2月末至3月上旬，工業(yè)品價格全面上漲，結合1月信貸的超預期增長，市場通脹憂慮升溫，債市也經歷一段不小的調整。

但隨著2月份CPI、PPI數據落地，市場擔憂情緒有所釋放，理由是：一方面，食品超預期漲價面臨回落壓力，油價不確定性制約PPI改善。從CPI分項數據看，食品價格上漲7.3%，較前值大幅走擴3.2個百分點，其中，豬肉、鮮菜價格漲幅明顯。非食品價格上漲1.0%，較前值下跌0.2個百分點。市場普遍認為，春節(jié)因素疊加寒潮天氣推升食品價格猛漲，從而帶動CPI超預期上行，而伴隨天氣逐步轉暖，供給端逐步恢復，菜價存超季節(jié)性回落的可能，CPI持續(xù)快速上漲存疑；而且從PPI分項數據看，石油、建材同比降幅收窄，電力、冶金、煤炭同比降幅卻繼續(xù)走擴。未來油價的不確定性，也對PPI形成一定的制約。

另一方面，受經濟增長因素壓制，通縮難言根本好轉。從短期來看，流動性寬松易推升資產價格，M1的快速回升或導致一定通脹壓力。但從中長期看，經濟增長仍顯乏力，需求難有太大改善，通脹不存在持續(xù)上行的基礎，“滯漲”之說仍有待檢驗。

3月中旬，市場擔憂情緒的好轉，疊加強刺激被證偽，長債收益率再次掉頭向下，從2.94%降至2.81%，下行約13BP。

近期，市場通脹預期似有再次抬頭的跡象，長債利率現糾結。我們認為，市場的擔憂主要基于以下幾個方面的考慮：其一，豬價菜價逆季節(jié)上漲，前樂觀預期面臨一定修正；其二，房價持續(xù)走高勢必帶動租金上漲；其三，大宗商品價格短暫回調之后重回升勢，疊加人民幣名義有效匯率貶值，輸入型通脹壓力凸顯；其四，高頻數據顯示，3月工業(yè)經濟弱復蘇的概率在加大。

由以上可知，通脹因素逐漸成為較長時間以來債券市場人士所關注、爭論的焦點問題。從客觀上講，短期內通脹確對長債利率進一步下行構成一定制約，但中長期無礙。考慮翹尾因素和新漲價因素，若不存在持續(xù)的、遠超中性水平的漲價因素，2016年CPI 同比大致呈開局高而中間低的走勢，高點位置大約在一季度附近，低點位置大致在7-8 月份。

我們堅信，隨著時間的推移，持續(xù)高通脹被證偽，昔日的焦點終將淡出人們的視線，債牛依舊在前方召喚。

作者簡介：龐樂樂，男，金融學碩士，國海良時期貨研究所債券研究員