逢低關(guān)注滬深300指數(shù)及中證500指數(shù)投資契機(jī)

　　2015年A股可謂跌宕起伏，上半年牛氣沖天，年中去杠桿大跌，8月二次探底，10月以后逐漸企穩(wěn)回升。展望年底及明年一季度，筆者認(rèn)為，A股延續(xù)慢牛格局概率偏大，可逢低關(guān)注滬深300指數(shù)及中證500指數(shù)投資機(jī)會(huì)。

　　慢牛格局不變

　　中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，要完成6.5%左右的GDP增速，同時(shí)保證經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，資金面的寬松必不可少。根據(jù)安信證券預(yù)測(cè)，未來幾年中國(guó)M2同比增速至少在12%甚至更高。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金吸引力下降，傳統(tǒng)資金密集型行業(yè)的投資回報(bào)率下降，能滿足投資者預(yù)期收益的資產(chǎn)越來越少，而金融資產(chǎn)的整體投資回報(bào)高，流動(dòng)性好，對(duì)資金的吸引力比較大。

　　從金融資產(chǎn)細(xì)分來看，傳統(tǒng)債權(quán)類資產(chǎn)，利率下行周期內(nèi)債券收益率也普遍下行，收益較高的地方債和公司債風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，從大類資產(chǎn)配置的角度，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力是最大的，資金將持續(xù)流入。從政策上看，政府希望股票二級(jí)市場(chǎng)維持相對(duì)活躍的狀態(tài)，以發(fā)揮融資和投資功能。

　　分析未來市場(chǎng)的投資風(fēng)向，首先要認(rèn)清A股的游戲規(guī)則。國(guó)內(nèi)股票供應(yīng)稀缺，價(jià)值投資在A股并不完全適用，不論大市值還是小市值，行情必須有題材配合，在新股發(fā)行和退市制度改革完成前，這個(gè)游戲規(guī)則不會(huì)改變。注冊(cè)制改革已經(jīng)提上議事日程，但是證監(jiān)會(huì)也表示，注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。因此，對(duì)于明年上半年的股市來說，注冊(cè)制影響甚微。

　　題材股依然是主線

　　那么，市場(chǎng)資金更傾向于哪類股票？首先，從大的宏觀背景來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)持續(xù)了8年，投資、消費(fèi)和出口三駕馬車都不容樂觀，特別是隨著房地產(chǎn)的回落，投資占GDP比重顯著下滑，這就是地方政府對(duì)地產(chǎn)“欲拒還迎”的原因。目前還難以看到經(jīng)濟(jì)見底反彈的明確信號(hào)，美元加息又會(huì)給包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)造成新的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)行業(yè)明年面臨更加嚴(yán)峻的局面。其次，橫向比較來看，新興產(chǎn)業(yè)的景氣度明顯優(yōu)于傳統(tǒng)行業(yè)。宏觀經(jīng)濟(jì)整體下滑，部分行業(yè)卻迎來了發(fā)展高峰，如鋰電池、互聯(lián)網(wǎng)金融、文化傳媒、體育等行業(yè)。目前已公布2015全年業(yè)績(jī)預(yù)告的1000多家公司中，業(yè)績(jī)靚麗的主要集中在傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績(jī)承壓，曾經(jīng)輝煌的煤炭行業(yè)僅靠中國(guó)神華苦苦支撐。國(guó)內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)冰火兩重天，高景氣行業(yè)得到資金的追捧，以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，螞蟻金服成立僅1年，完成A輪融資后目前估值接近500億美元，陸金所背靠平安集團(tuán)，估值也接近100億美元，類似的案例不勝枚舉。

　　按市值規(guī)?？梢园袮股分三層，大市值、中市值和小市值股票。大市值的行業(yè)主要集中在銀行、非銀金融、石化、制造、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，中市值的行業(yè)分布比較平均，部分傳統(tǒng)公司正在謀求轉(zhuǎn)型，小市值的行業(yè)主要集中在新興產(chǎn)業(yè)。大市值板塊的上漲必須有大題材，“一帶一路”和國(guó)企改革在南北車合并后逐漸降溫，目前沒有與之相媲美的新題材。反觀小市值板塊，各種炙手可熱的行業(yè)云集，不缺題材概念，但資源相對(duì)稀缺。各大券商對(duì)新興行業(yè)的研究熱情也異常高漲，研究范圍涵蓋基因測(cè)序、信息安全、虛擬現(xiàn)實(shí)、機(jī)器人、無人機(jī)、量子通信等世界尖端科技，而這些故事都屢屢得到市場(chǎng)驗(yàn)證，究其原因，一是這些故事短期無法被證偽，二是市場(chǎng)有錢缺題材。

　　綜上所述，在錢多資產(chǎn)少的背景下，A股依然具備上行動(dòng)力，慢牛格局將延續(xù)。從投資主線上來看，大市值缺乏吸引力，沒有標(biāo)志性事件驅(qū)動(dòng)，難以形成風(fēng)格轉(zhuǎn)換，資金追逐中小市值股票的局面難以改觀。操作上，建議逢低關(guān)注滬深300與中證500指數(shù)投資機(jī)會(huì)。