固投增速小幅回落,地產(chǎn)投資繼續(xù)環(huán)比改善

1-4月份,全國固投增速10.5%,環(huán)比1-3月份下降0.2個百分點(diǎn)。1-4月我們統(tǒng)計的水泥相關(guān)需求投資增速(房地產(chǎn)開發(fā)投資+基建投資)為12.6%,增速環(huán)比1-3月提升0.66個百分點(diǎn);分項目來看,基建投資增速有所回落,環(huán)比1-3月下降0.48個百分點(diǎn);房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升,環(huán)比1-3月提升1個百分點(diǎn),環(huán)比2015年全年增速提升6.2個百分點(diǎn);整體來看,地產(chǎn)投資環(huán)比繼續(xù)改善,支撐行業(yè)需求繼續(xù)回升,但復(fù)蘇勢頭趨弱。

行業(yè)量價表現(xiàn)出現(xiàn)邊際回落,需求弱勢復(fù)蘇

水泥1-4月份累計產(chǎn)量6.6億噸,同比增速3.2%(1-3月增速3.5%),4月單月產(chǎn)量2.2億噸,同比增速2.8%(3月增速24%);平板玻璃1-4月累計產(chǎn)量2.5億重箱,同比增速1.7%,4月單月產(chǎn)量6235萬重箱,同比增速1.7%(3月增速2.4%);水泥、玻璃產(chǎn)量數(shù)據(jù)4月增速環(huán)比有所回落,主要一是4月雨水天氣較多影響施工;二是3月數(shù)據(jù)異常好(今年春節(jié)較早,2月份壓制需求在3月集中釋放),從價格表現(xiàn)來看,4月份價格(長三角)漲幅彈性最大的階段已經(jīng)過去,進(jìn)入5月中旬全國水泥價格結(jié)束連續(xù)上漲勢頭,環(huán)比有所回落,受天氣影響(南方地區(qū)進(jìn)入雨季),預(yù)計未來一段時間水泥價格將小幅下跌。整體來看,行業(yè)量價表現(xiàn)均出現(xiàn)環(huán)比回落,后續(xù)需求回升再超預(yù)期已經(jīng)很難,全年來看,預(yù)計今年需求將保持弱回升態(tài)勢。

投資建議:維持“買入”評級

此前我們從邊際效應(yīng)和預(yù)期差角度解釋水泥股(華東水泥股)漲跌邏輯;從4月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,行業(yè)數(shù)據(jù)邊際回落(水泥產(chǎn)量增速、玻璃產(chǎn)能增速、固定資產(chǎn)投資增速等)驗證了我們的判斷(當(dāng)然部分受到天氣因素影響)。值得注意的是,4月份領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)在發(fā)生變化;一是房地產(chǎn)銷售增速雖然仍在上升(高達(dá)36.5%),不過很可能是年內(nèi)高點(diǎn),未來大概率會下滑;二是M2增速和信貸數(shù)據(jù)回落,再結(jié)合“權(quán)威人士講話”,未來一段時間穩(wěn)增長政策可能也將面臨調(diào)整;這兩個領(lǐng)先指標(biāo)的負(fù)面變化,對當(dāng)期甚至是未來1-2個季度行業(yè)需求不一定馬上帶來負(fù)面影響,但是會影響估值(市場的敏感度很高),不過站在預(yù)期差角度來看,4月份數(shù)據(jù)披露以及目前龍頭公司估值情況來看,對于領(lǐng)先指標(biāo)回落的擔(dān)憂已經(jīng)在股價上體現(xiàn)了一大部分,按照目前海螺估值水平來看,已沒必要過分悲觀。

目前慢熊大背景下,我們認(rèn)為自下而上尋找“預(yù)期差”和“高性價比”個股是未來主線。何為性價比高:我們按照“30%業(yè)績增長+20倍PE,50%業(yè)績增長+30倍PE,低估值優(yōu)質(zhì)龍頭”標(biāo)準(zhǔn),我們認(rèn)為1倍PB以內(nèi)的海螺水泥(2016年P(guān)B1倍左右),15倍PE以內(nèi)的東方雨虹(2016年P(guān)E15倍)已進(jìn)入絕對收益范圍;兔寶寶(100%增長+35倍PE)已經(jīng)開始變得有吸引力了,山東藥玻(20%增長+25倍PE),長海股份(30%增長+24倍PE),開爾新材(80%增長+40倍PE),偉星新材(24%增長+17倍PE)。雖還沒到很舒服的買點(diǎn),但是已有不俗的相對收益表現(xiàn)。何為預(yù)期差:結(jié)合目前行業(yè)情況來看,一是玻纖行業(yè)景氣度可能比預(yù)期要好(預(yù)期景氣度會回落,實際可能今年仍將保持旺盛態(tài)勢),不過缺陷是未來向上的彈性也不大,我們本周提出行業(yè)龍頭中國巨石估值不貴,未來一段時間存相對收益價值;二是京津冀地區(qū)水泥價格上漲超預(yù)期,前期由于金隅股份停牌重組,估值偏高,我們認(rèn)為安全邊際不夠,目前PB估值1.1倍左右,已經(jīng)具備一定吸引力。

風(fēng)險提示:行業(yè)需求持續(xù)大幅惡化,上游原材料價格上漲