滬銅主力合約核心波動區(qū)間為34000—36500元/噸

    我國最新公布的進口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，進口精銅量創(chuàng)下十幾年來單月新高，2015年進口精銅368萬噸，為十年來最高，或暗示出消費并非如預期般差。受此提振，銅價向上反彈，在36000元/噸一線受到壓制，呈現(xiàn)窄幅波動。2月是銅市消費淡季，加上春節(jié)因素，市場供大于求格局明顯，銅價有回落的需求。而3月，在消費環(huán)比改善的預期下，銅價有望小幅反彈。整體來看，一季度銅價將呈現(xiàn)先抑后揚走勢。

　　季節(jié)性補庫有望出現(xiàn)

　　從宏觀面來看，在全球經濟無改善、金融環(huán)境波動巨大的局面下，美聯(lián)儲決定1月暫不加息，并下調3月加息預期。歐央行早前釋放寬松的信號，日本亦在1月末意外宣布降息，寬松預期接踵而來。整體來看，美聯(lián)儲進一步延緩加息的節(jié)奏，美元指數(shù)向上動能減弱，人民幣貶值壓力減輕將呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢。國內經濟方面，最新公布的官方1月PMI指數(shù)為49.4%，環(huán)比下滑0.3個百分點，連續(xù)6個月處于臨界值之下。其中產成品庫存及原材料庫存指數(shù)均環(huán)比回落，暗示出企業(yè)在去產能、去庫存的背景之下，主動去庫存的進度有所加快。2月，工業(yè)生產因春節(jié)因素預期繼續(xù)收縮，而3月多數(shù)下游企業(yè)為了旺季生產而開啟備貨。經歷了原材料庫存的持續(xù)回落后，預期市場會出現(xiàn)季節(jié)性補庫。

　　一季度供應整體保持穩(wěn)定

　　2015年，中國精銅生產原料中僅進口銅精礦取得了12.5%的累計同比增幅，國產銅精礦、廢銅及進口陽極板均有不同程度的減少。2016年，國內冶煉廠加工利潤仍可觀，而國內礦山自去年以來關停和減產的數(shù)量不斷上升，更加大了對外購銅精礦的依賴程度。自去年四季度以來，國外礦山頻傳減產消息，但從主要產銅國智利產量來看，2015年同比微增0.2%，盡管有些礦商減產來應對銅價深跌，但礦山成本也是隨著油價的暴跌、本幣對美元的貶值等不斷降低，對銅礦仍然保持著過剩的預期。

　　進口銅精礦國內零單加工TC自長單簽訂以后逐漸走低，但加工利潤仍可觀；廢銅端方面，今年以來，電銅與廢銅價差收窄，廢銅冶煉虧損擴大；國產銅精礦加工利潤相對穩(wěn)定。綜合來看，精銅生產利潤環(huán)比去年四季度略有走低，但仍可觀，精銅生產積極性并未受影響，而國儲收銅及商業(yè)收儲的不確定性仍使得國內精銅供應處于收縮的預期。進口銅流入方面，去年12月以來，人民幣大幅貶值，滬倫銅比值飆升，進口盈利條件較好，進口銅大量報關進口，令國內供應持續(xù)充裕，庫存增加明顯。整體上，預計一季度供應保持平穩(wěn)態(tài)勢。

　　等待三月下游消費改善

　　一季度是銅下游傳統(tǒng)淡季，加上春節(jié)因素，一、二月份消費均環(huán)比走弱。根據(jù)我們對各大終端行業(yè)的調研發(fā)現(xiàn)，較大電線電纜企業(yè)1月未能延續(xù)去年四季度回暖的趨勢，訂單量下滑，且部分企業(yè)認為一季度消費被提前透支。相應的銅桿行業(yè)今年以來訂單走弱，原料庫存較低，備貨積極性較差，需求表現(xiàn)不振。

　　空調消費自去年11月以來，受出口訂單增加的刺激有所回暖，去年底消費環(huán)比改善。但整體來看，空調行業(yè)雖有外銷的提振，但內銷方面仍然難言樂觀。根據(jù)產業(yè)在線的最新數(shù)據(jù)，自去年10月起，空調內銷不斷刷新低，除了庫存高企因素之外，下游經銷商對未來悲觀的預期也對市場影響較大。眾所周知，去年是空調行業(yè)去庫存的一年，而去年末庫存仍高達4300多萬臺，實際消耗力度堪憂?？照{廠商2月內外銷排產均下滑明顯，3月銅下游企業(yè)為旺季的生產開始逐步進行備貨，預計生產環(huán)比將有所改善。

　　綜合來看，一季度前兩個月銅市供應穩(wěn)定，消費環(huán)比繼續(xù)下行，供大于求格局對銅價的反彈高度形成壓制，銅價存在回落的需求。而進入3月，在消費環(huán)比改善的預期下，銅價有望小幅反彈。整體上一季度銅價呈現(xiàn)先抑后揚走勢，滬銅主力合約核心波動區(qū)間為34000—36500元/噸。