上周三，油脂期貨因USDA月度供需報(bào)告利多一度大幅上行。然而，受馬來(lái)西亞主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，馬來(lái)西亞棕櫚油期貨低開(kāi)低走，國(guó)內(nèi)外油脂期貨跟隨回落，大連豆油和棕櫚油甚至刷新4月以來(lái)的低點(diǎn)。展望后市，USDA月度供需報(bào)告奠定了美豆上漲的基礎(chǔ)，油脂自然不會(huì)持續(xù)下跌，在消化完馬來(lái)西亞債務(wù)危機(jī)的利空后，油脂將高位振蕩。

　　本月USDA報(bào)告奠定豆類牛市基礎(chǔ)

　　5月10日，USDA發(fā)布了農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告，出乎意料地調(diào)低了本年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存，同時(shí)給出的2016/2017年度期末庫(kù)存數(shù)值也低于市場(chǎng)平均預(yù)估，為3.05億蒲式耳，較本年度整整下滑1億蒲式耳，進(jìn)而使得2016/2017年度期末庫(kù)存消費(fèi)比從本年度的10.67%下降到7.76%。

　　目前，美豆播種情況良好，市場(chǎng)人士認(rèn)為USDA低估了今年的美豆產(chǎn)量，進(jìn)而質(zhì)疑其給出的庫(kù)存預(yù)估。不過(guò)，USDA對(duì)于美豆及全球大豆供需狀況有著無(wú)可比擬的話語(yǔ)權(quán)。而且USDA給出這樣的數(shù)據(jù)，也有著自己的理由。比如，阿根廷和巴西大豆生產(chǎn)不如預(yù)期，將提振美豆出口。另外，未來(lái)幾個(gè)月，美豆將進(jìn)入生長(zhǎng)期，天氣的任何異動(dòng)都可能成為USDA證實(shí)本月預(yù)估的理由。

　　俗話說(shuō)，當(dāng)你撒下一個(gè)謊后，就得再撒無(wú)數(shù)個(gè)謊去圓這個(gè)謊。即便USDA本月的供需報(bào)告預(yù)估比較離譜，其也會(huì)在后續(xù)的報(bào)告中不斷強(qiáng)化供應(yīng)緊張狀況，而不會(huì)輕易打自己的臉。因此，這份偏多效應(yīng)的報(bào)告，一定程度奠定了豆類牛市的基礎(chǔ)。油脂為大豆下游產(chǎn)品，自然不會(huì)走出和大豆相反的趨勢(shì)。

　　債務(wù)違約風(fēng)波屬于短線利空

　　因馬來(lái)西亞政府陷入債務(wù)違約的金融恐慌，馬來(lái)西亞棕櫚油期貨絲毫不理會(huì)美盤(pán)豆類的強(qiáng)勢(shì)，上周三高開(kāi)低走，上周五更是跳空低開(kāi)，拖累國(guó)內(nèi)油脂期貨大幅走低，上周五一度集體封于跌停板。不過(guò)，馬來(lái)西亞棕櫚油期貨的下跌只是對(duì)債務(wù)違約的暫時(shí)性恐慌所致，而在棕櫚油的供需層面，近期仍是偏多消息主導(dǎo)。

　　MPOB的數(shù)據(jù)顯示，雖然產(chǎn)量恢復(fù)性增加，但由于出口狀況良好，4月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存低于預(yù)期，為180萬(wàn)噸，創(chuàng)出2015年2月以來(lái)的最低值。此外，齋月臨近，馬來(lái)西亞棕櫚油出口形勢(shì)向好。據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布的數(shù)據(jù)，5月上半月，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為57.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加14.9%。因此，5月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存有持續(xù)下調(diào)的可能。

　　原油價(jià)格處在上行通道中

　　植物油有制作生物柴油的概念，所以油脂走勢(shì)和國(guó)際原油價(jià)格有一定的相關(guān)性。目前，國(guó)際原油價(jià)格處在明顯的上升趨勢(shì)中，伊朗原油產(chǎn)量的恢復(fù)以及世界經(jīng)濟(jì)不振都未能阻止其上漲步伐。倒是美國(guó)鉆井平臺(tái)的持續(xù)下降，使得國(guó)際原油供應(yīng)沒(méi)有預(yù)期中寬松。原油價(jià)格走高將提振豆油、棕櫚油的生物柴油生產(chǎn)。而這，意味著植物油的消耗量增加，進(jìn)而帶動(dòng)豆油、棕櫚油價(jià)格上行。

　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)短期偏松長(zhǎng)期偏緊

　　近幾個(gè)月大豆進(jìn)口量持續(xù)增加、港口棕櫚油庫(kù)存高企、菜油拍賣正在進(jìn)行，加之國(guó)儲(chǔ)大豆拍賣傳聞再起，短期內(nèi)油脂供應(yīng)充足。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，油脂供應(yīng)稍顯緊張。國(guó)內(nèi)油菜籽、大豆、棉籽產(chǎn)量逐年下降，加之國(guó)儲(chǔ)菜油拍賣出庫(kù)，政府掌控的可調(diào)控市場(chǎng)的籌碼越來(lái)越少，而消費(fèi)卻在剛性增加。國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)偏松是階段性的，而偏緊是長(zhǎng)期的。

　　綜上所述，油脂市場(chǎng)存在短線利空，使得大豆的強(qiáng)勢(shì)主要影響粕類，但隨著大豆價(jià)格的繼續(xù)走高，最終會(huì)帶動(dòng)油脂市場(chǎng)走強(qiáng)。