1月份，大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)勁，資金涌入明顯。在多數(shù)品種跌幅較深，且跌破2008年低點(diǎn)的情況下，商品市場(chǎng)開始對(duì)利空消息表現(xiàn)遲鈍，對(duì)利多消息則表現(xiàn)敏感。

　　近期商品市場(chǎng)反彈主要是受到以下兩方面因素影響：一是在全球股市普跌、多國(guó)幣值不穩(wěn)的情況下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)二次加息的預(yù)期有所降溫，提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是國(guó)內(nèi)政府關(guān)于過剩產(chǎn)能出清方面的政策陸續(xù)出臺(tái)，包括專項(xiàng)基金的設(shè)立等，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于去產(chǎn)能的信心。同時(shí)，近期商品價(jià)格反彈也是資金追逐價(jià)值洼地的輪動(dòng)效應(yīng)的一種表現(xiàn)。

　　但是，這些因素是否足以構(gòu)成商品市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的條件，則有待商榷。美聯(lián)儲(chǔ)在1月議息會(huì)議上，釋放了一定的“鴿派”基調(diào)，并未做出加息路徑已經(jīng)改變的判斷。我們認(rèn)為，除非就業(yè)指標(biāo)出現(xiàn)明顯惡化，否則美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過早釋放3月加息與否的信號(hào)。

　　而國(guó)內(nèi)的大宗商品產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷去產(chǎn)能的“供給側(cè)調(diào)整”，我們認(rèn)為或許這會(huì)促使大宗商品走出一波反彈行情，但難以持續(xù)下去。雖然上世紀(jì)90年代的供給側(cè)改革效果顯著，但在上一輪經(jīng)濟(jì)周期中，制造業(yè)發(fā)力功不可沒，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來黃金10年。而當(dāng)前情況則是傳統(tǒng)制造業(yè)低迷，房地產(chǎn)價(jià)格處于高位。在需求改善無望的大環(huán)境中，眼下商品還很難獲得持續(xù)的反彈動(dòng)力。

　　具體到品種上，我們重點(diǎn)關(guān)注了比較有代表性的天然橡膠。近期，泰國(guó)天膠種植者抗議游行活動(dòng)不斷，主要原因在于天膠價(jià)格屢創(chuàng)新低，導(dǎo)致膠農(nóng)苦不堪言，迫于國(guó)內(nèi)壓力，泰國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策力求挽救低迷的膠價(jià)，包括以45泰銖/公斤的價(jià)格從膠農(nóng)手里購(gòu)買10萬噸橡膠。雖低于之前膠農(nóng)提出的60泰銖/公斤的價(jià)格，但高于目前市場(chǎng)價(jià)格，在短期內(nèi)對(duì)膠價(jià)有所提振，但是作用恐怕比較有限。據(jù)估算，2015年泰國(guó)產(chǎn)膠量會(huì)達(dá)到430萬噸，創(chuàng)歷年來新高，橡膠的供需基本面沒有任何好轉(zhuǎn)。

　　而國(guó)內(nèi)庫(kù)存形勢(shì)也比較嚴(yán)峻，保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)上升的勢(shì)頭并沒有終止，上期所庫(kù)存也在持續(xù)增加中，總體庫(kù)存的壓力有增無減。臨近春節(jié)，許多工廠放假，后期開工率將繼續(xù)下滑。除此之外，下游消費(fèi)國(guó)還將遭遇新一輪貿(mào)易制裁案。上周美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)（USW）再度向美國(guó)商務(wù)部和美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提交起訴書，要求對(duì)中國(guó)的非公路用輪胎啟動(dòng)反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查。若新一輪“雙反”案啟動(dòng)，中國(guó)輪胎行業(yè)走出去戰(zhàn)略會(huì)深陷危機(jī)，甚至給企業(yè)帶來又一輪沖擊。

　　僅橡膠而言，其走勢(shì)會(huì)在外圍因素以及泰國(guó)時(shí)不時(shí)的收儲(chǔ)政策刺激下短期走強(qiáng)，但利多消息稍微淡化，市場(chǎng)便會(huì)重新轉(zhuǎn)為弱市。