3月以來，受原油反彈以及棕櫚油主產(chǎn)國減產(chǎn)和庫存下降影響，國內(nèi)外棕櫚油價格持續(xù)上行，刷新一年半以來高點。展望后市，原油上漲將告一段落，棕櫚油主產(chǎn)國也逐漸進入增產(chǎn)周期，加之相關油脂供給充足，棕櫚油期貨進一步上行空間有限，追多風險極大。

　　凍產(chǎn)計劃難現(xiàn)，原油價格出現(xiàn)較大回落

　　由于油脂有生物柴油的概念，包括棕櫚油在內(nèi)的油脂價格走勢同原油走勢有很大的相關性。原油2月中下旬以來的反彈主要是受部分主產(chǎn)國提議將原油產(chǎn)量凍結(jié)在1月水平的影響，但這一提議真正實現(xiàn)的難度很大。上周沙特官員表示，除非伊朗也加入凍產(chǎn)計劃，否則沙特不會實施凍產(chǎn)。然而，伊朗正在加緊生產(chǎn)，力圖將原油產(chǎn)量恢復到制裁前水平，搶回丟掉的市場份額。市場預計，在4月17日召開的歐佩克會議上，原油凍產(chǎn)計劃可能會無疾而終。因此，我們看到，雖然上周公布的中國PMI數(shù)據(jù)較好，美國就業(yè)數(shù)據(jù)也好于預期，但原油價格還是在近期出現(xiàn)較大回落，自3月下旬以來，下跌幅度一度達到14%。

　　進入增產(chǎn)周期，庫存下降趨勢可能終結(jié)

　　受去年厄爾尼諾氣候帶來的干旱天氣影響，加之進入減產(chǎn)周期，近幾個月，馬來西亞和印度尼西亞的棕櫚油產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降趨勢。相比之下，由于印度需求旺盛，加之中國春節(jié)后進口恢復，馬來西亞和印度尼西亞棕櫚油出口形勢轉(zhuǎn)好，使得主產(chǎn)國棕櫚油庫存不斷走低，從而導致棕櫚油價格一路上行，達到兩年以來高點。但是3月以后棕櫚油將進入傳統(tǒng)的增產(chǎn)周期，產(chǎn)量回升的可能性較大。

　　從需求上我們看到，3月馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比增加兩成以上。但據(jù)悉從4月1日開始，馬來西亞將恢復暫停一年多的5%的出口關稅，3月的出口劇增有需求國在關稅征收前突擊進口的嫌疑。另外，目前國際豆油和棕櫚油價差處于歷史極端低位，棕櫚油在價格上沒有任何優(yōu)勢將使得需求受限，棕櫚油主產(chǎn)國庫存連續(xù)下降的趨勢可能終結(jié)。

　　油脂供給寬松，棕櫚油期貨難獨自走強

　　近期棕櫚油供需面改善，從而引領油脂價格強勁反彈。但由于其他可替代的油脂比如豆油產(chǎn)量增加較多，棕櫚油期貨難以脫離整體油脂板塊制約而獨自上行。

　　首先看國際上的豆油生產(chǎn)。目前南美大豆正集中收獲上市。一方面，巴西大豆收獲進度已達到76%，而該國大豆出口狀況極好，3月大豆出口量為837萬噸，環(huán)比增加310%，同比增加50%。另一方面，阿根廷大豆也已經(jīng)開始收割，產(chǎn)量好于預期。布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周四發(fā)布的周度作物報告預計，2015/2016年度阿根廷大豆產(chǎn)量將達到6000萬噸，高于早先預測的5800萬噸。南美大豆的收獲上市將擠占美豆出口市場份額，從而使CBOT大豆和豆油承壓。

　　其次看國內(nèi)油脂供需。目前國儲菜油正在持續(xù)拍賣，2015年12月至今，國儲菜油拍賣已經(jīng)成交102萬噸，隨著拍賣菜油的陸續(xù)出庫，將給國內(nèi)油脂市場帶來額外油脂供給。然而，目前棕櫚油港口庫存高企，棕櫚油和豆油、菜油價差則處于歷史極低水平，這將使得棕櫚油消費受到抑制。

　　綜上所述，經(jīng)過近一個月的連續(xù)走高后，油脂期貨走勢已將減產(chǎn)、庫存降低、原油走高等利多消息充分反應甚至透支，后期如果沒有進一步超預期的利多因素出現(xiàn)，棕櫚油期貨恐難繼續(xù)上行。