中國(guó)人歡度春節(jié)，A股放假，海外市場(chǎng)照樣空頭肆虐，像西游記里“妖風(fēng)”到處有。不過(guò)，A股在猴年第一個(gè)交易日大幅低開(kāi)后縮量收出陽(yáng)線(xiàn)，表明下跌的過(guò)程中也會(huì)有喘息機(jī)會(huì)。

　　北京時(shí)間2月11日，美股標(biāo)普500 指數(shù)盤(pán)中觸及兩年以來(lái)最低水準(zhǔn)，英德法三大股市主要股指跌幅全都超過(guò)5%；日本股市一周大跌11.1%，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)最大單周跌幅。2月12日，歐洲指數(shù)上漲，美國(guó)標(biāo)普500上漲，亞洲市場(chǎng)的日本、韓國(guó) 、中國(guó)香港地區(qū)指數(shù)仍然下挫，韓國(guó)KOSDAQ指數(shù)盤(pán)中暴跌8.2%后，觸發(fā)韓股熔斷機(jī)制8%的第一級(jí)門(mén)檻，暫停交易20分鐘。

    美國(guó)、日本國(guó)債價(jià)格高企，十年期國(guó)債收益率降到前所未有的低位，黃金一枝獨(dú)秀，投資者似乎抱著黃金才能睡著，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒達(dá)到頂點(diǎn)。

　　這是因?yàn)锳股放假了空頭有勁無(wú)處使嗎？當(dāng)然不是。而是全球負(fù)利率下，資產(chǎn)價(jià)格再次被重估。

　　春節(jié)期間，中美央行行長(zhǎng)分別發(fā)表講話(huà)。2月10日耶倫女士發(fā)表半年度貨幣政策證詞，強(qiáng)調(diào)了漸進(jìn)加息路徑，并認(rèn)為金融環(huán)境近期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持下降，股票市場(chǎng)下跌，風(fēng)險(xiǎn)更高的借款人的借貸成本上升以及美元進(jìn)一步升值。耶倫表示，在必須實(shí)行負(fù)利率的時(shí)候，似乎沒(méi)有任何事情會(huì)妨礙美聯(lián)儲(chǔ)去采取這一行動(dòng)。

　　而中國(guó)央行行長(zhǎng)接受采訪(fǎng)，除了間接警告空頭，還比較明確地表示，目前央行的主要任務(wù)是穩(wěn)定，“我們不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒”。從1月以來(lái)的央行動(dòng)作看，應(yīng)付投機(jī)占的比重更大。從這兩年的債券價(jià)格來(lái)看，中國(guó)央行致力于降低融資成本。

　　盡管進(jìn)入了負(fù)利率時(shí)代，但日本央行顯然不愿擔(dān)上造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的罵名，其行長(zhǎng)黑田東彥表示，股市動(dòng)蕩是由于投資者過(guò)度避險(xiǎn)，非因央行實(shí)施負(fù)利率。2月11日，瑞典央行也宣布，從2月17日起將已處于負(fù)值的基準(zhǔn)利率下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)至-0.50%。3月的歐洲央行政策會(huì)議有可能再次調(diào)降存款利率。

　　恢復(fù)經(jīng)濟(jì)健康的兩大手段用到極致。用量化寬松拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，被證明行不通，通過(guò)釋放貨幣已經(jīng)無(wú)法拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。企業(yè)的資產(chǎn)盈利水平在下降，意味著股價(jià)進(jìn)入重估過(guò)程。標(biāo)普500指數(shù)ROE從2014年10月的15.2，下降到2015年12月的12.6，這也是巴菲特這兩年跑不贏指數(shù)的根本原因，不是因?yàn)榘头铺夭恍校琴Y產(chǎn)收益率持續(xù)下降，導(dǎo)致制造企業(yè)、服務(wù)業(yè)價(jià)值重估?，F(xiàn)在全球有越來(lái)越多的央行動(dòng)用負(fù)利率手段，讓各種資產(chǎn)品價(jià)格再次重估。總體而言，未來(lái)震蕩會(huì)更大，收益進(jìn)一步下降。

　　次貸危機(jī)放松貨幣以后，資產(chǎn)價(jià)格重估基本分三步走。

　　第一步是企業(yè)產(chǎn)生分化，一些有盈利、有故事的企業(yè)股價(jià)上天，而傳統(tǒng)行業(yè)、沒(méi)有重組故事的企業(yè)，在第一時(shí)間就敗下陣來(lái)。

　　第二步是尋找新興行業(yè)龍頭，一再抬高價(jià)格，直到這些企業(yè)無(wú)法承載。2015年，美國(guó)科技股股價(jià)表現(xiàn)出色，典型的就是“Fang”——Facebook、Amazon、Netflix、Google。今年1月，有影響力的分析人士發(fā)出警告，目前市場(chǎng)短期波動(dòng)有點(diǎn)奇怪，主要是“宏觀動(dòng)力泡沫”破裂，負(fù)面反饋循環(huán)已冒出水面，這將給標(biāo)普500帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，而且大宗商品等資產(chǎn)的價(jià)格創(chuàng)下新低，而另外一部分資產(chǎn)(高科技股)卻在歷史的高位，這就是表現(xiàn)型泡沫，也就是宏觀動(dòng)力泡沫?，F(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)在尋找看空某些高科技股的理由。

　　第三步是消滅高杠桿、實(shí)力卻不濟(jì)的金融群體，這些群體以往基本依靠杠桿、依靠高息為生，這樣的黃金時(shí)代結(jié)束了。在中國(guó)是某些互聯(lián)網(wǎng)金融 、民間集資的隕落，而國(guó)際上則是對(duì)沖基金紛紛虧損。

　　李歡有篇文章講到，次貸危機(jī)之后，A股上市銀行總體ROE基本都維持在16%之上——這是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)收益率不斷下行的背景下獲得的。過(guò)去幾年金融市場(chǎng)本質(zhì)上就是賺資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高與杠桿率提高的錢(qián)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高利好的是股票與債券的一級(jí)市場(chǎng)，杠桿率提高利好的是二級(jí)市場(chǎng)。但隨著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，高杠桿風(fēng)險(xiǎn)以及收益下降的曝光，銀行的好日子已經(jīng)過(guò)去。

　　國(guó)際上，標(biāo)普500指數(shù)金融板塊今年以來(lái)跌幅達(dá)到18%，為2016年內(nèi)表現(xiàn)最差的板塊。歐元區(qū)資深銀行及銀行次級(jí)債券的信貸違約掉期 (CDS)跳漲，暗示歐元區(qū)銀行業(yè)表現(xiàn)差于整體債市表現(xiàn)。

　　絕大部分企業(yè)資產(chǎn)收益率不會(huì)因全球主要央行負(fù)利率而好轉(zhuǎn)，有資金的公司通過(guò)回購(gòu)、收購(gòu)提高股價(jià)，對(duì)多數(shù)公司而言杠桿率提升意味著“堰塞湖”抬高，2016年可能是“泥潭”中的“泥漿戰(zhàn)”。