2016年以來，人民幣兌美元匯率一度大幅貶值，盡管在中國央行極力干預(yù)下貶值趨勢有所放緩，并最終在6.55附近企穩(wěn)，但是較去年年底，離岸人民幣兌美元匯率和在岸人民幣兌美元匯率依舊分別貶值0.39%和0.89%。

在人民幣貶值和中國A股大幅下跌的情況下，國際投資“大鱷”索羅斯的一些言論，如“在做空S&P 500、亞洲貨幣以及大宗商品相關(guān)經(jīng)濟(jì)體，同時做多美國國債”，以及“中國是今年全球熊市的‘根源’，關(guān)鍵問題包括通縮和舉債過度，中國經(jīng)濟(jì)硬著陸‘幾乎不可避免’”等一度引發(fā)廣泛爭議。

實(shí)際上，目前要判斷索羅斯是否會如當(dāng)年狙擊英鎊、港幣一樣做空人民幣還缺乏證據(jù)。接下來，我們從理論上探討下境外力量如索羅斯做空人民幣的可能性，以及如何防范這種可能性帶來的不利沖擊。

首先，我們要厘清人民幣是否會持續(xù)貶值。一國匯率走勢中短期取決于熱錢流動、貨幣息差、匯率利差、經(jīng)常性賬戶順差（逆差）和貨幣政策等，而長期走勢取決于一個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長潛力。

綜合各方面因素來看，作為傳統(tǒng)衡量一國匯率是否高估的因素——經(jīng)常賬順差（逆差）在當(dāng)前的情況下，可能有新的變化。2008年金融危機(jī)之后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貿(mào)易額和經(jīng)常項(xiàng)目收支差額的貨幣資本交易，無疑成了外匯市場上的主導(dǎo)者。

2014年二季度開始，我國國際收支的“雙順差”格局出現(xiàn)巨大變化，不僅連續(xù)五個季度出現(xiàn)金融賬戶逆差，而且2015年前兩季度還出現(xiàn)了金融賬戶由小幅逆差轉(zhuǎn)為大幅逆差的情況，貿(mào)易賬戶和金融賬戶對沖下，中國經(jīng)常賬基本保持平衡，這也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。因此，人民幣自2005年至2013年持續(xù)升值已經(jīng)從2014年開始存在高估的可能。從貨幣政策來看，美聯(lián)儲已經(jīng)啟動加息“步伐”，而中國在穩(wěn)增長的任務(wù)要求下，貨幣政策持續(xù)寬松，人民幣和美元的息差明顯收斂。

從中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率來看，下滑是必然的趨勢，而中國經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型也勢在必行，未來3—5年中國經(jīng)濟(jì)可能是L型，因?yàn)橹袊€沒有經(jīng)歷一輪完全的去產(chǎn)能和去杠桿過程。盡管經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)實(shí)在在地發(fā)生著，但必須要清楚的是，迄今經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所產(chǎn)生的支撐力量，仍然無法抵消傳統(tǒng)行業(yè)走弱所產(chǎn)生的拖累，在此背景下總體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑。

另外，目前一個重要的制約因素就是“蒙代爾不可能三角”，這意味著貨幣政策的獨(dú)立性、資本的流動性與匯率政策的彈性之間的權(quán)衡始終是一國貨幣當(dāng)局必須面臨的抉擇，中國也不例外。

中國作為一個大國經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性對實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)增加和國際收支平衡至關(guān)重要，這應(yīng)當(dāng)作為政策選擇的首要目標(biāo)。既然要保持貨幣政策的獨(dú)立性，而人民幣國際化又需要資本自由流動，這意味著必須放棄穩(wěn)定匯率。

接下來我們看看索羅斯等海外力量做空人民幣的可能性。盡管索羅斯曾表示做空亞洲貨幣，但是索羅斯言論中并未提到人民幣或港幣。由于人民幣資本項(xiàng)目下根本不開放，精明的國際投資“大鱷”不大可能選擇人民幣作為狙擊的目標(biāo)，因此索羅斯可能被不明所以的認(rèn)識作為“假想敵”。

當(dāng)然，回顧當(dāng)年索羅斯阻擊英鎊和港元的教訓(xùn)，再結(jié)合中國當(dāng)前股市、債市和房地產(chǎn)市場泡沫的實(shí)際情況，以及“蒙代爾不可能三角”，官方層面需要積極加大改革力度，抑制過度杠桿和資產(chǎn)價格泡沫，以便在保持貨幣政策的可發(fā)揮空間，運(yùn)行人民幣適度貶值的同時防范失控風(fēng)險。而投資者可以選擇芝商所在岸或離岸人民幣兌美元期貨合約對沖潛在的風(fēng)險。