成為銀聯(lián)錢包的戰(zhàn)略合作伙伴。 業(yè)務模式上， 打造卡券交易和兌付平臺， 以移動端的優(yōu)惠卡券發(fā)行、推廣、驗證作為切入點， 打通商家和支付平臺兩端， 一方面幫商家實現(xiàn)營銷推廣和業(yè)務引流，另一方面，為銀聯(lián)線下的 POS終端帶來移動端交易， 維系其刷卡流水的增長。 在整個交易過程中， 梅泰諾獲得營銷收入和分成收入， 并結合自身的大數(shù)據能力不斷優(yōu)化營銷和交易體系， 結合參股的考拉征信以及日月同行的精準營銷， 實現(xiàn)消費金融的閉環(huán)布局。 除銀聯(lián)錢包之外， 還與百度等互聯(lián)網企業(yè)簽訂了合作，并與多家省級運營商展開業(yè)務。

3、 投資建議： “ 內生+外延” 助力成長， 維持“ 強烈推薦-A”

基本假設： 傳統(tǒng)主業(yè)維持 30%左右增長， 鐵塔運營今年落地 1000 塔，明年 2000 塔，消費金融穩(wěn)步推進。 預計 2015-2017 年備考凈利潤為 1.04 億/1.48 億/1.93 億， 考慮日月同行并表時點及股本增加， 調整 2015-2017 年 EPS 為 0.39/0.78/1.01 元。

此外， 我們早在 2013 年 10 月的深度報告《 積極布局移動互聯(lián)網，傳統(tǒng)業(yè)務受益 4G，內生+外延奠定高速成長》 中即提出“ 公司向互聯(lián)網整合者邁進，投資并購將是主旋律” ，此次收購日月同行屬于階段性印證。

維持“ 強烈推薦-A”。 移動基礎設施的市值對應 50 億（傳統(tǒng)業(yè)務 30 億， 鐵塔運營20 億）， 消費金融（支付運營+個人征信+互聯(lián)網營銷）參考可比公司， 可對應 80-100億市值。整體 130-150 億市值， 6 個月目標價 68.0 元-79.0 元。 隨著后續(xù)戰(zhàn)略落地和進一步外延的落地，中長期維持 200 億的市值目標。

風險提示： 支付推廣低于預期、并購整合低于預期、傳統(tǒng)業(yè)務惡性價格戰(zhàn)