作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的補(bǔ)充，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，正成為期貨公司創(chuàng)新的藍(lán)海。

　　從場(chǎng)外期權(quán)交易的特點(diǎn)來(lái)看，產(chǎn)品具有靈活性，可以根據(jù)客戶的需求一對(duì)一地設(shè)計(jì)。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化有時(shí)滿足不了企業(yè)的個(gè)性化需求，而利用場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，具有個(gè)性化、策略多樣性的特點(diǎn)，同時(shí)占用資金量小。

　　現(xiàn)實(shí)中，廣大的中小企業(yè)更需要風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，他們抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，需要量身定制一些場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品。場(chǎng)外市場(chǎng)集中清算沒(méi)有形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，個(gè)性化的好處是可以量體裁衣，但也缺乏流動(dòng)性。

　　《期貨公司監(jiān)督管理辦法》及《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》明確，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍包括“期貨、期權(quán)及其他金融衍生產(chǎn)品”。因此，期貨公司作為資產(chǎn)管理計(jì)劃的管理人，與交易對(duì)手方簽署主協(xié)議、補(bǔ)充協(xié)議及交易確認(rèn)書(shū)，進(jìn)行場(chǎng)外衍生品交易并不存在實(shí)質(zhì)法律障礙。

　　《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》所傳達(dá)的信息顯示，監(jiān)管層對(duì)于期貨公司發(fā)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的態(tài)度非常明確與積極?！爸С纸灰姿捌渌邆錀l件的機(jī)構(gòu)為場(chǎng)外衍生品提供交易轉(zhuǎn)讓、集中清算等服務(wù)”，要求期貨公司在從事場(chǎng)外衍生品交易時(shí)，需要融入全球在金融危機(jī)后逐步建立的衍生品交易規(guī)范之中，即推進(jìn)場(chǎng)外衍生品的場(chǎng)內(nèi)集中清算，加大衍生品交易信息的披露和對(duì)交易主體的監(jiān)管力度。因此，對(duì)于希望在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中有更大發(fā)展的期貨公司而言，盡早融入上海清算所的業(yè)務(wù)體系或是其他具備清算能力的商品交易中心是業(yè)務(wù)發(fā)展的重要組成部分。目前，大有期貨已與西藏商品交易中心合作，探索搭建場(chǎng)外期權(quán)流轉(zhuǎn)平臺(tái)。

　　在商品交易中心與期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)合作中，雙方可以進(jìn)行以下分工：風(fēng)險(xiǎn)管理子公司主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、交易模式設(shè)計(jì)、市場(chǎng)拓展，為客戶提供各類個(gè)性化服務(wù)；交易中心則主要負(fù)責(zé)交易的登記與確認(rèn)、資金的清算與劃撥、風(fēng)險(xiǎn)控制，組織實(shí)物標(biāo)的的交割、提供轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。商品交易中心在場(chǎng)外期權(quán)交易中的作用主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　設(shè)計(jì)和提供交易制度

　　作為一種社會(huì)制度的市場(chǎng)組織，交易中心通過(guò)建立規(guī)范的信息披露制度、科學(xué)的競(jìng)價(jià)制度、嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、規(guī)范的結(jié)算交割制度、嚴(yán)格的違約責(zé)任制度等一系列制度規(guī)則，將交易組織化與制度化，從而規(guī)范交易行為、杜絕暗箱操作，保障交易的公平、維護(hù)各交易主體的合法權(quán)益，保證交易的順利進(jìn)行。交易中心提供一種組織化、制度化的交易環(huán)境，通過(guò)公開(kāi)掛牌交易、市場(chǎng)化方式形成價(jià)格，提高了交易的透明度，克服了場(chǎng)外交易的主觀性和隨意性。

　　使買賣雙方確信交易能夠得到履行

　　交易中心通過(guò)建立看得見(jiàn)的市場(chǎng)、制定相關(guān)制度來(lái)監(jiān)管交易行為，使買賣雙方確信交易能夠得到履行。

　　在現(xiàn)實(shí)交易中，有兩種風(fēng)險(xiǎn)需要解決：一是信息不對(duì)稱造成的決策和估值等風(fēng)險(xiǎn)；二是項(xiàng)目交割和價(jià)款劃轉(zhuǎn)不完全同步產(chǎn)生的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)在交易中心形成之前就存在，建立交易中心就是要解決這兩種風(fēng)險(xiǎn)，交易中心一方面能夠創(chuàng)建公開(kāi)市場(chǎng)，提供并傳播準(zhǔn)確的信息；另一方面能夠嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)規(guī)則，使所有參與者意識(shí)到不付款、不交割帶來(lái)的后果。

　　降低交易成本

　　在沒(méi)有成本的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，交易可以通過(guò)“兩兩”方式進(jìn)行，不需要任何正式的經(jīng)濟(jì)組織。但在現(xiàn)實(shí)交易中，客戶在買賣過(guò)程中存在搜尋交易對(duì)象、獲取交易信息、討價(jià)還價(jià)和做出決策的成本及控制和執(zhí)行協(xié)議的成本。

　　首先，在未與商品交易中心合作時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與客戶交易是通過(guò)分散的市場(chǎng)進(jìn)行的，此時(shí)，假如有6家企業(yè)要進(jìn)行交易，信息對(duì)接的總次數(shù)是30次，因?yàn)槊考移髽I(yè)都要了解其他5家企業(yè)，而企業(yè)進(jìn)入交易中心掛牌后，每家企業(yè)只需要與交易中心聯(lián)系就可以搜尋到各自需要的信息。信息搜尋渠道的減少將大大降低交易成本。

　　其次，交易中心為交易的達(dá)成建立程序和規(guī)則，通過(guò)買賣之間行為規(guī)范及慣例的形成，減少議價(jià)成本，控制和執(zhí)行成本。如果沒(méi)有一個(gè)集中的交易場(chǎng)所，那么客戶之間必須互相接觸以確定交易價(jià)格，然后才能完成交易，假設(shè)每個(gè)客戶的成本為t，那么n個(gè)客戶的總交易成本為n(n-1)t/2，但是，如果存在一個(gè)集中的交易場(chǎng)所，總交易成本將降低為nt。

　　再次，在市場(chǎng)條件下，如果假定機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)存在的話，則為了自身利益最大化，任何企業(yè)或個(gè)人都會(huì)有隱瞞信息或欺騙的動(dòng)機(jī)。這樣就會(huì)發(fā)生大量的欺騙與反欺騙費(fèi)用，影響資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)效率的提高。這種沖突除了自身的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)外，外在的約束也很重要，如果外界約束使之能預(yù)期到欺騙將得不償失時(shí)，個(gè)體的理性選擇將是誠(chéng)實(shí)。

　　崔之元曾試圖用重復(fù)博弈來(lái)解決上述問(wèn)題，因?yàn)樵谥貜?fù)博弈中，個(gè)人的選擇將依賴于長(zhǎng)期支付的現(xiàn)值，而不再是一次博弈中的支付，這樣的話，個(gè)人理性計(jì)算的結(jié)果將有可能使他們選擇誠(chéng)實(shí)的合作戰(zhàn)略。但只要重復(fù)博弈不是無(wú)限期的，個(gè)人的理性選擇可能還是欺騙。在場(chǎng)外期權(quán)交易中，很大一部分交易都是一次性的，根本就不存在重復(fù)博弈的可能。在這種情況下，解決個(gè)人理性與集體理性的沖突就只能靠外在約束，即靠機(jī)制設(shè)計(jì)。

　　交易中心的功能這時(shí)就顯現(xiàn)出來(lái)了，它可以通過(guò)制定一定的規(guī)則嚴(yán)格要求進(jìn)入交易中心的企業(yè)保持盡量誠(chéng)實(shí)。當(dāng)然，交易中心在做這些工作時(shí)會(huì)花費(fèi)一定的監(jiān)督成本，但是，它所耗費(fèi)的成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每個(gè)企業(yè)互相監(jiān)督所耗費(fèi)的成本。這一方面是由于搜尋信息的渠道減少，另一方面是交易中心自身的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)使得成本的耗費(fèi)進(jìn)一步減少。

　　增加交易流動(dòng)性

　　流動(dòng)性不高一直是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展面臨的難題。長(zhǎng)期來(lái)看，聚集流動(dòng)性是金融市場(chǎng)的基本功能之一，也是金融市場(chǎng)配置資源的重要能力，市場(chǎng)如果忽略了市場(chǎng)流動(dòng)性競(jìng)爭(zhēng)功能的發(fā)揮，市場(chǎng)就難以保持競(jìng)爭(zhēng)力。

　　Amihud和Mendelson（1988）指出：流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切。流動(dòng)性是一切交易制度和市場(chǎng)的生命線，流動(dòng)性的變化決定了交易制度存在和變遷的理由。金融產(chǎn)品與一般的商品特性不同，其不具備特定的物質(zhì)屬性，金融品的擁有者并不關(guān)心其使用價(jià)值，而是關(guān)心持有期間所能獲得的收益和面臨的風(fēng)險(xiǎn)，所以金融品能否轉(zhuǎn)手買賣就顯得非常重要。商品交易中心為場(chǎng)外期權(quán)的流轉(zhuǎn)提供一個(gè)公正、公開(kāi)、公平的交易平臺(tái)，可以大大增加場(chǎng)外期權(quán)的流動(dòng)性。

　　充當(dāng)中央對(duì)手方

　　中央對(duì)手方作為場(chǎng)外衍生品集中清算的核心，既是集中清算的保障機(jī)制，又在某種程度上成為集中清算的中介機(jī)構(gòu)。

　　當(dāng)前，場(chǎng)外衍生品的集中清算已成趨勢(shì)。場(chǎng)外衍生品的集中清算業(yè)務(wù)，是指市場(chǎng)參與者將其達(dá)成的場(chǎng)外衍生品交易，提交結(jié)算機(jī)構(gòu)（包括清算所、結(jié)算公司、交易中心）進(jìn)行集中清算，由結(jié)算機(jī)構(gòu)作為中央對(duì)手方（CCP）承繼交易雙方的權(quán)利及義務(wù)，并按照多邊凈額方式計(jì)算市場(chǎng)參與者在相同結(jié)算日的凈額，建立相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，保證合約履行、完成利息結(jié)算的處理過(guò)程。

　　集中清算業(yè)務(wù)中，結(jié)算機(jī)構(gòu)是買賣雙方當(dāng)事人的結(jié)算對(duì)手，即買方的賣方，賣方的買方，交易結(jié)果在提交結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算時(shí)，結(jié)算機(jī)構(gòu)作為中央對(duì)手方直接介入到交易之中，原有交易一分為二，買賣雙方分別與結(jié)算機(jī)構(gòu)建立交易關(guān)系。此時(shí)，原始交易方并不關(guān)心交易對(duì)手的身份，也不關(guān)心交易對(duì)手是否能夠履約，因?yàn)樵摴P交易最終將由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)交易履行、直接負(fù)責(zé)結(jié)算的全部責(zé)任。

　　通過(guò)引入中央對(duì)手方，交易對(duì)手方由結(jié)算機(jī)構(gòu)取代，由結(jié)算機(jī)構(gòu)做中央對(duì)手方，交易商不需再為對(duì)手方的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)而擔(dān)心。結(jié)算機(jī)構(gòu)（中央對(duì)手方）通過(guò)保證金制度和每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。中央對(duì)手方代替了原始對(duì)手，客戶才可以隨時(shí)對(duì)沖合約而不必征得原始對(duì)手的同意，使得場(chǎng)外衍生品交易的對(duì)沖平倉(cāng)方式得以實(shí)施。

　　有實(shí)力和具備條件的地方性交易中心，可以考慮為場(chǎng)外期權(quán)的集中清算充當(dāng)中央對(duì)手方。