隨著鋁價(jià)持續(xù)下跌，全球鋁行業(yè)進(jìn)入“寒冬”。海內(nèi)外鋁冶煉企業(yè)紛紛宣布減產(chǎn)，并同時(shí)削減成本，以便維持正現(xiàn)金流的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。海外方面，俄鋁、美鋁等大型鋁企業(yè)紛紛削減產(chǎn)能，其中美鋁宣布Fernadale、Massena West、Wenatchee三個(gè)冶煉廠將在2016年一季度完成共計(jì)50.5萬(wàn)噸的減產(chǎn)計(jì)劃。由于2015年地區(qū)溢價(jià)（Premia）的持續(xù)下跌，海外鋁冶煉產(chǎn)能將有1000多萬(wàn)噸出現(xiàn)虧損。

而中國(guó)鋁產(chǎn)能過(guò)剩狀況更加嚴(yán)峻，2015年12月10日，針對(duì)當(dāng)前鋁行業(yè)運(yùn)行狀況，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)中鋁等14家骨干電解鋁企業(yè)座談會(huì)，參會(huì)企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能在全國(guó)占比達(dá)到75%。2015年以來(lái)，電解鋁企業(yè)紛紛實(shí)施彈性生產(chǎn)，截至11月底已累計(jì)減產(chǎn)441萬(wàn)噸。參會(huì)企業(yè)承諾不再重啟已關(guān)停產(chǎn)能，且還將進(jìn)一步增加彈性生產(chǎn)規(guī)模。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2015年年底前電解鋁減產(chǎn)能力至少增加50萬(wàn)噸，全年減產(chǎn)規(guī)模達(dá)到491萬(wàn)噸左右。

從運(yùn)行成本來(lái)看，由于鋁價(jià)持續(xù)位于含稅完全成本下方，中國(guó)鋁冶煉企業(yè)虧損面持續(xù)擴(kuò)大。電解鋁行業(yè)平均含稅完全成本約12000元/噸，即全部電解鋁企業(yè)的完全成本均高于當(dāng)前鋁價(jià)，無(wú)一盈利。行業(yè)平均含稅現(xiàn)金成本約10300元/噸，按照當(dāng)前的鋁價(jià)，大約有47%左右的鋁冶煉企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)虧損。

從地區(qū)溢價(jià)來(lái)看，2008年金融危機(jī)之后，由于美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)量化寬松，流動(dòng)性反彈催生了鋁倉(cāng)單貿(mào)易，從而使得LME鋁排隊(duì)現(xiàn)象非常突出，各個(gè)地區(qū)到港溢價(jià)持續(xù)攀升，一度引發(fā)下游消費(fèi)商如可口可樂(lè)等公司的控訴，因地區(qū)到岸溢價(jià)抬升了其原材料成本。到2014年和2015年，LME倉(cāng)儲(chǔ)改革的一系列措施使鋁融資貿(mào)易受到抑制，鋁地區(qū)溢價(jià)大幅下滑。以日本鋁到岸溢價(jià)為例，2014年7月一度突破400美元/噸，而到了2015年11月大幅下降至85美元，降幅高達(dá)79%。

因此，我們?cè)陉P(guān)注鋁價(jià)不利波動(dòng)的同時(shí)，還需要警惕另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)——地區(qū)溢價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，全球鋁市場(chǎng)參與者迫切需要一個(gè)鋁地區(qū)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。對(duì)比全球主要市場(chǎng)，具備影響力的鋁期貨合約有LME鋁期貨合約和上海期貨交易所鋁期貨合約，以及LME、芝商所鋁溢價(jià)期貨合約。

2014年5月6日，芝商所推出新的美國(guó)期鋁合約，此舉被視為是對(duì)鋁期貨老牌交易市場(chǎng)LME的挑戰(zhàn)。芝商所鋁庫(kù)存由于規(guī)避了大規(guī)模融資庫(kù)存的干擾，使庫(kù)存與價(jià)格的價(jià)量關(guān)系趨于正常。在LME困擾于鋁倉(cāng)儲(chǔ)排隊(duì)現(xiàn)象引發(fā)的改革之際，芝商所鋁期貨產(chǎn)品具有一定的吸引力，芝商所鋁期貨合約為鋁產(chǎn)業(yè)客戶提供了新的選擇。

從鋁基準(zhǔn)價(jià)格定價(jià)權(quán)變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，盡管2015年LME基本金屬交易量同比下降了4.3%，出現(xiàn)了2009年以來(lái)首次下降，也是2001年以來(lái)的最大降幅。雖然一年的數(shù)據(jù)可能并不表示LME在全球鋁市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格的定價(jià)權(quán)開(kāi)始減弱，但是至少可以說(shuō)明部分產(chǎn)業(yè)客戶已經(jīng)選擇上海期貨交易所和芝商所旗下的鋁期貨產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

芝商所現(xiàn)有的鋁風(fēng)險(xiǎn)管理工具組合包括美鋁中西部溢價(jià)期貨、歐鋁鹿特丹溢價(jià)期貨和實(shí)物交割鋁期貨。美鋁中西部溢價(jià)期貨合約于2012年4月上市，歐鋁鹿特丹溢價(jià)期貨合約也于2015年9月21日掛牌交易。2015年11月19日，芝商所宣布推出新亞鋁日港均溢價(jià)期貨合約，該合約于2015年12月7日開(kāi)始交易。

從實(shí)際情況來(lái)看，鋁市場(chǎng)參與者似乎喜歡繼續(xù)用LME鋁價(jià)作為基準(zhǔn)價(jià)格，而更愿意通過(guò)芝商所來(lái)對(duì)沖鋁地區(qū)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，芝商所2013年推出的美國(guó)中西部鋁溢價(jià)期貨合約，2015年的成交量已經(jīng)快速攀升至93.6萬(wàn)噸。截至2015年年末，未平倉(cāng)合約從一年前的2462張快速增長(zhǎng)至22008張，而新推出的亞鋁日港均溢價(jià)期貨合約在2016年1月8日實(shí)現(xiàn)了首次成交，成交規(guī)模為622張。