聞宏偉：中糧入主激發(fā)酒鬼公司發(fā)展?jié)摿?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2015-12-29 17:54:04 來(lái)源：海通證券 作者：聞宏偉

*ST酒鬼(000799) 酒鬼酒是湘酒第一品牌，實(shí)際控制人現(xiàn)為中糧。 公司在“大湘西”和“長(zhǎng)株潭”核心市場(chǎng)具有領(lǐng)導(dǎo)者地位，華中市場(chǎng)收入占比四成左右。公司三個(gè)核心支柱單品內(nèi)參酒、紅壇酒、 50 度酒鬼酒 2015 年上半年實(shí)現(xiàn)價(jià)量齊升，并在湖南市場(chǎng)銷(xiāo)量有較大突破；公司繼續(xù)推動(dòng)老壇和湘泉酒等中低檔產(chǎn)品，在縣鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）級(jí)市場(chǎng)加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。公司第一大股東為中皇有限公司，持股 31%，實(shí)際控制人為中糧集團(tuán)。公司是中糧集團(tuán)旗下第一個(gè)也是唯一一個(gè)白酒上市平臺(tái)。 今年業(yè)績(jī)顯著復(fù)蘇有望摘帽。 公司三季報(bào)實(shí)現(xiàn)收入 4.34 億元，同比增長(zhǎng)60.08%，但較歷史高點(diǎn) 2012 年前三季度的 14.78 億元下降 70.64%；歸母凈利潤(rùn) 6101 萬(wàn)元，去年同期為-7603 萬(wàn)元， 2012 年同期為 4.59 億元。公司前三季度毛利率為 68.85%，同比增長(zhǎng) 12.61pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率 21.51%，同比下降 26.90pct；管理費(fèi)用率 15.31%，同比下降 15.72pct。公司費(fèi)用率下降源于收入大幅度提升。三季報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 1.96 億元，去年同期為-1.31 億元。預(yù)計(jì)今年公司將成功實(shí)現(xiàn)摘帽。 收復(fù)核心市場(chǎng)和重整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動(dòng)經(jīng)營(yíng)持續(xù)好轉(zhuǎn)。 2015 年上半年，公司在華中地區(qū)（主要是湖南）的收入為 1.81 億元，同比增長(zhǎng) 114%。白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)2013-2014 年連續(xù)調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)全國(guó)化、高端化的品牌出現(xiàn)了大幅下滑，而根據(jù)地市場(chǎng)扎實(shí)的品牌恢復(fù)明顯。酒鬼酒除了在湖南市場(chǎng)有著良好的品牌認(rèn)知和消費(fèi)氛圍外，近年來(lái)更是通過(guò)補(bǔ)充新品和下沉渠道搶占份額。公司在華中地區(qū)的銷(xiāo)售收入曾高達(dá) 7.86億元，考慮到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出留下的空間，我們認(rèn)為公司僅在華中地區(qū)收入就有翻倍空間。 公司有望跟隨中糧改革實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。 中糧集團(tuán)近年來(lái)頻頻傳出收購(gòu)其他白酒企業(yè)的消息，但是大多偃旗息鼓，此番擁有酒鬼酒這一上市平臺(tái)，中糧集團(tuán)在白酒領(lǐng)域的發(fā)展有了最好的助推器。另外中糧集團(tuán)也是首批國(guó)企改革試點(diǎn)央企之一，結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃、資產(chǎn)狀況、持股比例等多方面因素，我們認(rèn)為酒鬼酒混改概率較小，資產(chǎn)注入與員工持股可期。近日公司高管出現(xiàn)變動(dòng)，可能是中糧開(kāi)始推動(dòng)整合與改革的第一步，后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS0.25/0.37/0.52 元，考慮到公司在湖南地區(qū)的優(yōu)勢(shì)和超過(guò)行業(yè)平均的高速增長(zhǎng)，給予 2016 年 54倍 PE， 目標(biāo)價(jià) 19.98 元， 對(duì)應(yīng) 2017 年 38 倍 PE， 給予“ 買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。 經(jīng)濟(jì)大幅減速，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。 責(zé)任編輯：黃榮益

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