廣濟(jì)藥業(yè)(000952)

事件： 公司 1 月 4 日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì) 2015 年歸屬母公司凈利潤(rùn)在 1500 萬(wàn)元-3000 萬(wàn)元之間， 實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

預(yù)計(jì) 4 季度單季扣非凈利潤(rùn)約 3000 萬(wàn)， 15 年順利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告， 預(yù)計(jì) 2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1500 萬(wàn)元至 3000 萬(wàn)元， 我們預(yù)計(jì)接近該區(qū)間上限（ 2500-3000 萬(wàn)左右），預(yù)計(jì) 4 季度單季扣非凈利潤(rùn) 2800-3000 萬(wàn)左右，驗(yàn)證我們此前對(duì)于公司基本面反轉(zhuǎn)的判斷。

受益 B2、 B6 漲價(jià)高彈性， 開啟反轉(zhuǎn)之路。 1） 預(yù)計(jì)公司 16-17 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)正?；?。 我們預(yù)計(jì) B2/B6 價(jià)格將持續(xù)上漲，作為全球 VB2 龍頭老大，公司是最大受益者， 我們預(yù)計(jì)公司至此開啟反轉(zhuǎn)之路， 16-17年利潤(rùn)增長(zhǎng)逐步正常化。 2） 輕裝上陣， 內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)逐步理順。 3）國(guó)資委大力支持廣濟(jì)，戰(zhàn)略定位高。

預(yù)計(jì) 16-17 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)正?；?， 恢復(fù)造血功能， 走上反轉(zhuǎn)之路：維生素 B2、 B6 自 15 年 3 季度以來(lái)持續(xù)大漲價(jià)，據(jù)我們調(diào)研了解，目前 80%飼料級(jí) VB2 海嘉諾已提價(jià)至 250 元/公斤，預(yù)計(jì)廣濟(jì)后續(xù)還將繼續(xù)提價(jià)。 我們測(cè)算廣濟(jì)藥業(yè) 15 年 4 季度單季已盈利約 3000 萬(wàn)， 公司將持續(xù)受益于 B2/B6 的漲價(jià)， 預(yù)計(jì) 16-17 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐漸正?；?/p>

輕裝上陣，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)逐步理順： 公司自 14 年 7 月以來(lái)大股東層級(jí)提升（由武穴市提升為湖北省國(guó)資委），管理層也先后更迭，目前歷史遺留問(wèn)題已悉數(shù)解決、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)逐步理順

國(guó)資委大力支持廣濟(jì)藥業(yè)，戰(zhàn)略定位高： 一是明確公司湖北省生物產(chǎn)業(yè)龍頭地位，凸顯省國(guó)資委對(duì)公司的高度戰(zhàn)略定位和新管理層的肯定；二是明確省國(guó)資委支持廣濟(jì)藥業(yè)“ 做大做強(qiáng)”目標(biāo)，預(yù)計(jì)后續(xù)公司將沿著生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行有效整合，以帶動(dòng)全省生物產(chǎn)業(yè)更快更好發(fā)展。

B2、 B6 價(jià)格業(yè)績(jī)彈性大。 目前廣濟(jì) B2 實(shí)際產(chǎn)量大約 2800 噸/年（孟州線，未含搬遷至生物園的新生產(chǎn)線 1200 噸）， B6 大約 600-700 噸/年產(chǎn)量。 根據(jù)我們測(cè)算， B2 銷售價(jià)格每增加 10 元/千克，公司稅后凈利潤(rùn)增加 2100 萬(wàn)， EPS +0.083 元； B6 銷售價(jià)格每上漲 10 元/千克，公司稅后凈利潤(rùn)增加 225 萬(wàn)元，EPS+0.036 元。 按照目前 VB2 240 元/公斤、 VB6 330 元/公斤測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司 16 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5 億凈利潤(rùn)（單季凈利潤(rùn)約 9000 萬(wàn)）；若 VB2 價(jià)格上漲至 300 元、 VB6 價(jià)格上漲至 500 元，廣濟(jì)藥業(yè)業(yè)績(jī)將增加至接近 5.9 億，業(yè)績(jī)彈性大。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 16-17 年凈利潤(rùn) 3.6 億、 4.5 億；對(duì)應(yīng) EPS 1.43、 1.79 元。目前公司市值僅 54 億， 再次強(qiáng)調(diào)公司“ B2B6 提價(jià)最大受益者+困境反轉(zhuǎn)+國(guó)企改革”投資邏輯，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 40 元。