圖為5年期期債主力合約日線(xiàn)

4月債券市場(chǎng)從整體下行轉(zhuǎn)為快速上行，尤其信用債上行幅度較大，國(guó)債由于有配置盤(pán)的支撐，與政策性金融債相比，調(diào)整幅度極為有限。

近期營(yíng)改增“打補(bǔ)丁”等政策舉措緩和了事件性的沖擊。此外，權(quán)威媒體發(fā)文，對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生了較為明顯的影響，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂(yōu)有所緩和，債市在急速調(diào)整后迎來(lái)了短暫的上漲。但這僅僅是一波小幅的反彈行情，后市債市仍將陷入振蕩。

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇勢(shì)頭有所放緩，但是二季度基本面并不會(huì)很弱。政策和預(yù)期的矛盾，加大了債券的波動(dòng)性。同樣為波段行情，但是賺錢(qián)的難度大于去年，市場(chǎng)預(yù)期的修復(fù)更為緩慢。與過(guò)去兩年相比，由于內(nèi)在交易結(jié)構(gòu)的重要變化，市場(chǎng)的不穩(wěn)定性大大增加。

人民幣貶值壓力、逐漸抬高的通脹預(yù)期，均會(huì)制約央行政策。但是我國(guó)企業(yè)部門(mén)負(fù)債率高，去杠桿需要低利率，因此央行左右為難。預(yù)計(jì)2016年貨幣政策比2015年邊際下降，在政策引導(dǎo)下資金將出現(xiàn)“脫虛向?qū)崱?，流?dòng)性對(duì)債市的支持將有所下降，利好有限。從近期的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看，央行貨幣政策對(duì)通脹以及對(duì)金融杠桿的顧慮升溫，促進(jìn)資金脫虛入實(shí)很緊迫，流動(dòng)性大幅寬松的局面難以再現(xiàn)。

銀行理財(cái)已經(jīng)成為債市投資主力，但是資產(chǎn)負(fù)債利率倒掛已經(jīng)存續(xù)一段時(shí)間，這本身代表市場(chǎng)的穩(wěn)定性下降，如果出現(xiàn)一致性預(yù)期逆轉(zhuǎn)，很有可能有踩踏風(fēng)險(xiǎn)。目前信用債估值剛剛回到理財(cái)成本，但是隨著信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)面擴(kuò)大，估值對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的體現(xiàn)仍顯不足，需要繼續(xù)上行30BP—40BP才能體現(xiàn)出配置價(jià)值。伴隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落，市場(chǎng)投資需求邊際上會(huì)偏向利率債，但是當(dāng)前2.85%附近的10年國(guó)債也談不上有很好的配置價(jià)值。

短期利空出盡，但是貨幣政策、債市估值等均不支持有較大幅度反彈行情。交易情緒的好轉(zhuǎn)只是短期的，后市期債仍將陷入振蕩，等待下半年更為明確的基本面變化的交易信號(hào)。