七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

黃燦：

國內(nèi)早期量化交易者，2006年畢業(yè)于西安交通大學(xué)計(jì)算機(jī)系，2007年進(jìn)入股票市場(chǎng)，并逐步開始套利研究，2010年推出股指期貨后開始從事量化分析交易，業(yè)內(nèi)號(hào)稱“機(jī)器狼”，擅長構(gòu)建程序化交易系統(tǒng)以及實(shí)現(xiàn)程序化交易策略，交易風(fēng)格以穩(wěn)健為主，在2011—2015年的量化套利交易中，投資平均收益都超過了25%，產(chǎn)品最大回撤3.85%，2013年12月創(chuàng)辦盛冠達(dá)資產(chǎn)，負(fù)責(zé)公司投資部，并持續(xù)專注量化策略研究和交易。

訪談精彩語錄：

我認(rèn)為看一個(gè)交易員的核心競(jìng)爭力是他的學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力。

不管是70、80還是90后，不管年紀(jì)多大，時(shí)時(shí)刻刻要保持一種學(xué)習(xí)的心態(tài)，對(duì)市場(chǎng)保持一種敬畏的心態(tài)，如果在一個(gè)品種或者一個(gè)策略上賺錢就驕傲自滿，你就會(huì)有失敗的時(shí)候。

作為交易員，我做了這么多年以后，個(gè)人覺得也不是那么自由，其中也承受了一般人看不到的壓力。

現(xiàn)在對(duì)于我們來說，我認(rèn)為回撤超過10%就算是大虧了。

實(shí)際上對(duì)交易來說，核心還是交易方式，也就是交易策略。

你要知道你的策略是要干什么，計(jì)算機(jī)和程序只是來幫助你實(shí)現(xiàn)你的策略，所以人工干預(yù)還是不人工干預(yù)還是取決于你的策略。

不管是套利還是趨勢(shì)，跟市場(chǎng)的外圍因素都有關(guān)，而且這些因素是沒辦法用計(jì)算機(jī)來介入的，或者說計(jì)算機(jī)介入成本很高，所以加入人工會(huì)更靈活。

套利是賺取市場(chǎng)上低風(fēng)險(xiǎn)的錢。但是隨著市場(chǎng)越來越成熟，套利的機(jī)會(huì)會(huì)越來越少。

套利有一個(gè)很重要的先決條件就是市場(chǎng)不夠成熟。

每一種套利模式風(fēng)險(xiǎn)特征都是不一樣的，中間也一定有風(fēng)險(xiǎn)很高的套利策略。

我們認(rèn)為（套利交易）最大的風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

如何去分析和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)實(shí)際上是一個(gè)套利策略研發(fā)的過程。

要制訂一個(gè)不管這個(gè)策略運(yùn)行的如何都一定要止損的方案。

首先自己要清楚你的策略賺的是什么錢，盈利邏輯清晰，不能一測(cè)能賺錢就上線。

策略最終能上線主要是看收益預(yù)期和預(yù)期回撤，風(fēng)險(xiǎn)收益比要達(dá)到一定的條件，這個(gè)條件并不是一個(gè)固定的數(shù)，是會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而變化。

2015年收益回撤比肯定要達(dá)到6到7倍才能上線，今年可能到2到3倍可能就會(huì)上線。

一個(gè)團(tuán)隊(duì)也好，交易員也好，核心能力不是因?yàn)橛幸粋€(gè)模型，而是因?yàn)榭梢詫?duì)他的模型隨著市場(chǎng)的變化而不斷的優(yōu)化。

我不認(rèn)為市場(chǎng)有準(zhǔn)確性，同樣模型也不會(huì)有準(zhǔn)確性。

交易最終一定不會(huì)變成機(jī)器硬件的競(jìng)爭，因?yàn)槲疫€是認(rèn)為市場(chǎng)是不確定的，不管多厲害的計(jì)算機(jī)都沒有辦法把價(jià)格算準(zhǔn)，這也是我們參與市場(chǎng)的樂趣所在。

整體上來說我不是很看好2016年的股市，但是一定有反彈的機(jī)會(huì)，如果是我現(xiàn)在應(yīng)該會(huì)做一些波段性的機(jī)會(huì)。

在中小盤精選個(gè)股，做一些波段性的交易，我認(rèn)為在2016年這里的機(jī)會(huì)還是有一大把的。

作為一個(gè)想布局全面版塊的投資公司，境外版塊的布局是必須要有的。

我認(rèn)為商品底部還未形成，2016年還將繼續(xù)尋底。

商品后續(xù)也許還有上漲空間，但是在這之后一定會(huì)掉下來。所以我認(rèn)為輕倉空一些黑色的遠(yuǎn)期合約比較好。

但是如果要拿2016年跟2015去比較的話，不管是從個(gè)股、套利還是其他策略上，2016年的機(jī)會(huì)要差很多很多。

我始終認(rèn)為一個(gè)對(duì)沖基金的管理規(guī)模必須要跟它的管理能力匹配。

做規(guī)模和做收益我認(rèn)為就是一個(gè)人的左右腳，兩條腿都要走。

若要聯(lián)系盛冠達(dá)-黃燦，與其溝通交流，七禾網(wǎng)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

七禾網(wǎng)1、黃燦先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。隨著國內(nèi)市場(chǎng)的不斷成熟，80后一代也逐漸成為私募行業(yè)不可忽視的力量，您作為80后一代，覺得與市場(chǎng)中的前輩相比，有什么優(yōu)勢(shì)，同時(shí)面對(duì)在后面咄咄逼人的90后投顧，您又有什么看法？

黃燦：我認(rèn)為看一個(gè)交易員的核心競(jìng)爭力是他的學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力。跟一些純技術(shù)的人不一樣，不是說掌握了一項(xiàng)技術(shù)就能靠技術(shù)吃飯，在交易過程中，因?yàn)槭袌?chǎng)一直在變，所以作為一個(gè)優(yōu)秀的交易員，你是在不停的學(xué)習(xí)，不停的感受這個(gè)市場(chǎng)是什么樣子，所以學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力是核心競(jìng)爭力，也是我們團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)的理念。正是如此，我認(rèn)為不管是70、80還是90后，不管年紀(jì)多大，時(shí)時(shí)刻刻要保持一種學(xué)習(xí)的心態(tài)，對(duì)市場(chǎng)保持一種敬畏的心態(tài)，如果在一個(gè)品種或者一個(gè)策略上賺錢就驕傲自滿，你就會(huì)有失敗的時(shí)候。

七禾網(wǎng)2、有人認(rèn)為金融交易是世界上最自由的職業(yè)，也有人認(rèn)為金融交易的本質(zhì)就是賭博。您本人對(duì)金融交易是如何理解的？您為何選擇金融交易作為職業(yè)？

黃燦：我最開始只是對(duì)交易感興趣進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)。而說到自由可能是各人有各人的看法，作為交易員，我做了這么多年以后，個(gè)人覺得也不是那么自由，其中也承受了一般人看不到的壓力。至于交易的本質(zhì)是賭博這一類的說法不能說是錯(cuò)誤的，只能說是片面的。

七禾網(wǎng)3、有人說沒有經(jīng)歷過大賺大虧的交易歷程是不完整的交易歷程，您參與交易以來還未曾經(jīng)歷過，您是否認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)？或者說您是否有準(zhǔn)備去迎接未來可能會(huì)發(fā)生的大賺或者大虧的交易？

黃燦：我在真正進(jìn)入期貨行業(yè)之前其實(shí)有過大虧的經(jīng)歷，是炒股。其實(shí)不同人對(duì)于大虧的定義不同，比如像現(xiàn)在對(duì)于我們來說，我認(rèn)為回撤超過10%就算是大虧了，畢竟你一年能帶給投資者的收益不一定能達(dá)到100%，50%這么高，而我們?cè)?015年部分產(chǎn)品也曾有過10%的回撤。當(dāng)然這個(gè)觀點(diǎn)我是比較認(rèn)同的，如果你一上來就一直在賺錢，那你的交易經(jīng)歷是不完整的。

七禾網(wǎng)4、您是國內(nèi)早期的量化交易者，您接觸量化時(shí)，“寬客”在國內(nèi)還并不多見，為什么會(huì)選擇量化交易這條路？早期在研究中有遭遇哪些阻礙及瓶頸，又是如何克服的？

黃燦：其實(shí)我剛剛進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候不知道量化交易是什么，連聽都沒有聽過這個(gè)詞。只是在慢慢學(xué)習(xí)交易的過程中我發(fā)現(xiàn)需要計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)來輔助我做交易，所以我就自己建立了數(shù)據(jù)系統(tǒng)和交易系統(tǒng)。做著做著我的系統(tǒng)開始漸漸完善和成熟，這時(shí)“量化投資”在國內(nèi)市場(chǎng)也熱起來，我也才反應(yīng)過來原來自己做的是量化交易。

因?yàn)槲也皇墙鹑诳瓢喑錾恚抢砉け尘?，早期最大的阻礙就是對(duì)金融技術(shù)和工具的不了解，這時(shí)最主要的還是講究學(xué)習(xí)能力，你必須要面對(duì)很多新的知識(shí)，努力去學(xué)習(xí)，甚至很多東西是書本中學(xué)不到的，要去跟市場(chǎng)中交易經(jīng)驗(yàn)豐富的前輩請(qǐng)教和學(xué)習(xí)。所以我早期主要是通過學(xué)習(xí)書本知識(shí)和請(qǐng)教前輩來克服這些阻礙的。

七禾網(wǎng)5、談到量化交易，不得不提到人工干預(yù)的問題，您在交易過程中是嚴(yán)格執(zhí)行策略還是會(huì)根據(jù)情況進(jìn)行人工干預(yù)？如果要干預(yù)，一般在什么情況進(jìn)行干預(yù)？

黃燦：我認(rèn)為量化交易只是交易方式的一種，實(shí)際上對(duì)交易來說，核心還是交易方式，也就是交易策略。你要知道你的策略是要干什么，計(jì)算機(jī)和程序只是來幫助你實(shí)現(xiàn)你的策略，所以人工干預(yù)還是不人工干預(yù)還是取決于你的策略。比如我看好商品期貨，我就做多塑料，其實(shí)沒有什么需要計(jì)算機(jī)幫你的地方，直接手動(dòng)建個(gè)多單就行了。這種策略就不叫人工干預(yù)了，也不需要計(jì)算機(jī)來輔助完成。但是有些策略，比如跨市場(chǎng)套利，涉及到兩個(gè)市場(chǎng)，而我要同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)下單，人是做不到的，這時(shí)候我的策略中就有一部分要用到計(jì)算機(jī)，這是人工和計(jì)算機(jī)共同完成。還有做市策略，給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，多單空單都要掛，隨著市場(chǎng)的變化我也要不停調(diào)整我的報(bào)價(jià)，這時(shí)人工基本上幫不上什么忙了，需要完全靠程序來實(shí)現(xiàn)。所以從實(shí)際的角度出發(fā)，我認(rèn)為是要根據(jù)不同策略的特點(diǎn)一部分人工、一部分程序化另外有一部分是兩者結(jié)合。

如果考慮到突發(fā)狀況對(duì)原先策略影響的問題，其實(shí)大部分策略都是有人工干預(yù)的。因?yàn)槲覀儾豢赡馨咽袌?chǎng)每一個(gè)因素都考慮到，也許在策略制定的時(shí)候就有問題，也許你知道這個(gè)問題存在但不能通過計(jì)算機(jī)來完全解決。比如我們也不知道今晚央行會(huì)不會(huì)加息，這個(gè)消息也不能自動(dòng)傳入到你的系統(tǒng)里來。所以其實(shí)大部分策略都是需要人工干預(yù)的，只是有一些純高頻的交易，與消息面無關(guān)，純技術(shù)面的可能就不需要人工干預(yù)了。其他不管是套利還是趨勢(shì)，跟市場(chǎng)的外圍因素都有關(guān)，而且這些因素是沒辦法用計(jì)算機(jī)來介入的，或者說計(jì)算機(jī)介入成本很高，所以加入人工會(huì)更靈活。

七禾網(wǎng)6、您主要是做套利交易的，套利在業(yè)內(nèi)通常被打上了低風(fēng)險(xiǎn)低收益的印記，您是否認(rèn)同，您覺得套利交易能否創(chuàng)造高收益？

黃燦：我們?nèi)ツ晏桌a(chǎn)品的年化收益都在50%以上，站在這個(gè)角度來看，我認(rèn)為套利交易是可以創(chuàng)造高收益的，但是要市場(chǎng)有這樣的套利機(jī)會(huì)存在。在我看來，套利是賺取市場(chǎng)上低風(fēng)險(xiǎn)的錢。但是隨著市場(chǎng)越來越成熟，套利的機(jī)會(huì)會(huì)越來越少。所以套利有一個(gè)很重要的先決條件就是市場(chǎng)不夠成熟?，F(xiàn)在也有非常明顯的現(xiàn)象，套利的收益越來越平滑。所以我們對(duì)此也會(huì)做出一些改變，在一兩年前，我們給客戶創(chuàng)造收益的方法就是我們有低風(fēng)險(xiǎn)策略。但是現(xiàn)在這些低風(fēng)險(xiǎn)策略的收益實(shí)際已經(jīng)變小了，我們就要做一些還在套利范疇,但是風(fēng)險(xiǎn)和收益都相對(duì)來說會(huì)高一點(diǎn)的策略。前提我們?nèi)匀灰ＷC產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)，這樣就會(huì)在一個(gè)產(chǎn)品上配置多個(gè)策略，策略間的相關(guān)性比較低，以此來給客戶在低風(fēng)險(xiǎn)的情況下也能達(dá)到15%-25%的收益。

我們也有參與內(nèi)外盤套利，這屬于高風(fēng)險(xiǎn)套利的一種，但是如果把匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖那也是低風(fēng)險(xiǎn)的，主要還是看做法。我們有嘗試過不對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的，效果不是很理想。目前采用的是帶對(duì)沖的，效果還是不錯(cuò)的，但應(yīng)該也還算在測(cè)試中，后期我們會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品的特點(diǎn)來考慮是否在其中配置內(nèi)外盤套利的策略。當(dāng)然還要產(chǎn)品申請(qǐng)到QDII額度。

七禾網(wǎng)7、同時(shí)，套利交易是否就一定是低風(fēng)險(xiǎn)的？在您眼中套利交易存在的風(fēng)險(xiǎn)主要是在哪些方面？

黃燦：首先套利肯定不是低風(fēng)險(xiǎn)。套利其實(shí)是交易模式中比較大的一個(gè)范疇，底下有內(nèi)外盤套利、跨期套利、跨品種套利、期現(xiàn)套利等等。其實(shí)每一種套利模式風(fēng)險(xiǎn)特征都是不一樣的，中間也一定有風(fēng)險(xiǎn)很高的套利策略，如果出一個(gè)“黑天鵝”事件，你原先預(yù)期收益20%，可能一下子就虧損60%、70%。

可能很多風(fēng)險(xiǎn)不光是針對(duì)套利，其他交易模式也會(huì)存在。我們認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果市場(chǎng)的流動(dòng)性足夠好，在你止損的時(shí)候可以立刻在當(dāng)前價(jià)位做出止損，那么風(fēng)險(xiǎn)就不大。如果流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在，你看到價(jià)格出現(xiàn)想去止損，但卻發(fā)現(xiàn)這個(gè)價(jià)格拿不到你要的量，那么有可能實(shí)際的虧損會(huì)比你所有風(fēng)控系統(tǒng)顯示的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。除此之外，就是對(duì)不同策略而言都有一些極端的事件。比如黃金白銀的套利，黃金的流動(dòng)性足夠好，市場(chǎng)也足夠大，但是忽然出現(xiàn)了戰(zhàn)爭或者匯率上出了什么事或者宏觀數(shù)據(jù)的公布等等，這些都有可能給你的套利帶來風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為這些算是第二級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)讓你的賬戶產(chǎn)生浮虧，但是不會(huì)一下子虧得很多。

七禾網(wǎng)8、在您的套利體系中，多空兩邊是不是一定要絕對(duì)“套牢”？還是說也允許做有關(guān)聯(lián)度的對(duì)沖？

黃燦：當(dāng)然允許做有關(guān)聯(lián)度的對(duì)沖，這也算是模型的一種。比如內(nèi)外盤套利，把黃金的交易單位從盎司換算到克后總會(huì)有一定敞口，但這種敞口還可以，內(nèi)外盤還算是絕對(duì)“套牢”的，軋差不會(huì)太大。內(nèi)盤中最近談的比較多的螺紋和鐵礦的套利，這實(shí)際不存在多空“套牢”，因?yàn)槎嗪涂盏钠贩N都不一樣，而且風(fēng)險(xiǎn)是很大的。比如做壓榨套利，買大豆拋豆粕和豆油，每個(gè)人算法不同，壓榨率不同，配比都是不一樣的，每個(gè)人都會(huì)有自己的交易邏輯在，出發(fā)點(diǎn)也不是說多空一定要套牢。所以多空套牢也是要按實(shí)際交易而定。

七禾網(wǎng)9、在市場(chǎng)出現(xiàn)一些較確定的機(jī)會(huì)時(shí)，您是否會(huì)參與單邊投機(jī)的交易？為什么？

黃燦：這我們是不會(huì)參與的，問題主要是出在“確定”二字，你怎么可以確定機(jī)會(huì)。如果每個(gè)人都確定行情上漲，那就不會(huì)有人做空了，在市場(chǎng)也就買不到這個(gè)東西。所以“確定”二字是要打引號(hào)的，實(shí)際是一種主觀判斷。我坐在交易室里不會(huì)接觸到市場(chǎng)的信息，我如果認(rèn)為要上漲了也一定是在我的認(rèn)知范圍內(nèi)我認(rèn)為會(huì)上漲，但是這種確定只是我認(rèn)為，市場(chǎng)并不是一定會(huì)上漲。

我們其實(shí)也是存在一些單邊投機(jī)交易的，但也不是因?yàn)樾星椤按_定”才去做。我們有很少的資金量在做一些趨勢(shì)的CTA策略，這些策略我認(rèn)為長期來看會(huì)產(chǎn)生一些比較穩(wěn)健的收益，但是短期來看資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)比較大，所以我們一般只會(huì)配很少量的CTA策略。

七禾網(wǎng)10、在您的套利運(yùn)作體系中，一般如何去分析和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)？如何制定和執(zhí)行套利方案？如何根據(jù)行情的變化調(diào)整套利方案？

黃燦：如何去分析和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)實(shí)際上是一個(gè)套利策略研發(fā)的過程。我們最開始都是觀察、模擬交易、手動(dòng)交易，這種交易我們會(huì)花極低的成本讓交易員去執(zhí)行。如果我有一個(gè)套利策略的想法就會(huì)這樣去試，看看會(huì)有什么問題，然后對(duì)你的交易行為做分析，做完分析之后再用歷史數(shù)據(jù)回測(cè)。這時(shí)你就相當(dāng)于有三個(gè)支持了，第一是原理，是你當(dāng)時(shí)為什么會(huì)去做；第二是你實(shí)際交易過程中的交易經(jīng)驗(yàn)；第三是歷史數(shù)據(jù)告訴你的結(jié)果。你可以拿這三點(diǎn)去綜合分析，再制訂你的套利方案，接著是寫程序，做模型，把它運(yùn)用到實(shí)盤上去。任何剛上實(shí)盤的模型我們都會(huì)用很少量的資金去跑，也許會(huì)有比較大的虧損或者遇到我們之前沒有想到的問題。如果在模型跑了很久之后一直都沒有遇到什么問題我們才會(huì)用大量的資金去做這個(gè)策略。這就好像一個(gè)孩子的成長，那么即便你有了很多數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，還是有可能會(huì)發(fā)生虧損。所以還要制訂一個(gè)不管這個(gè)策略運(yùn)行的如何都一定要止損的方案。我們主要是從這些方面完成整個(gè)策略的開發(fā)和風(fēng)控。

根據(jù)行情的變化調(diào)整套利方案，是我們每個(gè)交易員上了實(shí)盤之后都會(huì)去做的，每天雖然程序自己在跑，但是每個(gè)交易員還是會(huì)在盯盤，在看市場(chǎng)，根據(jù)市場(chǎng)的變化產(chǎn)生一些新的想法，這也是你策略優(yōu)化信息的最基本來源。根據(jù)這些信息調(diào)整你的代碼和參數(shù)，讓策略表現(xiàn)的更好。我們一些成熟的策略調(diào)整頻率已經(jīng)不太高了，新策略基本上每天都有新的想法出來要調(diào)整。