節(jié)后鐵礦石領(lǐng)漲整個黑色品種，普氏鐵礦石指數(shù)突破50美元/噸關(guān)口，I1605合約自282.5元/噸低點漲至379元/噸，累計漲幅高達(dá)34%。我們認(rèn)為，礦山季節(jié)性減產(chǎn)疊加鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期形成的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，鐵礦石在上方380—400元/噸區(qū)間將面臨巨大阻力，短期可能維持高位振蕩。關(guān)注3月中旬后鋼材需求旺季表現(xiàn)，一旦不及預(yù)期恐將面臨趨勢性的回調(diào)。

　　鐵礦石供應(yīng)趨于改善

　　海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2016年1月我國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦8219萬噸，較前一月減少1408萬噸，同比增長4.6%。1—2月澳洲、巴西礦山進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，加上港口檢修、環(huán)保問題和颶風(fēng)天氣等影響，發(fā)貨量總體處于偏低水平。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，2月1至21日澳洲、巴西鐵礦石日均發(fā)貨量分別為190.01萬噸和87.88萬噸，較1月分別增長4.33%和22.89%。預(yù)計3月發(fā)貨情況將趨于改善，同時礦山也計劃補(bǔ)交1—2月所欠的長協(xié)礦。另外，從海外礦山相繼公布的財報來看，四大礦山到岸成本在30—35美元/噸，其他中小礦山在40—48美元/噸區(qū)間。盡管四大礦山擴(kuò)產(chǎn)的步伐放緩，但45美元/噸以上海外礦山整體供應(yīng)并不存在問題。

　　國內(nèi)礦方面，根據(jù)Mysteel最新統(tǒng)計，全國266座樣本礦山（鐵精粉總產(chǎn)能為2.28億噸/年，約占2014年全國鐵精粉總產(chǎn)能51.8%），產(chǎn)能利用率僅為53.4%，環(huán)比繼續(xù)下降0.4個百分點。目前國內(nèi)中小礦山90%以上已經(jīng)停產(chǎn)，僅剩鋼廠附屬礦山和獨立大型礦山維持開工?？梢哉f，開工率階段性到了降無可降的地步。隨著天氣轉(zhuǎn)暖北方開采和選礦影響消除，加上近期礦價反彈，刺激國內(nèi)礦山的復(fù)產(chǎn)意愿增強(qiáng)，3月以后礦山開工率有望回升。

　　鋼廠復(fù)產(chǎn)積極性并不高

　　據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2月上旬會員鋼鐵企業(yè)日產(chǎn)粗鋼156.11萬噸，比上期增加5.54萬噸，增長3.68%。據(jù)此估算，本旬全國日產(chǎn)粗鋼206.13萬噸，比上期增長3.22%。目前華東和華北多數(shù)鋼廠已經(jīng)有50—150元/噸的利潤，存在著復(fù)產(chǎn)的基礎(chǔ)。根據(jù)Mysteel對國內(nèi)全樣本高爐企業(yè)統(tǒng)計，春節(jié)后已復(fù)產(chǎn)高爐15座，總?cè)莘e11620立方米，日均鐵水產(chǎn)量共增加3.3萬噸。另外，仍有19家共計24座高爐計劃于2月底或3月恢復(fù)生產(chǎn)，總?cè)莘e21580立方米。若按計劃均順利復(fù)產(chǎn)，理論上日均產(chǎn)量累計可以增加8萬噸，產(chǎn)能利用率將上升5.6個百分點至84.9%。這也僅恢復(fù)到2015年10月的水平，復(fù)產(chǎn)的程度依然不深。

　　在1—2月利潤已經(jīng)修復(fù)的情況下，由于資金等制約，鋼廠復(fù)產(chǎn)情況一直不及預(yù)期。后期鋼廠能否順利復(fù)產(chǎn)除了資金到位外，還需要鋼材下游的需求來配合。從我們了解的情況來看，三大主要用鋼領(lǐng)域除基建有所加碼外，房地產(chǎn)和制造業(yè)開工生產(chǎn)情況仍乏善可陳，傳統(tǒng)“金三銀四”的“成色”尚有待驗證。即便鋼廠能夠順利復(fù)產(chǎn)，但月度對鐵礦石的需求增量也僅為350萬噸左右，礦山通過增加發(fā)貨量和提高開工率仍然能夠滿足，并不存在明顯的供應(yīng)缺口。

　　2月23日，據(jù)Mysteel統(tǒng)計，全國45個港口鐵礦石庫存為9759萬噸，較上周五下降22萬噸，較上周二增32萬噸，日均疏港總量265萬噸，上周五為235萬噸。目前疏港量仍處于中等偏下的水平，顯示節(jié)后鋼廠在高位補(bǔ)庫十分謹(jǐn)慎，導(dǎo)致近期鐵礦石到港量不大的情況下庫存下降并不明顯。另外，港口庫存仍處于相對高位，其中多為鋼廠長協(xié)礦，貿(mào)易礦僅為3000萬噸左右。且貨源集中度相對較高，商家在內(nèi)外盤倒掛的情況下挺價意愿強(qiáng)烈，一定程度上支撐近期鐵礦石的強(qiáng)勢。不過，一旦后期鋼廠在高位拋售部分長協(xié)礦，也將給鐵礦石市場帶來回調(diào)壓力。