PTA期貨1609合約從前期高點(diǎn)5212元/噸一路下跌至4500元/噸一線，其背后有倉(cāng)單的壓制，有資金退潮的影響，有下游聚酯淡季的預(yù)期。展望后市，PTA期貨的中期底部臺(tái)階將逐步上移，而現(xiàn)階段仍處于振蕩尋底階段。

　　旺季來(lái)臨，油價(jià)易漲難跌

　　Brent油價(jià)今年1月底見(jiàn)底，近月合約從27.88美元/桶最高上漲至50.51美元/桶，漲幅高達(dá)82%。主要驅(qū)動(dòng)力是供給端收縮。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量以2萬(wàn)桶/日的速度下降，一系列地緣政治引發(fā)的生產(chǎn)中斷則加劇了全球市場(chǎng)供應(yīng)的收縮。展望后市，6—9月是全球煉廠的開(kāi)工高峰期，也是成品油消費(fèi)旺季，需求端將成為原油價(jià)格向上的新驅(qū)動(dòng)力。原油需求旺季為5月底至9月初，最直接表現(xiàn)是煉廠開(kāi)工率提升以及庫(kù)存的消化，這將對(duì)油價(jià)形成較為直接的支撐。

　　從歷史上看，煉廠檢修季與煉廠開(kāi)工旺季對(duì)原油的加工量差別為300萬(wàn)桶/日。原油作為一個(gè)非常精細(xì)的液體商品，過(guò)去兩年價(jià)格下跌僅因?yàn)楣┙o端過(guò)剩150萬(wàn)—250萬(wàn)桶/日，因此旺季對(duì)原油需求的提升幅度意義非凡。4—10月通常是全球原油的去庫(kù)存時(shí)期，庫(kù)存的逐步下降將切實(shí)給予原油價(jià)格以支撐。以美國(guó)庫(kù)存為例，即使在美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)和供應(yīng)過(guò)剩的2015年，原油商業(yè)庫(kù)存也出現(xiàn)了明顯的季節(jié)性規(guī)律，庫(kù)存在4月見(jiàn)頂后，一直下降到8月底。我們認(rèn)為接下來(lái)原油的上漲將由供給端的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為需求端驅(qū)動(dòng)。

　　PTA市場(chǎng)弱平衡，等待倉(cāng)單消化信號(hào)

　　從較大的格局看，PTA產(chǎn)業(yè)處于弱平衡態(tài)勢(shì)。2015年P(guān)TA去產(chǎn)能20%，相較于聚酯84%的開(kāi)工率，PTA的實(shí)際供應(yīng)量已經(jīng)不再過(guò)剩。這是PTA產(chǎn)業(yè)的大背景。從微觀看，聚酯的開(kāi)工率具有明顯的季節(jié)性特征，冬季尤其是春節(jié)期間聚酯的開(kāi)工率較低，而PTA的開(kāi)工率相對(duì)較高，這一時(shí)期PTA的庫(kù)存大量累積，在1609合約上形成巨量倉(cāng)單。

　　現(xiàn)階段聚酯開(kāi)工率依舊高企，聚酯庫(kù)存水平中位，盈利水平一般，在此背景下，聚酯行業(yè)維持當(dāng)前開(kāi)工率的概率較大。未來(lái)PTA行情走勢(shì)的關(guān)鍵在于倉(cāng)單如何消化。5月下旬倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)的峰值曾達(dá)到18.6萬(wàn)張，近一周已經(jīng)降至16萬(wàn)張，總計(jì)仍有80多萬(wàn)噸的PTA堆積在交割庫(kù)內(nèi)。雖然，3—5月PTA市場(chǎng)處于去庫(kù)存期，但僅靠去庫(kù)存遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能消化這些倉(cāng)單。2015年在1509合約上，也有80萬(wàn)噸左右的倉(cāng)單，彼時(shí)主要依靠主流企業(yè)在7月給出減產(chǎn)預(yù)期，并在8、9、10三個(gè)月實(shí)施減產(chǎn)來(lái)消化倉(cāng)單；1509合約倉(cāng)單流出時(shí)期，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格基本處于平水格局。

　　今年以此方式來(lái)消化倉(cāng)單也是可行的，因?yàn)橹髁髌髽I(yè)還沒(méi)有檢修，按照他們的總產(chǎn)能和15天的檢修天數(shù)，也正好可以消化掉這些巨量倉(cāng)單。問(wèn)題在于，他們何時(shí)會(huì)檢修？按照當(dāng)前的PTA現(xiàn)貨價(jià)格，核算的加工費(fèi)僅400元/噸，生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，不會(huì)很快檢修。這是資金不愿意趨勢(shì)性做多的原因所在。

　　總之，我們認(rèn)為原油價(jià)格6—8月間將易漲難跌，這為PTA市場(chǎng)帶來(lái)多頭氛圍；但PTA自身的巨量倉(cāng)單則拖累價(jià)格，市場(chǎng)在等待主流企業(yè)給出減產(chǎn)預(yù)期。PTA期價(jià)仍可能在4500元/噸一線橫盤整理。