紫金礦業(yè)(601899)

投資要點：

主營產(chǎn)品銷量持續(xù)大幅上漲，公司業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè)。2015年前三季度營收611.98億元，同比增長50.73%。其中冶煉金銷量同比增長125.82%，占總營收的69.54%。由于產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌和冶煉產(chǎn)品占比的增加，公司前三季度歸屬上市公司股東凈利潤同比下降14.07%。同行業(yè)中，紫金礦業(yè)無論在規(guī)模還是業(yè)績上都好于其他企業(yè)，顯示出其強大的技術(shù)實力及運營能力。

產(chǎn)品需求穩(wěn)定，公司業(yè)務持續(xù)高增長。（1）國內(nèi)黃金飾品的需求持續(xù)旺盛，為黃金銷售提供強力的支撐。（2）受益于光伏行業(yè)的需求增長，銀的需求持續(xù)增加；隨著十三五規(guī)劃的出臺和各項政策的落地，國家對基建、地產(chǎn)、汽車工業(yè)的扶持將拉動銅、鋅、鐵的需求。

全球化的資源布局，海外金礦產(chǎn)能釋放。公司自2014年至今持續(xù)全球擴張的策略，繼中亞金礦開工之后，全面收購諾頓金礦、鳳凰金礦，與礦金巨頭巴里克合作開發(fā)波格拉金礦，收購剛果（金）卡莫阿銅礦等一系列步伐，進一步增加了自己的資源儲量。

黃金及大宗商品價格反轉(zhuǎn)拉動公司盈利爆發(fā)式增長。在世界經(jīng)濟下行的大周期中，石油、黃金、銅等大宗商品價格普遍接近歷史底部，甚至接近部分企業(yè)的銷售成本。而隨著美國經(jīng)濟的復蘇，歐洲、中國貨幣寬松政策的繼續(xù)推行以及其它發(fā)展中國家的發(fā)展，加上供給端產(chǎn)能的優(yōu)化調(diào)整，大宗商品的價格在2016年或出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，對于公司的業(yè)績將有很大提振。

盈利預測及投資評級。我們預測2015年-2017年EPS分別為0.08、0.09和0.21元。對應當前股價PE分別為43.41、38.28、17.28倍。公司當前BPS 1.28元，按行業(yè)平均3.1倍PB，目標價3.97元，維持“推薦”評級。

風險提示。大宗商品行情繼續(xù)走低；礦產(chǎn)開采不達預期。