12月4日上交所、深交所與中金所正式聯(lián)合發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并就指數(shù)熔斷機(jī)制業(yè)務(wù)進(jìn)行了問(wèn)答。此次指數(shù)熔斷機(jī)制方案是在9月7日三大交易所發(fā)布的《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知》基礎(chǔ)上，綜合考慮各方意見(jiàn)后完善而成。熔斷機(jī)制將于2016年1月1日正式實(shí)施，與意見(jiàn)稿相比，最終方案有三個(gè)主要調(diào)整。

第一，熔斷暫停時(shí)長(zhǎng)縮短。首先，最終方案將觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易時(shí)間由30分鐘縮短至15分鐘。加快資本市場(chǎng)制度建設(shè)，其宗旨是為了使資本市場(chǎng)健康發(fā)展，暫停時(shí)間過(guò)長(zhǎng)將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊，有違資本市場(chǎng)制度建設(shè)之初衷。根據(jù)公開(kāi)征求的意見(jiàn)來(lái)看，認(rèn)為暫停交易30分鐘時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的意見(jiàn)占比也最高。

其次，將尾盤(pán)中觸發(fā)5%閾值后暫停股票及相關(guān)品種交易直至當(dāng)日收市的起始時(shí)間由14:30延遲至14:45。與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，當(dāng)前我國(guó)投資者相對(duì)散戶(hù)化，尾盤(pán)波動(dòng)效應(yīng)明顯，將觸發(fā)5%閾值即暫停全天交易的時(shí)間縮短至15分鐘，也有助于減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。

最后，深交所在14:57-15:00收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)期間促發(fā)熔斷的，不實(shí)施指數(shù)熔斷。

第二，調(diào)整股指期貨交易時(shí)間。目前股指期貨的集合競(jìng)價(jià)時(shí)間為9點(diǎn)10分至9點(diǎn)15分，交易時(shí)間為9點(diǎn)15分至11點(diǎn)30分、13點(diǎn)至15點(diǎn)15分，在交割日到期月份合約收盤(pán)時(shí)間為15點(diǎn)整，而其它月份合約則仍在3點(diǎn)15分收盤(pán)。根據(jù)新發(fā)布的指數(shù)熔斷規(guī)定，股指期貨集合競(jìng)價(jià)起始時(shí)間調(diào)整至9點(diǎn)25分，上午開(kāi)盤(pán)時(shí)間推遲至9點(diǎn)30分，下午收盤(pán)時(shí)間統(tǒng)一提前至15點(diǎn)整。

股指期貨集合競(jìng)價(jià)時(shí)間晚于股市集合競(jìng)價(jià)時(shí)間但交易時(shí)間相同，有兩方面積極作用：一方面，在當(dāng)前制度下，股指期貨可能于集合競(jìng)價(jià)階段即大幅波動(dòng)，對(duì)股市上漲或下跌施加巨大壓力，新的時(shí)間安排則使股指期貨更多受股市影響而非相反路徑。另一方面，則是避免在3點(diǎn)至3點(diǎn)15分，股指期貨異常波動(dòng)，影響后一交易日股市走勢(shì)。

第三，取消日內(nèi)5%熔斷閾值最多僅觸發(fā)1次的規(guī)定。在意見(jiàn)稿中，規(guī)定滬深300指數(shù)漲跌幅觸發(fā)7%這一臨界值后暫停全天交易的同時(shí)，還規(guī)定了漲跌幅觸發(fā)5%的閾值后暫停交易30分鐘，當(dāng)天若再次觸發(fā)該臨界值，即暫停所有股票及相關(guān)品種交易直至收盤(pán)。最終方案規(guī)定若滬深300指數(shù)漲跌幅到達(dá)或超過(guò)5%時(shí)，暫停交易15分鐘，此后將滬深300指數(shù)上漲或者下跌對(duì)應(yīng)方向的每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度調(diào)整為7%，即若滬深300指數(shù)漲跌幅介于5%至7%之間時(shí)，不再觸發(fā)熔斷，只有當(dāng)漲跌幅達(dá)到7%時(shí)方直接觸發(fā)暫停交易直至收盤(pán)。在受系統(tǒng)性負(fù)面沖擊時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，可能爭(zhēng)相拋售股票，取消5%熔斷閾值單日僅觸發(fā)1次的規(guī)定，在觸發(fā)熔斷后擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間，有助于降低流動(dòng)性沖擊。

熔斷機(jī)制在全球已有廣泛使用，美國(guó)、法國(guó)、韓國(guó)、日本、芬蘭和澳大利亞等國(guó)均建立了熔斷機(jī)制。作為熔斷機(jī)制的誕生地，1987年10月19日美國(guó)道瓊斯指數(shù)暴跌了22.61%，引發(fā)人們關(guān)于在市場(chǎng)中設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的思考，以避免偶然因素通過(guò)循環(huán)效應(yīng)使股市暴跌。美國(guó)大盤(pán)熔斷機(jī)制于1988年推出，此后數(shù)次修改規(guī)則，現(xiàn)行的熔斷機(jī)制以標(biāo)普500指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù)，分別設(shè)置了7%、13%、20%三級(jí)熔斷閾值，當(dāng)觸發(fā)各級(jí)閾值時(shí)，股市分別暫停10分鐘、1個(gè)小時(shí)和暫停直至收市。后因個(gè)股沒(méi)有漲跌幅限制，美國(guó)又于2010年推出針對(duì)個(gè)股的熔斷機(jī)制，以避免個(gè)股大幅波動(dòng)。

當(dāng)前A股市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低，市場(chǎng)情緒化嚴(yán)重，跟風(fēng)導(dǎo)致追漲殺跌現(xiàn)象普遍，國(guó)內(nèi)早已有建立熔斷機(jī)制的倡議。此次熔斷機(jī)制方案的出臺(tái)，主要由三方面因素共同推動(dòng)。

首先，6月中旬至7月中旬A股發(fā)生了非正常調(diào)整。杠桿資金驅(qū)動(dòng)股市快速上漲，而去杠桿又加速股市下跌，今年5月到11月，滬深300指數(shù)漲幅、跌幅超過(guò)5%的次數(shù)分別為4次和10次，波動(dòng)幅度較大。

其次，國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)已有觸發(fā)熔斷機(jī)制后恢復(fù)平穩(wěn)的成功案例。今年2月上證50ETF推出的同時(shí)規(guī)定期權(quán)交易實(shí)行熔斷機(jī)制，到達(dá)閾值后的3分鐘為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。2月11日中信證券午間調(diào)整報(bào)價(jià)參數(shù)產(chǎn)生了大幅偏離理論價(jià)值的報(bào)單，導(dǎo)致當(dāng)天13時(shí)3分12秒時(shí)50ETF購(gòu)4月2400合約、50ETF購(gòu)4月2450合約價(jià)格分別從0.1006元、0.0808元暴跌至0.001元，觸發(fā)熔斷機(jī)制，中信證券利用集合競(jìng)價(jià)時(shí)間大量撤單最后僅損失萬(wàn)余元，隨后市場(chǎng)也恢復(fù)平靜。

最后， 8月24日美國(guó)三大股指觸發(fā)熔斷機(jī)制后暫停交易，恢復(fù)交易后市場(chǎng)恐慌情緒得以部分緩解，避免了踩踏式下跌，最終股指跌幅由7%收窄至4%、該事件引發(fā)國(guó)內(nèi)廣泛討論，成為中國(guó)加快推出熔斷機(jī)制的導(dǎo)火索。

熔斷機(jī)制方案落地，資本市場(chǎng)制度建設(shè)再進(jìn)一城。A股非正常調(diào)整后，監(jiān)管層在直接參與救市的同時(shí)，與加快了制度建設(shè)。一是加快養(yǎng)老金入市步伐，為市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期投資者。二是財(cái)政部發(fā)文推行股息紅利差別化個(gè)人所得稅鼓勵(lì)長(zhǎng)期持股。三是證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)證券期貨投資者交易基地建設(shè)。四是改革新股發(fā)行制度，取消預(yù)繳款降低打新對(duì)股市和債市資金面的沖擊。五是加快IPO注冊(cè)制改革，通過(guò)增加股票供給和股票退市，提高上市公司整體資產(chǎn)質(zhì)量。此次熔斷機(jī)制方案的落地，有助于平抑市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，緩解當(dāng)前以暴漲暴跌為特征的投資散戶(hù)化局面。