湘潭電化(002125)

近日我們調研了湘潭電化，了解公司經營現狀以及未來的發(fā)展規(guī)劃。

調研要點：

公司深耕錳系材料，積極轉型新能源領域。 公司是國內規(guī)模最大的電解二氧化錳生產企業(yè)，也是國內目前規(guī)模最大的生產綠色高能環(huán)保電池-無汞堿錳電解二氧化錳生產企業(yè)，下游客戶覆蓋國內外大型知名鋅錳干電池生產廠商如 Duracell、高能、松下、南孚、中銀等。 受宏觀經濟影響， 普通型電解二氧化錳面臨產能過剩，下游需求低迷的影響， 產品競爭激烈，但是高性能型和錳酸鋰型電解二氧化錳市場需求持續(xù)增長。 公司在穩(wěn)固錳系材料行業(yè)領先地位同時，積極拓展新能源電池材料業(yè)務， 與中南大學胡國榮教授展開技術合作，大力推進鋰電正極材料的研發(fā)和生產，有望借助外延發(fā)展和技術進步切入新能源汽車產業(yè)鏈，未來發(fā)展空間巨大。此外， 在高性能二氧化錳材料方面， 公司高性能堿錳電池的電解二氧化錳產品已獲得國內外客戶認可，預計2015 年下半年銷售 2000 噸，明年銷量上升至 4000 噸，高性能堿錳電池研發(fā)成功有利于優(yōu)化產品結構差異化競爭策略，進一步提升公司業(yè)績。

收購污水處理公司，參股污水處理 PPP 項目， 進軍環(huán)保產業(yè)，培育新的盈利增長點。 2014 年公司通過股份向湘潭振湘購買其持有的湘潭市污水處理公司 10 0%股權，交易價格 1.82 億元。目前公司處理污水能力 15萬噸/日， 根據公開資料顯示， 2015 年公司將實現扭虧為盈，得益于污水處理公司盈利能力穩(wěn)定。此外公司以 2980 萬參股湘潭河東第二污水處理廠 PPP 項目， 一期污水處理規(guī)模為 7.5 萬噸/日，隨著湖南省 PPP 項目涉及環(huán)保投資達 90 億元，公司作為湘潭市國資委下屬的污水處發(fā)展平臺，公司有望整合區(qū)域資源參與相關環(huán)保 PPP 項目， 發(fā)展空間巨大。

員工參與三年定增增強激勵機制，彰顯長期成長堅定信心。 截至 2014 年 12 月 31 日，公司資產負債率為79.68%，相比同行業(yè)，公司負債率較高，財務風險較大。 公司于 2015 年 4 月 28 日發(fā)布三年定增方案，發(fā)行價格為 11.51 元/股，發(fā)行數量 5415 萬股， 11 月定增方案獲得通過，此次定增用于償還用于借款和補充流動資金， 增強公司的資金實力及抗風險能力。參與此次定增包括公司 14 名高層管理人員和 50 名中層管理人員，有助于增強長效激勵機制，員工持股計劃長達三年的鎖定期也彰顯出公司對于長期發(fā)展的堅定信心。

首次覆蓋，給予“ 買入”評級。 公司在穩(wěn)固錳系材料行業(yè)領先地位同時，積極拓展新能源電池材料業(yè)務； 收購污水處理公司，參股污水處理 PPP 項目，進軍環(huán)保產業(yè)，培育新的盈利增長點，助力公司業(yè)績扭虧為盈；員工參與三年定增增強激勵機制，彰顯長期成長堅定信心。 我們看好公司未來發(fā)展前景， 基于審慎性原則，暫不考慮非公開增發(fā)，預計 2015-2017 年的每股收益為 0.11、 0.50 和 0.76 元，對應市盈率分別為 215.4倍、 46.3 倍、 30.8 倍， 給予“買入”評級。

風險提示： 項目進展不及預期； 下游需求不及預期； 非公開增發(fā)的不確定性風險。