順榮三七(002555)

傳媒觀(guān)察

順榮三七（002555 CH，買(mǎi)入）——研運(yùn)一體，擁有豐富 IP 儲(chǔ)備的游戲領(lǐng)導(dǎo)者

中國(guó)為全球游戲增長(zhǎng)引擎，社交化、移動(dòng)化風(fēng)頭正勁： Newzoo 預(yù)估 2014 年至 2018 年全球游戲行業(yè)市場(chǎng)增量的 50%來(lái)自中國(guó)，并預(yù)估全球移動(dòng)游戲市場(chǎng)容量占比將由 2014年的 29%升至 2018 年的 39%。2015 年中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)容量的同比增速為 87%，艾瑞預(yù)估中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)容量占比將由 2014 年的 31%升至 2018 年的 43%。

研運(yùn)一體為趨勢(shì)：游戲行業(yè)一、二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)層出不窮，打破了之前研發(fā)商和運(yùn)營(yíng)商相對(duì)分立的格局，背后的驅(qū)動(dòng)力是研運(yùn)一體帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率改善，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)用戶(hù)入口的爭(zhēng)奪。研運(yùn)一體帶來(lái)的效率改善可簡(jiǎn)述為，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)將與玩家持續(xù)互動(dòng)的數(shù)據(jù)及時(shí)傳導(dǎo)至研發(fā)端，不斷優(yōu)化關(guān)卡，增加可玩性和付費(fèi)點(diǎn)。這意味著，更多的“坑”，更巧妙的“坑”，為游戲提供商帶來(lái)更為充沛和持續(xù)的現(xiàn)金流（資本市場(chǎng)則對(duì)應(yīng)為更高的估值中樞）。

IP 的力量（世界觀(guān)和美術(shù)故事） ——玩家迅速帶入，對(duì)移動(dòng)游戲尤為重要： 游戲四大要素分別為：游戲機(jī)制、實(shí)現(xiàn)技術(shù)、世界觀(guān)和美術(shù)故事，游戲機(jī)制和實(shí)現(xiàn)技術(shù)有大的突破是比較難的，而搭配不同的世界觀(guān)和美術(shù)故事立刻就能衍生出一款新游戲。好的 IP，能將玩家迅速帶入，這是 IP 受到熱捧的理由，對(duì)于移動(dòng)游戲而言更是如此，因?yàn)樯芷谙鄬?duì)短暫。對(duì)于一個(gè) IP 來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于能不能抓到核心用戶(hù)群，IP 的打造是長(zhǎng)期積累的過(guò)程，像漫畫(huà) IP，都是經(jīng)過(guò)幾年、十多年的積累，才會(huì)形成強(qiáng)大的 IP 資源。短期IP 能夠引起一定市場(chǎng)的關(guān)注，投資者需要衡量的是 IP 給游戲帶來(lái)的用戶(hù)與拿到 IP 的付出。

首次覆蓋順榮三七，給予「買(mǎi)入」的投資評(píng)級(jí)：基于， （1）研運(yùn)一體模式成功，搭配網(wǎng)頁(yè)游戲領(lǐng)導(dǎo)地位顯著，該等優(yōu)勢(shì)可被移植至移動(dòng)游戲；（2）IP 儲(chǔ)備豐富、品類(lèi)齊全，變現(xiàn)模式多樣；（3）基于 2016 年凈利潤(rùn) 16.9 億的預(yù)估，給予 2016 年 PE30X 的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為 507 億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 57.81 元，目前股價(jià)隱含上漲空間 17%。