供給偏緊逐漸緩解

    從5月開始，國內滬膠呈現“過山車”行情，在基本面利多因素作用下，滬膠期價一度上漲到13670元/噸，之后受多方面利空因素影響，出現V形反轉，5月16日大跌至11110元/噸。筆者認為，隨著前期利多因素出現消退，階段性供給偏緊逐漸緩解，后期如果滬膠反彈不創(chuàng)新高，將大概率地出現中期頂部。

　　中期供需過剩格局不變

　　前期受厄爾尼諾現象影響，過分干旱的天氣抑制了天膠開割，但隨著厄爾尼諾影響減弱，國內外產區(qū)均出現降雨天氣，已適宜割膠。當前云南、海南開割已經全面展開，膠水供給緊張得到緩解，新膠產量逐漸增加，預計上市時間為5月下旬。同時，泰國等東南亞主產國也將在6月迎來開割期，供給高峰預計在6月中下旬來臨。

　　當前天膠價格經過一輪上漲后，即使下跌，卻依然處于相對高位，提升了膠農的割膠積極性。筆者認為，國內外產區(qū)天氣如果一直向好，供給高峰可能會提前來到，所以泰國天氣和國內割膠進度將是近期需要重點關注的地方。

　　從中期來看，天膠供給過剩格局沒有改變。ANRPC最新報告顯示，1—4月，主產國天膠產量增加1.9%，出口增加3.5%，消費增加5.5%。按今年前4個月的產量推算，預計全年天膠產量將達到1116.6萬噸，較去年的1104.2萬噸增長1.1%。

　　下游消費需求符合預期

　　從宏觀數據來看，中國4月工業(yè)增速、消費及固定資產投資增速全面回落，特別是民間投資增速持續(xù)回落，只有房地產向好。1—4月，全國房地產開發(fā)投資2.54萬億元，名義同比增長7.2%，顯示出房地產市場調控政策效果有效釋放，房地產主要指標持續(xù)向好。

　　部分區(qū)域房地產市場向好強勁帶動了重卡產銷數據連續(xù)3個月大幅增長。國內重卡市場4月銷售各類車輛約6.7萬輛，受益于去年同期基數較低，同比增長達到14%。同時，乘用車繼續(xù)表現較好，4月汽車銷量同比增長6.32%。筆者認為，當前良好的下游需求繼續(xù)提升高度有限，隨著后市供給偏緊壓力緩解，如果沒有更為靚麗的下游消費預期支撐，天膠多頭難有上佳表現。

　　密切關注庫存變化情況

　　從庫存方面來看，下游廠家開工率的提升以及主產國進入停割期的影響，青島保稅區(qū)天膠庫存持續(xù)小幅走低。截至5月中旬，青島保稅區(qū)天膠庫存較上期下降5.9%至23.02萬噸，減少1.45萬噸，降幅擴大。筆者預計，青島保稅區(qū)天膠庫存下降勢頭會在供給旺季來到時告一段落。

　　與青島保稅區(qū)庫存下降相反，上期所天膠庫存加速攀升，連創(chuàng)歷史新高。截至5月13日，滬膠1605合約持倉2.5萬手，較上周增加8591噸至30.5萬噸。未來倉單若持續(xù)增加，倉單對膠價的壓力或成為天膠產業(yè)最顯性的利空因素，需要密切關注后續(xù)庫存變化情況。

　　目前來看，天膠面臨以下三個利空因素：一是產區(qū)開割所帶來供給增加，國際低產期即將過去；二是上期所庫存大增將持續(xù)壓制天膠上漲預期；三是下游消費難有超預期的靚麗表現。展望未來，滬膠此輪持續(xù)5個月的中期上漲基本結束，后市建議偏空為主。