去年這個(gè)時(shí)候，大家做得最多的是券商股為代表的藍(lán)籌，我們在進(jìn)行藍(lán)籌配置時(shí)要注意它行業(yè)的天花板。去年我和朋友在探討時(shí)我說(shuō)了一句話，當(dāng)時(shí)中信證券股價(jià)是30多元，我說(shuō)世界上最優(yōu)秀的券商高盛市值5000億，現(xiàn)在中信證券價(jià)格乘以股本是4000多億，你再告訴我中信證券會(huì)漲到100元，我不信，做這種投資時(shí)我們要注意它業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和邏輯是否都對(duì)，如果都對(duì)，這時(shí)候資本市場(chǎng)給它的估值就下來(lái)了。今年我給它20倍PE，明年業(yè)績(jī)翻一倍，這時(shí)候的市盈率沒(méi)給它20倍，而是給它10倍。銀行也是一樣的，銀行到今天為止它的業(yè)績(jī)每年都是增長(zhǎng)的，但是估值越來(lái)越低，這樣我們就很容判別出一個(gè)行業(yè)的天花板。2015年12月創(chuàng)歷史新高的銀行股是浦發(fā)銀行，2014年這時(shí)候安邦保險(xiǎn)買(mǎi)得最多的銀行股是民生，這些東西都是要關(guān)注的。銀行不算是最優(yōu)秀的資產(chǎn)，但那么多人都搶著配置，投資這類(lèi)資產(chǎn)除了注意行業(yè)的天花板之外，還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是這類(lèi)資產(chǎn)有限，因?yàn)樗蓛r(jià)一上升，股息率就下降，它是個(gè)類(lèi)債券，也就是價(jià)格漲了一個(gè)漲停板投資者就沒(méi)興趣了，它是有限的，所以我們會(huì)發(fā)現(xiàn)從2012年開(kāi)始藍(lán)籌股漲時(shí)是井噴的，之后是無(wú)邊無(wú)際慢慢的盤(pán)跌，它只是某一時(shí)期的點(diǎn)綴，不是主流。

這是我們的上證指數(shù)，6000點(diǎn)，這是我們今年的股災(zāi)，5000點(diǎn)，這是我們的中證500，這是今年的股災(zāi)，有看出區(qū)別嗎？也就是說(shuō)，中國(guó)的中小板也好，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也好，這些股票即使發(fā)生了股災(zāi)，它的價(jià)格都比6000點(diǎn)時(shí)要高，中證500指數(shù)那么也就跳到6000點(diǎn)的位置，我話反過(guò)來(lái)說(shuō)，其實(shí)我們的大牛市是從4萬(wàn)億時(shí)開(kāi)始的，中國(guó)不是牛短熊長(zhǎng)，一直是中國(guó)的一些小股票，新興行業(yè)的一些股票在進(jìn)行波瀾壯闊的牛市，不要老盯著上證指數(shù)，上證指數(shù)的權(quán)重被兩桶油之類(lèi)的股票弄壞了。

其實(shí)中國(guó)最有活力的一些行業(yè)一直在走上升通道，有些股票就是很貴，100多倍的PE，我找了一下從2012年到現(xiàn)在漲了10倍以上的股票進(jìn)行分析，想看下它們之間有什么共同的東西，然后發(fā)現(xiàn)一個(gè)比例，創(chuàng)業(yè)板占了44%，中小板占了40%，主板只占15%，也就是說(shuō)，有85%這些漲了10倍的股票發(fā)生在小板，這是很直觀的東西，如果再看它的構(gòu)成的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些名字特別高大上，都是新興行業(yè)，再進(jìn)行一個(gè)細(xì)分的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這些上市公司起漲時(shí)它的市值都非常小。沒(méi)有像蘋(píng)果公司一樣的市值，2千億美金，漲10倍漲到2萬(wàn)億美金，概率是非常小的，一般都是50億以下的市值漲到500億，原因這張圖可以說(shuō)明。

當(dāng)我們的傳統(tǒng)行業(yè)碰到壁壘時(shí)，我們的資金就沒(méi)有地方去，但是這時(shí)候市場(chǎng)會(huì)拼命地追捧所謂的新興行業(yè)，比如我現(xiàn)在有個(gè)項(xiàng)目想和你談，我說(shuō)“咱們開(kāi)個(gè)PTA工廠”，你肯定會(huì)說(shuō)“別逗了”，因?yàn)槟阒拦S建出來(lái)大概率是“死”的，但是這時(shí)候我跟你說(shuō)我要去搞個(gè)影視公司，你不一定會(huì)認(rèn)為影視公司能掙很多錢(qián)，但是你認(rèn)為有希望?；蛘哂腥艘愿F的價(jià)格向我買(mǎi)進(jìn)后，所以你會(huì)干。這里是一個(gè)替代的關(guān)系，這種狀態(tài)會(huì)在明年繼續(xù)延續(xù)，也就是說(shuō)只要我們的傳統(tǒng)行業(yè)一天不復(fù)蘇，錢(qián)砸不進(jìn)去，資金會(huì)繼續(xù)刷向TMT之類(lèi)的小微新興行業(yè)，所以會(huì)造成行業(yè)100倍的PE，100倍的市盈率。

我們?cè)撊绾慰创屡d行業(yè)100倍的市盈率，第一，轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊性，類(lèi)比時(shí)期是美國(guó)克林頓上臺(tái)前的一九八幾年，當(dāng)時(shí)美國(guó)的行情也是這樣特別亂。第二，新老評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，我們的傳統(tǒng)行業(yè)用的都是市盈率的指標(biāo)，但我覺(jué)得新興行業(yè)用市盈率的指標(biāo)不一定靠譜，比如說(shuō)選廚師需要廚藝好，難道選分析師也要這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。例如騰訊、阿里巴巴、京東那么好的企業(yè)，開(kāi)始幾年都是虧損的，那怎么給它們估值呢？市盈率不能說(shuō)明一切，雖然我們現(xiàn)在還沒(méi)有找到最好描述新興行業(yè)的估值體系，但一定不是市盈率。也就是說(shuō)我現(xiàn)在100多倍的市盈率不能去跟茅臺(tái)比，兩者之間根本不具備可比性，這就是市場(chǎng)目前對(duì)這些好的新興企業(yè)估值比較寬容的原因。第三，權(quán)重股與統(tǒng)計(jì)方法，很多書(shū)上說(shuō)美國(guó)的納斯達(dá)克也有一個(gè)新經(jīng)濟(jì)，它們才20倍。我太太真被忽悠了，我真以為是20倍，因?yàn)槊绹?guó)有幾個(gè)“中石油”類(lèi)的大家伙，如蘋(píng)果、微軟等公司，我把這些公司全部剔除掉后就發(fā)現(xiàn)美國(guó)的市盈率也是100多倍。有個(gè)券商的研究員做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，出來(lái)的數(shù)據(jù)也是100倍，并且很可笑的是美國(guó)也是市值越低，估值越高，原因我待會(huì)兒會(huì)跟大家說(shuō)。現(xiàn)在我們看到的創(chuàng)業(yè)板是100倍的PE，如果把工商銀行編到創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，我們的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就變成18倍PE，這時(shí)你認(rèn)為中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板有明顯罕見(jiàn)的投資價(jià)值，那就是錯(cuò)誤的，如果我把美國(guó)納斯達(dá)克的蘋(píng)果公司剔除掉的話，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的PE上升了三倍，所以我們看到的現(xiàn)象其實(shí)是我們統(tǒng)計(jì)方法誤差的問(wèn)題。當(dāng)然，我們并沒(méi)有說(shuō)市盈率越高越有投資價(jià)值，我只是說(shuō)要用寬容的眼光看待新興行業(yè)，因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)在追捧它，我們不要瞧不起它，我們也得看懂游戲規(guī)則是如何玩的。

這三年我做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，很簡(jiǎn)單，我教大家一招，每個(gè)月選取3支市值最低的滬深股票，第二月月初進(jìn)行貼出與增補(bǔ)，也就是市值漲上去的賣(mài)掉不要了，把低的繼續(xù)貼進(jìn)來(lái)。為什么股票越小越好呢，很多人都沒(méi)有想清楚，我也是想了十年才明白。可以看到其實(shí)這兩年中國(guó)IPO的渠道并不是特別流暢，企業(yè)的并購(gòu)特別多。一個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)是一個(gè)億，并購(gòu)一家公司，一般會(huì)花10倍的PE，花了10億，收購(gòu)進(jìn)來(lái)之后，一放到滬深股市，立馬估值50倍，也就是一個(gè)億的利潤(rùn)可以估值成50億的市值。假設(shè)我是20億市值的股本，我并購(gòu)進(jìn)一個(gè)億的話，我整個(gè)公司的稅后利潤(rùn)是一個(gè)億，但是我在資本市場(chǎng)享受50-60倍的估值。整塊東西是60億，本來(lái)的20億加上我花的十個(gè)億，那就是30億，所以整個(gè)游戲規(guī)則就變成了60億，那我就變成估值60億的公司，我再去并購(gòu)一個(gè)每年2個(gè)億的企業(yè)，還是花10倍的PE，并購(gòu)過(guò)來(lái)后我就變成50倍。有一個(gè)著名的企業(yè)資本運(yùn)作就是這么運(yùn)作的，這個(gè)企業(yè)就是康恩貝，本來(lái)才幾十億市值的公司，現(xiàn)在變成300億。想象一下，在這游戲當(dāng)中，市值越小，杠桿越大，如果是中石油去并購(gòu)一個(gè)億的企業(yè)，那有什么用，水花都不大。所以說(shuō)市值越小，財(cái)富撬動(dòng)的杠桿越大，所以資本市場(chǎng)才會(huì)那么青睞小盤(pán)股，當(dāng)別人告訴我股票時(shí)，我第一個(gè)就看市值小不小。因?yàn)檫@些小市值的股票除了本身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)外，還會(huì)有并購(gòu)的價(jià)值，我們得看得懂別人在玩什么，我們才能玩兒，所以小市值股票才會(huì)有價(jià)值。

因?yàn)閲?guó)企改革與證券化資產(chǎn)率是密切相關(guān)的，也就是說(shuō)一個(gè)上市公司的本來(lái)市值是100億，但間接還有80%的資產(chǎn)沒(méi)有上市，我并購(gòu)10倍的PE放到市場(chǎng)當(dāng)中，造成整個(gè)資產(chǎn)膨脹。做這個(gè)時(shí)候大家注意，有的行業(yè)公司因?yàn)榕谱犹?，撬?dòng)的杠桿不足，所以做起來(lái)沒(méi)意思。第二，并購(gòu)進(jìn)來(lái)的業(yè)務(wù)缺乏想象力，因?yàn)椴①?gòu)進(jìn)來(lái)10倍PE，資本市場(chǎng)也就估值10倍PE，完全沒(méi)有用。

我之所以說(shuō)我們是很幸福的一代，因?yàn)槲覀兩钤谥袊?guó)，中國(guó)的證券市場(chǎng)有紅利。我從1993年開(kāi)始做期貨，有一種觀點(diǎn)，例如我打麻將，但我沒(méi)有必要把自己打麻將的水平練得特別厲害，我可以找三個(gè)比我打麻將水平還差的打就行了，一定能掙錢(qián)。很多人跟我說(shuō)喜歡玩美股，喜歡做黃金，喜歡做外匯，我聽(tīng)了就嚇到了。如果現(xiàn)在我們期貨市場(chǎng)上都是丁洪波老師這樣的高手，也是禍害的。在我眼里，我很同意羅杰斯說(shuō)的一句話，賺錢(qián)簡(jiǎn)單到它在墻角，我彎腰把它撿起來(lái)，我們可以發(fā)現(xiàn)參與市場(chǎng)最差的是A股，很多人說(shuō)可以去做新三板，麻煩想一下，新三板開(kāi)戶(hù)都要500萬(wàn)，至少現(xiàn)階段還是A股好玩，這就是中國(guó)股市的紅利。

聽(tīng)說(shuō)過(guò)殼資源嗎？為什么有紅利？因?yàn)?strong>中國(guó)幾乎沒(méi)有退市的股票，一般股票的周期都是發(fā)行后一年不如一年，這些都是機(jī)會(huì)。第一，這時(shí)候你要具備一個(gè)條件，你得是小股本。第二，你得賴(lài)，差得不能再差了，活不下去了，這時(shí)候一定是一個(gè)重生的行情，無(wú)數(shù)次“烏雞變鳳凰”的故事在發(fā)生，這就是我們的機(jī)會(huì)。例如現(xiàn)在有一個(gè)ST的殼資源進(jìn)行重組了，它肯定不會(huì)去重組鋼鐵資產(chǎn)或重組PTA產(chǎn)業(yè)，它肯定去重組現(xiàn)在高精尖的東西，比如去年的精準(zhǔn)醫(yī)療，今年的互聯(lián)網(wǎng)。我們將這些倒過(guò)來(lái)理解，那就意味著中國(guó)目前市況的殼資源都是未來(lái)熱門(mén)行業(yè)的看漲期權(quán)。也就是它以后“重生”一定是變“鳳凰”，不可能是變沒(méi)落行業(yè)。我不知道三年后什么行業(yè)會(huì)最牛，但是三年后它如果變“鳳凰”了，一定是朝著最熱的行業(yè)發(fā)展，最熱的行業(yè)估值給得最高，所以我們需要用“風(fēng)投”的眼光來(lái)做股票。比如我看好股指期貨，只花30%的保證金，70%的資金可以做其它，這是一種很簡(jiǎn)單的策略。我們不怕虧損的，虧損才好，虧損才會(huì)想到革命，才會(huì)想到徹底改變，在中國(guó)的現(xiàn)狀下，這是我們的紅利。我們的紅利就是上市資源比較稀缺，注冊(cè)制解決的問(wèn)題是一個(gè)虧損企業(yè)可以上市，比如說(shuō)京東可以上市、阿里巴巴可以上市，解決管理層更加方便的調(diào)控上市節(jié)奏，不可能我擺個(gè)油條攤就可以上市。所以在這個(gè)游戲規(guī)則下，我們要用“風(fēng)投”的眼光看待一些所謂轉(zhuǎn)型的行業(yè)，這樣它的估值就簡(jiǎn)單了。我如果知道一個(gè)非常有名的電影公司估值100億，那如果馮小剛開(kāi)的公司，對(duì)標(biāo)，他比馮小剛要牛一點(diǎn)，我一下就可以給他公司估值120億，120億除以多少股本，每股的價(jià)格也就出來(lái)了。估值就是這么估的，叫對(duì)標(biāo)法。

還有一類(lèi)估值叫定增、增持，也有很多講究。上市公司要并購(gòu)一項(xiàng)資產(chǎn)，定增有兩種，一種是非公開(kāi)的，另一種是公開(kāi)的，大股東是否買(mǎi)是定增的關(guān)鍵，什么價(jià)格，這個(gè)價(jià)格就是這支股票估值的安全邊際，因?yàn)橥稒C(jī)行業(yè)是盡量在不確定當(dāng)中找確定，只能夠用這些方法來(lái)計(jì)算，我只不過(guò)提供一個(gè)思路罷了。

下面，我說(shuō)一下股票的技術(shù)分析。第一，股票除了比期貨對(duì)手弱之外，而且比期貨簡(jiǎn)單，剛才我把藍(lán)籌股和垃圾股怎么估值說(shuō)了，還有成長(zhǎng)股怎么估值沒(méi)有說(shuō)。股票知道進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)和出場(chǎng)點(diǎn)，然后就可以休息了。但期貨不只要知道進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)，出場(chǎng)點(diǎn)，還要關(guān)注過(guò)程，所以期貨的難度就加大了。去年我們研究過(guò)，對(duì)大眾商品基本是不看好的，但沒(méi)有用，因?yàn)椴豢赡苡腥藦慕衲?月份做空做到12月，所以看多看空一點(diǎn)用也沒(méi)有，期貨就在于怎么做。股票只要進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)和出場(chǎng)點(diǎn)，不管怎么變化，都可以賺到。就像裘國(guó)根這樣的，我再提一下浙江最厲害的第二人——郭廣昌，與政治是沒(méi)有關(guān)系的，郭總真的很牛，我說(shuō)的這些人容易成為國(guó)際大師。郭廣昌的模式與裘國(guó)根是不同的，裘國(guó)根是買(mǎi)低估值，而郭廣昌是并購(gòu)，提前發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的熱點(diǎn)，提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)口行業(yè)并購(gòu)。第三個(gè)浙江最厲害的人是徐翔，徐翔真的是牛人，其它方面就不說(shuō)了，但他真的是交易上的天才。

第二，因?yàn)?/strong>股票是單向交易，只要發(fā)現(xiàn)大戶(hù)的蛛絲馬跡，基本上一定漲。因?yàn)榭偟馁Y金進(jìn)量到這位置肯定是往上做，最高是什么時(shí)候不知道，但是一定漲。所以對(duì)于丁總這種看盤(pán)水平高的人，只要發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡一定暴漲。對(duì)于期貨，一下就600手進(jìn)來(lái)了，都不知道要幫誰(shuí)。所以，股票比期貨簡(jiǎn)單，炒期貨的都像我這樣的瘦子，都是累的，要考慮那么多的亂七八糟東西。

第三，對(duì)于股票，如果我把一個(gè)億的股本買(mǎi)掉9000萬(wàn)，跟一支股票剛上市的走勢(shì)是不一樣的，股票的空頭拋掉股票后與它是沒(méi)有關(guān)系的，而對(duì)于期貨就關(guān)系太大了。也就是說(shuō)期貨當(dāng)中很多價(jià)格往上漲時(shí)，它的價(jià)格是投資者不情愿買(mǎi)的，不是說(shuō)投資者覺(jué)得這個(gè)價(jià)格舒服他才去買(mǎi)。40000多的橡膠有可能不是他心甘情愿去買(mǎi)的，是被強(qiáng)行掃上去的，也就是說(shuō)股票在下跌時(shí)也是一樣的。股指期貨最后沖下來(lái)的時(shí)候，多少都有點(diǎn)恐慌的，很多單子是被砸下來(lái)的，被迫賣(mài)出的，那么它出現(xiàn)的價(jià)格是非理性的，至于非理性到什么程度不知道，這種預(yù)測(cè)是沒(méi)有用的，就和我預(yù)測(cè)我會(huì)死一樣，但是什么時(shí)候會(huì)死呢，這個(gè)真的不知道。所以我認(rèn)為技術(shù)分析只有在期貨上有用，在指數(shù)上有用，但在個(gè)股上不要玩技術(shù)分析，一點(diǎn)用也沒(méi)有，這是我個(gè)人的建議。

股票的生命周期是什么？其實(shí)一支股票90%的時(shí)間就像“守寡”一樣，而它發(fā)光發(fā)熱之后10%的時(shí)間，但是它在“守寡”時(shí)，我們又沒(méi)有關(guān)注它，等我們關(guān)注它時(shí)，它一定是連續(xù)拉升的時(shí)候。很多人就喜歡在這時(shí)進(jìn)去，然后就沒(méi)有然后了，所以我們的持有一定要注意。技術(shù)分析很多的時(shí)候是股票往下打，往下破位，應(yīng)該估出。股票往下打更便宜，越低越便宜，所以剛才我是這種估值思路的，往下打時(shí)我能買(mǎi)到坑，買(mǎi)到很舒服的價(jià)格，很劃算。所以持有不一樣也是做股票和期貨的區(qū)別。一定要看好一個(gè)行業(yè)后才去做股票，我很喜歡研究行業(yè)，哪個(gè)行業(yè)今年表現(xiàn)好，哪怕我買(mǎi)到這個(gè)行業(yè)最差的東西，最多你們漲5倍，我漲4倍，我覺(jué)得這樣的收益也是不錯(cuò)。期貨也是這樣，期貨今年工業(yè)品都是往下走的，所以我們做焦炭時(shí)沒(méi)有必要將焦炭研究得那么細(xì)致，因?yàn)槭菦](méi)有用的，順著做就好了。這是我的一些看法，相信對(duì)于大家也是有幫助的，我的分享就到這里，謝謝大家。

七禾網(wǎng)唐正璐整理

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