五礦發(fā)展(600058)

再融資加碼大宗品電商、智慧物流、供應(yīng)鏈金融： 五礦發(fā)展公告擬非公開發(fā)行募資不超過 42.56 億元，用于金屬電商平臺(tái)項(xiàng)目（公司增資 2.03 億元，阿里創(chuàng)投增資 3.16 億元，員工持股平臺(tái)增資 0.72 億元）、智慧物流體系項(xiàng)目（ 14.62 億元）、 電商線下體系項(xiàng)目（ 3.2 億元）、 供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目（ 10 億元）以及償還銀行貸款（ 12.7 億元）。大股東五礦股份將認(rèn)購不低于發(fā)行數(shù)量的 10%；

國內(nèi)金屬貿(mào)易巨頭+阿里互聯(lián)網(wǎng)基因： 此次交易是阿里在金屬大宗品電商領(lǐng)域首次與央企展開戰(zhàn)略性合作，五礦能夠吸引阿里自然有其天然的產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢(shì)，五礦與鋼鐵行業(yè)上中下游和關(guān)聯(lián)方（銀行等）已建立長期緊密的合作關(guān)系，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本涉及鋼鐵流通產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)和模式， 能夠快速形成強(qiáng)大的綜合性和專業(yè)化相結(jié)合的服務(wù)能力，包括研究、交易、倉儲(chǔ)、物流、加工、配送、金融等多方面資源，已具備強(qiáng)大的行業(yè)影響力。而阿里對(duì)五礦的吸引力不言而喻，強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、線上平臺(tái)運(yùn)營能力、豐富的 B 端買賣家資源、獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)基因正是五礦電商發(fā)展所需。兩者聯(lián)合優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在大宗品電商領(lǐng)域中，線下體系、財(cái)力、客戶資源、激勵(lì)機(jī)制、互聯(lián)網(wǎng)基因等關(guān)鍵環(huán)節(jié)將形成明顯的競爭優(yōu)勢(shì)；

互聯(lián)網(wǎng)思維與激勵(lì)機(jī)制對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說至關(guān)重要，這是新的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式誕生的來源，也是未來鋼鐵電商商業(yè)模式創(chuàng)新所必備的要素?；ヂ?lián)網(wǎng)+的商業(yè)模式在大宗品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)難度很大，主要基于幾點(diǎn)原因：一是大宗品行業(yè)的信息不對(duì)稱要遠(yuǎn)低于消費(fèi)品領(lǐng)域，人們通常不會(huì)了解一件消費(fèi)品的成本、利潤、定價(jià)方式，而通過電商平臺(tái)的集中交易，由上述信息不對(duì)稱所造成的定價(jià)偏差得到大幅修正，這是人們喜愛網(wǎng)購的原因之一。而大宗品領(lǐng)域均是專業(yè)參與者，成本、價(jià)格信息從來非常透明，電商用武之地大打折扣；二是消費(fèi)品電商對(duì)傳統(tǒng)渠道的壓縮非常明顯，帶來交易成本的大幅下降，這得益于互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)大的信息傳導(dǎo)能力和低成本快遞行業(yè)的發(fā)展，而大宗品顯然并不具備可比條件；第三鋼鐵電商要替代的是傳統(tǒng)鋼貿(mào)模式，鋼貿(mào)業(yè)發(fā)展了這么多年，加上近年受行業(yè)不景氣所困，其運(yùn)營成本和盈利能力已壓縮到極致，鋼鐵電商在沒有明顯成本優(yōu)勢(shì)的情況下要進(jìn)行替代，必然要付出時(shí)間和代價(jià)，而且替代完成后的也與傳統(tǒng)鋼貿(mào)一樣面臨盈利空間受限的問題。所以如果五礦發(fā)展僅僅依靠自身傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)去開拓互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)，無疑會(huì)遇到思維的局限性，而阿里在新興互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的創(chuàng)造力正是五礦的短板，互聯(lián)網(wǎng)基因的引入可能將為大宗品電商帶來新的活水，加上員工持股對(duì)激勵(lì)機(jī)制的完善，我們期待五礦阿里聯(lián)手顛覆現(xiàn)有的大宗電商商業(yè)模式；

大宗電商供應(yīng)鏈金融模式亟需創(chuàng)新： 供應(yīng)鏈金融服務(wù)要做的好要具備兩個(gè)條件，一是要有便宜的錢，二是要有可靠的模式把錢借出去。第一條自然是五礦的優(yōu)勢(shì)，作為央企擁有高等級(jí)信用歷來容易獲得低成本資金；第二條目前鋼鐵電商的供應(yīng)鏈金融模式實(shí)際上已經(jīng)遇到思維瓶頸，所有電商企業(yè)都在講同一個(gè)故事，即目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈金融的癥結(jié)在于信用傳導(dǎo)不暢、融資困難，而互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值在于信息技術(shù)使得融資質(zhì)押物狀態(tài)的透明化，促進(jìn)信用傳導(dǎo)，所以鋼鐵電商可以開展多樣化的金融服務(wù)，包括質(zhì)押監(jiān)管、增信、融資等。但此種模式的發(fā)展空間實(shí)際上可能并沒有想象中的可觀，如果按 5 億噸的鋼鐵流通量、 30%的質(zhì)押融資需求、約 2千元/噸的價(jià)格估算，那么融資總額空間在 3 千億。但如果按收入空間和盈利空間看，數(shù)字可能要小得多；而且應(yīng)該注意的是這 3 千億的融資空間并不是增量，里面可能大部分都已經(jīng)存在，因此能夠進(jìn)一步開拓的空間可能有限。顯然目前鋼鐵電商金融服務(wù)模式已經(jīng)遇到瓶頸，新思路的缺乏是這個(gè)行業(yè)的潛在危機(jī)，阿里的進(jìn)入是行業(yè)創(chuàng)新的機(jī)遇，支付寶金融服務(wù)的模式創(chuàng)新有目共睹，期待大宗品領(lǐng)域成為下一個(gè)突破口；

線下體系是大宗品交易基石： 線下體系的作用非常明顯，一是如果大宗品電商要涉及實(shí)質(zhì)的交易結(jié)算，那必須要線下體系來進(jìn)行支撐，因?yàn)橐坏┙灰拙蜁?huì)涉及倉儲(chǔ)物流加工配送，因此眾多原來僅有線上平臺(tái)的鋼鐵電商企業(yè)均紛紛開始涉足線下建設(shè)，沒有線下就不會(huì)有鋼鐵電商；二是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)線下體系的優(yōu)化可以提升供應(yīng)鏈效率。盡管大宗品電商在成本壓縮方面可以做的空間有限，但是還是有可以發(fā)掘的地方。鋼鐵電商在提升供應(yīng)鏈管理效率、壓縮貿(mào)易層級(jí)、減少物流環(huán)節(jié)上是有幫助的，由此帶來約成本下降可以使鋼鐵電商迅速擴(kuò)大市場份額，替代傳統(tǒng)貿(mào)易模式。五礦作為國內(nèi)最大的金屬貿(mào)易商之一，完善的線下體系是其最大的優(yōu)勢(shì)，在嫁接了阿里強(qiáng)大的平臺(tái)運(yùn)營能力后，有望看到供應(yīng)鏈效率的進(jìn)一步提升。

投資建議： 五礦阿里聯(lián)手的好處非常明顯，五礦有金屬產(chǎn)業(yè)鏈資源、有線下體系、有資金實(shí)力，缺的是互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的創(chuàng)新思路。阿里則有強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)基因、平臺(tái)運(yùn)營能力和 B 端企業(yè)資源，正是五礦以及整個(gè)大宗品電商行業(yè)所需，和阿里聯(lián)手后的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式創(chuàng)新是未來重要看點(diǎn)。五礦發(fā)展在本次合作后相對(duì)于行業(yè)競爭對(duì)手有較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)。具體而言，相對(duì)歐冶云商，五礦發(fā)展通過本次合作強(qiáng)化了第三方平臺(tái)屬性，在與鋼廠合作中處于更好的談判地位，也具有更優(yōu)的體制機(jī)制。相對(duì)于找鋼，鋼聯(lián)等民營企業(yè)，通過本次合作補(bǔ)足了在體制機(jī)制和互聯(lián)網(wǎng)基因上的短板，更是有著這些企業(yè)永遠(yuǎn)無法企及的股東支持和強(qiáng)大公信力。此外五礦集團(tuán)作為央企身處完全競爭性行業(yè)，有望成為國企改革的先頭部隊(duì)，而公司作為集團(tuán)下屬市值最大的上市平臺(tái)是其深化改革進(jìn)程中的資本運(yùn)作重點(diǎn)， 未來國企改革提速同樣值得期待。鑒于停牌期間 A 股總體市場波動(dòng)較大，復(fù)牌后公司也將受到一定影響，我們中長期給予公司“增持”評(píng)級(jí)。