短線跌幅較深， 后市多頭反撲概率加大

　　9月初，銅價反彈見頂回落，最近出現(xiàn)加速下跌，主力合約逼近34000元/噸整數(shù)關(guān)口，刷新2009年4月初以來的低點。對于后市，我們判斷銅價仍將延續(xù)2011年以來的長空短多格局，但鑒于短期跌幅較大，后市謹防反彈風(fēng)險。

　　美元強勢再現(xiàn)

　　由于近期公布的一系列美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，市場對美國12月加息的預(yù)期再度升溫，美元強勢再現(xiàn)，成為全球大宗商品市場焦點。美元指數(shù)突破8月初的高點98.3，逐步接近100整數(shù)關(guān)口。在美元表現(xiàn)強勢背景下，大宗商品價格普遍遭到壓制。銅作為金融屬性偏強的商品，受到的影響更大。

　　中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

　　中國經(jīng)濟增速與銅價之間存在較強的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前，中國經(jīng)濟進入結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型階段，雖然“十三五”規(guī)劃中，中國經(jīng)濟穩(wěn)增長仍將是重點，但平均增速將下移至6.5%左右。同時，中國經(jīng)濟增長方式也在逐步轉(zhuǎn)型，“供應(yīng)側(cè)改革”體現(xiàn)了中國經(jīng)濟將不再走投資拉動的老路。在中國經(jīng)濟下行和轉(zhuǎn)型尚未結(jié)束的大背景下，銅價長期走勢偏空。

　　從2001年以來，美元貶值和中國經(jīng)濟高速增長是推動大宗商品價格上漲的兩大引擎，但2011年以來，這兩個利多因素逐漸消退。在這樣的背景下，金融屬性偏強的銅較易形成長期跌勢。當(dāng)然由于中國經(jīng)濟整體保持平穩(wěn)，不會發(fā)生較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，銅價暫難出現(xiàn)2008年10月的連續(xù)跌停行情。

　　潛在利多仍存

　　從2011年以來，滬銅開啟振蕩下跌模式，但在年底至次年初，銅價一般會出現(xiàn)周期性反彈，這與國內(nèi)信貸投放規(guī)律有一定的關(guān)系。

　　在銅消費方面，房地產(chǎn)投資雖然沒有隨著銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但10月汽車產(chǎn)、銷數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回升，均創(chuàng)下4月以來的新高。同時，電纜產(chǎn)量從7月以來連續(xù)4個月環(huán)比回升，10月電力基本建設(shè)投資完成額累計同比增加7.93%，創(chuàng)去年5月以來的新高。10月銅材產(chǎn)量達到177.74萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長16.12%。

　　以上國內(nèi)銅消費面的周期性亮點，將對短期走勢產(chǎn)生影響。我們判斷，若全球宏觀面不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，12月銅價可能出現(xiàn)反彈。

　　技術(shù)分析

　　從2011年以來，滬銅價格與持倉總量之間形成負相關(guān)關(guān)系：當(dāng)持倉總量達到局部高位甚至歷史高位時，銅價往往會出現(xiàn)反彈甚至劇烈回升；當(dāng)持倉總量減少至局部低位時，銅價往往也將面臨回調(diào)。銅價上漲往往伴隨著持倉下降，而銅價下跌往往伴隨著持倉上升。

　　隨著價格持續(xù)回落，目前滬銅持倉總量增長至80萬手以上，屬于偏高位置。若隨著價格下跌，持倉總量繼續(xù)增加，12月出現(xiàn)短期反彈的概率將增加。

　　綜合以上分析，我們判斷銅價振蕩下行趨勢沒有改變，但12月后，銅價反彈的概率在增加。滬銅維持長空短多格局，踏準(zhǔn)交易節(jié)奏將是投資者后期操作的重點。