近三周以來(lái)，焦炭主力合約在600元/噸以上窄幅振蕩，結(jié)束了此前持續(xù)兩個(gè)月的單邊下跌態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，受供給縮減、成本支撐、近月合約貼水、商品期貨回暖等因素支撐，焦炭期貨跌勢(shì)暫歇。但是在供需不平衡的大背景下，焦炭中期走勢(shì)依然難言樂(lè)觀。

　　短期因素支撐期價(jià)

　　近期，支撐焦炭期價(jià)的因素主要有四個(gè)方面，分別是焦炭供給端的收縮、生產(chǎn)成本的支撐、近月合約貼水修復(fù)需求、商品期貨市場(chǎng)整體回暖。

　　首先，供給端的收縮，我們可以通過(guò)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的焦炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證，10月，我國(guó)焦炭產(chǎn)量為3717.43萬(wàn)噸，同比下降9.35%，這表明在焦炭?jī)r(jià)格不斷下行的背景下，焦化生產(chǎn)企業(yè)的減產(chǎn)力度也在加大。其次，生產(chǎn)成本的支撐與供給端的收縮緊密相關(guān)，焦化企業(yè)減產(chǎn)增加的重要原因就是虧損程度的上升。然后，焦炭期貨1601合約距離交割日期越來(lái)越近，由于此前期價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)格存在較大幅度的貼水，貼水修復(fù)的需求導(dǎo)致了近月合約期價(jià)連續(xù)上漲。最后，焦炭期貨的止跌大致起于11月底，在同一時(shí)期，眾多期貨品種止跌反彈，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)有利多傳聞流傳。雖然傳聞最終被證偽，但商品期貨市場(chǎng)自此有了稍許暖意。

　　總之，以上因素共同支撐了近期焦炭期貨價(jià)格，但我們研判焦炭期貨在較長(zhǎng)周期內(nèi)的后市表現(xiàn)，仍然要回到供需面的分析。

　　中期走勢(shì)取決于供需

　　焦炭的主要用途就是鋼鐵冶煉，所以焦炭需求端取決于鋼鐵的生產(chǎn)情況，而鋼鐵生產(chǎn)又取決于鋼鐵的需求。從長(zhǎng)周期來(lái)看，中國(guó)鋼鐵需求頂峰已過(guò)，未來(lái)鋼材終端需求繼續(xù)萎縮的可能性較大。在此背景下，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)符合邏輯推演。據(jù)了解，近期鋼廠(chǎng)減產(chǎn)范圍還在擴(kuò)大。鋼鐵資訊機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告顯示，由于存在一定的成本劣勢(shì)，山西地區(qū)和唐山地區(qū)近期又有數(shù)家鋼廠(chǎng)加入停產(chǎn)檢修隊(duì)列。也就是說(shuō)，焦炭需求在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)將持續(xù)下降，這始終對(duì)焦炭?jī)r(jià)格構(gòu)成壓制。

　　我們?cè)谇拔奶岬搅私够髽I(yè)的減產(chǎn)，并且與鋼鐵生產(chǎn)類(lèi)似，焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度也在加大，但是焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度，尚不足以改變焦炭市場(chǎng)供大于求的格局。我們通過(guò)生鐵產(chǎn)量測(cè)算焦炭的需求，通過(guò)焦炭產(chǎn)量測(cè)算焦炭供給，再加總焦炭的月度進(jìn)出口情況，大致可以計(jì)算出焦炭的月度供需平衡情況。據(jù)測(cè)算，即使在減產(chǎn)力度最大的10月，焦炭供給量仍略高于當(dāng)月的需求量?？傊固抗┻^(guò)于求格局仍在持續(xù)，并且在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。

　　綜上所述，焦炭期價(jià)在短期內(nèi)有望止跌，近月合約價(jià)格有望延續(xù)反彈，但供大于求的基本面決定了焦炭期價(jià)中期仍將維持弱勢(shì)。也就是說(shuō)，在焦炭過(guò)剩產(chǎn)能出清前，焦炭?jī)r(jià)格只有反彈沒(méi)有反轉(zhuǎn)。由此建議，注重趨勢(shì)的投資者觀望為宜，等待反彈至阻力位時(shí)的做空機(jī)會(huì)，套利交易者則可關(guān)注焦炭、焦煤比價(jià)的進(jìn)一步變化。