單季度 GMV 增長(zhǎng)70.9%，移動(dòng)端訂單占比過半

京東商城發(fā)布3Q2015 財(cái)報(bào)，單季度GMV 同比增長(zhǎng)70.9%至1150 億元（剔除拍拍后同比增長(zhǎng)76%），凈營收同比增長(zhǎng)52%至441 億元；單季度訂單數(shù)同比增長(zhǎng)85%至3.3 億，截至期末12 個(gè)月活躍用戶同比增長(zhǎng)59.3%至1.3億。盡管增速環(huán)比放緩，但考慮到整體網(wǎng)購增速放緩（3Q15 天貓GMV 同比增長(zhǎng)56.3%，阿里系整體活躍用戶同比增長(zhǎng)25.7%），京東規(guī)模增長(zhǎng)依舊亮眼。1）綜合化平臺(tái)化繼續(xù)推進(jìn)。剔除拍拍后，京東POP 平臺(tái)GMV 同比增長(zhǎng)121%，占比達(dá)到46.7%；非電子類商品GMV 同比增長(zhǎng)74.8%，占比達(dá)到51.2%；2）移動(dòng)端快速推進(jìn)。3Q15移動(dòng)端訂單量同比增長(zhǎng)210%，訂單占比達(dá)到52%。公司預(yù)計(jì)4Q15 凈營收同比增長(zhǎng)47%-51%。

服務(wù)變現(xiàn)輸送彈藥，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)而盈利高度可控

我們?cè)?Q15 的點(diǎn)評(píng)中就指出，京東多年堅(jiān)持自營模式確保商品品質(zhì)、自建物流體系保證配送售后，對(duì)供應(yīng)鏈的管控能力是其核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。輔以騰訊系引流，以用戶與物流為抓手，京東不僅能不斷擴(kuò)充品類，更是從零售商走向綜合服務(wù)商，提供金融（供應(yīng)鏈&消費(fèi)金融）、物流配送（自營物流配送&京東到家）、ERP 管理（入股金蝶軟件）、營銷支持（與騰訊推出“京騰計(jì)劃”）等全套綜合服務(wù)，實(shí)現(xiàn)角色轉(zhuǎn)換和盈利模式升級(jí)。3Q15 京東金融、物流等服務(wù)收入達(dá)到34.7 億元，同比增長(zhǎng)111.1%，平臺(tái)毛利率（服務(wù)收入/平臺(tái)GMV）同比上升0.85pp 至6.98%。加上訂單密度帶動(dòng)的物流成本下降（3Q15Non-GAAP 訂單履行費(fèi)用率下降0.11pp 至2.96%），足以支撐自營業(yè)務(wù)主動(dòng)參與競(jìng)爭(zhēng)（3Q15 自營毛利率同比下降0.41pp 至4.28%，Non-GAAP 市場(chǎng)推廣費(fèi)用率同比上升0.33pp 至1.17%），保證規(guī)模高速增長(zhǎng)而盈利高度可控（3Q15Non-GAAP 凈利潤2700 萬元）。

維持全年 4500 億GMV 預(yù)測(cè)及500 億美元市值目標(biāo)，建議投資者持續(xù)關(guān)注

在電商整體度過流量紅利走向存量競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，商品品質(zhì)、物流、售后等體驗(yàn)因素將是電商未來關(guān)注重點(diǎn)，而這也是京東優(yōu)勢(shì)所在。農(nóng)村市場(chǎng)、跨境電商和O2O 的開拓使得京東規(guī)模依然具備成長(zhǎng)空間，而關(guān)閉拍拍并不會(huì)對(duì)京東整體GMV 規(guī)模造成實(shí)質(zhì)性影響（3Q15 拍拍GMV 約40 億，占比3.5%），且更能體現(xiàn)京東高成長(zhǎng)性（3Q15拍拍GMV 同比下滑5.5%，拉低京東整體GMV 增速約5.1pp）。我們暫維持京東15 年GMV 4500 億RMB 預(yù)測(cè)及500 億美元合理市值目標(biāo)，建議投資者持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電商行業(yè)增速大幅放緩&競(jìng)爭(zhēng)加劇，本地生活平臺(tái)開拓進(jìn)度不達(dá)預(yù)期