組合投資漸受金融機構青睞

近兩年來，證券投資私募基金迎來高速發(fā)展期，投資對沖基金的基金（Fund of Hedge Fund，F(xiàn)OF的一種，下稱FOHF）和MOM等組合基金的投資形式從小眾“試水”，逐漸演變?yōu)槿缃袷袌錾陷^為主流的資產(chǎn)配置方式之一。多位市場人士認為，目前國內(nèi)的FOHF和MOM基金正步入黃金發(fā)展時期。在“資產(chǎn)配置荒”背景下和社保、企業(yè)年金等長期資金入市預期下，組合投資的形式面臨巨大機遇。同時，受優(yōu)秀私募基數(shù)較小，私募基金評估體系待完善等因素制約，MOM、FOF母基金管理人仍面臨諸多操作難題。

MOM、FOF基金備受金融機構關注

“記得三四年前，從監(jiān)管層到市場，普遍不了解FOF的概念?？上驳氖牵缃袷袌龅娘L向有所轉變，大量的金融機構開始關注FOF?！?月29日，在由私募排排網(wǎng)、中信期貨和國海證券聯(lián)合主辦的“首屆（2016）中國FOHF & MOM基金管理人年會”上，Entrustpermal董事總經(jīng)理兼中國區(qū)主席楊樺如是說。Entrustpermal是美國一家專注FOHF的投資機構。

據(jù)統(tǒng)計，2009年，國內(nèi)僅有10只FOHF產(chǎn)品，到2014年12月底增至336只。截至今年3月底，國內(nèi)的FOHF產(chǎn)品已達1981只。

另據(jù)統(tǒng)計，截至2016年4月底，私募FOF和MOM基金管理規(guī)模超過527億元，自主發(fā)行成為主流產(chǎn)品類型。在上述會議上，私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人、深圳市私募基金協(xié)會秘書長李春瑜表示，私募證券類FOF和MOM基金的發(fā)展與A股市場呈強相關關系。近年來，F(xiàn)OHF和MOM基金產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量占整體私募基金數(shù)量的比例在逐步上升。

“在監(jiān)管機構大力支持，政策面暖風頻吹的背景下，社保等長期資金正躍躍欲試，機構時代即將來臨，加上國內(nèi)資本市場快速發(fā)展，居民財富配置需求不斷增長，F(xiàn)OHF和MOM基金發(fā)展?jié)摿薮?。”李春瑜預計，未來20年，國內(nèi)FOHF和MOM基金管理規(guī)模將超過6萬億元。

中信證券執(zhí)行總經(jīng)理彭焱表示，雖然FOHF在近幾年取得了迅猛的發(fā)展，但對比國外市場，從市場占比的角度預判，未來還有五到十倍的增長空間。

她表示，隨著資本市場“新國九條”的發(fā)布，社?；?、企業(yè)年金等長期追求穩(wěn)定收益的資金逐漸參與到資本市場投資中來，未來將會有越來越多的資金匯聚到FOF基金行業(yè)，推動FOF、MOM的發(fā)展。過去五年，國內(nèi)資管規(guī)模呈爆炸式增長，目前泛資管行業(yè)的整體規(guī)模超過80萬億元。在中國經(jīng)濟增速放緩、優(yōu)質資產(chǎn)日益稀缺的背景下，銀行、保險公司、信托等機構委托投資的內(nèi)在需求正日益增加。

“目前，國內(nèi)進入FOF基金高速發(fā)展的黃金時代，無論是質量上還是規(guī)模上，F(xiàn)OF基金都會有很大的發(fā)展空間?！敝行牌谪浉笨偨?jīng)理王智全表示，國內(nèi)市場監(jiān)管層對于股指期貨的限制短期內(nèi)難以解除，加上監(jiān)管層要求經(jīng)紀商關閉外接系統(tǒng)，私募操作受到限制，大規(guī)模的量化對沖產(chǎn)品不得不縮減規(guī)模，轉而增加產(chǎn)品數(shù)量，這使得FOF基金的配置變得更容易。同時，量化對沖“黑天鵝”事件頻發(fā)，期指負基差成了常態(tài)，多策略投資基金受到青睞。

證券組合投資基金機遇與挑戰(zhàn)并存

在國內(nèi)金融市場監(jiān)管日趨嚴格以及市場波動加大的背景下，F(xiàn)OF基金在迎來發(fā)展機遇的同時也受到更多挑戰(zhàn)。王智全表示，F(xiàn)OF母基金管理人未來比拼專業(yè)化，離不開兩個基本條件——專業(yè)化管理和多元化投資。

“FOF基金所做的并不僅是把資金投出去，還要對標的的主要收益、來源做好分析及排名，并對不同策略的風險點進行測算，以及擇時調整資金配置。不同策略的配比需要更加適應市場的變化，盡最大可能避免發(fā)生系統(tǒng)性風險。”王智全說。

對于私募FOHF和MOM基金面臨的挑戰(zhàn)，李春瑜概括為以下四個方面：一是投資者結構單一，即以個人投資者為主，規(guī)模難以擴大；二是私募基金管理人追求規(guī)模，風控意識及能力差；三是投資策略還不夠豐富，組合管理空間比較??；四是FOHF管理人專業(yè)能力參差不齊，優(yōu)秀的FOHF投研團隊需要時間錘煉。

對于金融機構委外投資業(yè)務的發(fā)展進程，彭焱表示，在該業(yè)務此前的“1.0”時代，部分金融機構自身投資管理團隊的建設正在進行中，對資本市場投資能力暫顯不足，而資產(chǎn)管理規(guī)模的快速增長使其不得不借助于委外業(yè)務拓展資產(chǎn)配置渠道，增厚收益；另外，銀行等一些金融機構，由于不具備某些領域的投資能力或直接投資資格，比如權益投資、多策略投資等領域，只能通過委外的形式進行投資譜系的擴充 。

“如今，機構委外業(yè)務步入‘2.0’時代，即滿足宏觀資產(chǎn)配置的需要?！迸盱徒榻B，各機構客戶在完善自身投資管理體系后，會逐步形成大類資產(chǎn)配置邏輯、投資策略的開發(fā)能力，此時委外投資成為其資產(chǎn)配置的重要手段。在委外之前，機構客戶一般先制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置原則，用差異化的投資策略設置“跑道”，所有的管理人都是在大的投資指引和既定的投資策略里進行自主投資。隨著業(yè)務開展的深入，投資后管理的難度越來越大，機構客戶需要建立統(tǒng)一的風險管理機制，并對外部投資顧問進行統(tǒng)一的績效評估。

據(jù)了解，目前，金融機構開展委托投資業(yè)務多采用基金專戶、信托計劃、券商資管作為產(chǎn)品載體，而這種模式面臨一些共同的問題。彭焱表示，一方面，為滿足監(jiān)管要求，目前大多數(shù)券商關閉或限制了外部投資交易系統(tǒng)接入經(jīng)紀業(yè)務交易席位的接口，限制了一部分策略的運作效率。另一方面，產(chǎn)品管理人的績效數(shù)據(jù)與MOM/FOF管理人沒有直接對接，許多管理人也沒有完備的績效評估系統(tǒng)，無法對子基金運作數(shù)據(jù)進行全面、準確的評估。