持倉結(jié)構(gòu)整體偏多

　　上周COMEX金價漲幅超過4%，而滬金漲幅更是接近5%。昨日商品整體大跌，滬金亦出現(xiàn)了小幅回調(diào)，但從影響黃金價格走勢的一系列因素來看，金價本輪上漲尚未結(jié)束，后市仍有上沖動力。

　　避險資金涌入，推升金價

　　上周，金價上漲的最大動力無疑來自于避險保值資金的推升。國內(nèi)A股市場自新年開始大幅下跌，而相比之下黃金的表現(xiàn)就顯得中規(guī)中矩，這吸引了部分對沖風(fēng)險資金流入。黃金作為傳統(tǒng)的保值資產(chǎn)，其與股市在大類資產(chǎn)配置中的位置往往是互補的，因此未來一段時間，國外對沖避險資金持續(xù)流入黃金市場也就不足為怪。從國外現(xiàn)貨投資來看，在當(dāng)前股市等風(fēng)險資產(chǎn)波動較大的背景下，黃金的吸引力驟增。全球最大的黃金ETF——SPDR持倉情況顯示，上周五總持倉量為649.59噸，一舉站上五周高點，11日又增倉至651.68噸。盡管當(dāng)前持倉絕對量仍處于低位，但這仍可反映出黃金近期的投資價值。

　　而同時，人民幣匯率的波動也提振了金價。上周，離岸人民幣跌幅近千點，即便是國內(nèi)銀行的匯率中間價也下調(diào)超1%，這直接對金價形成了支撐。而且考慮到后期走勢，有可能令滬金對外盤黃金持續(xù)產(chǎn)生升水，形成內(nèi)強外弱的格局。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁，金價長期承壓

　　美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年12月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)29.2萬，該數(shù)據(jù)明顯好于經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計的21萬人的水平。同時，美國失業(yè)率為5%，保持在近8年的低位水平。令3月FOMC會議上再度加息的概率增大。同時，盡管面臨著低油價的困擾，美國的核心通脹水平也在緩慢提高。2015年11月美國剔除能源和食品的CPI同比增幅為2%，這已經(jīng)是2014年5月來的最高水平，且與美聯(lián)儲的目標(biāo)相近?？紤]到翹尾效應(yīng)，美國去年12月CPI同比可能會在2.2%，這無疑為美聯(lián)儲加息提供了條件。

　　從美國國債市場表現(xiàn)來看，10年期國債收益率只有2.13%。但短期國債收益率走勢強勁，3個月國債收益率為0.2%，這與幾個月到幾年前一直穩(wěn)定在0.1%以下水平的情況相比，明顯走升。根據(jù)歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲加息周期，通常對應(yīng)的是美元的走強周期和金價等無息資產(chǎn)的下跌周期。從美元指數(shù)近期走勢來看，即便出現(xiàn)幾周甚至幾個月的高位調(diào)整，也不能改變美元仍處于長期牛市的判斷。因此，在這一大背景下，金價反彈可能只是中短期行為，長期仍有向下壓力。

　　主多散空結(jié)構(gòu)較為明顯

　　截至昨日收盤，主力席位前20名多頭總持倉為89160手，空頭持倉為38255手。與此前2015年12月31日前20名多頭持倉78439手和空頭持倉39226手相比，多頭主力增倉13.7%，而空頭主力則減倉2.5%。且整體來看主多散空的結(jié)構(gòu)較為明顯。這表明，上周的金價漲勢或不會曇花一現(xiàn)，多頭可能要打一場“持久戰(zhàn)”。

　　而與之相比，外盤持倉的利多因素并不充足。截至5日當(dāng)周，CFTC非商業(yè)報告凈多頭為26560手，盡管也是處于八周高點的位置，但與去年10月和11月動輒10萬手以上的多頭持倉水平相比，有著明顯差距。這一方面表明，COMEX黃金盤面投資者對金價的看法不如滬金市場那么樂觀。但從另一方面來看，多頭持倉處于相對低位，未來也具備蓄勢推升持倉和價格的空間。

　　綜上所述，筆者認為，金價在中短期（3月份之前）或有一輪漲勢，但長期面臨的不確定因素較多，不可一概而論。