近期黃金CFTC持倉報告中，非商業(yè)多頭持倉和非商業(yè)凈頭寸持續(xù)上漲創(chuàng)新高引起了廣泛的關注。同時上周五非農就業(yè)數據不佳，促使當天黃金大漲，那么現在黃金牛市真的來臨了嗎？下面我們主要從CFTC持倉與價格的相關性方面來做一下分析。

CFTC持倉與價格有一定的正相關性

美國商品期貨委員會（CFTC）持倉報告顯示，近期COMEX黃金非商業(yè)多頭和非商業(yè)凈頭寸持倉創(chuàng)了自2000年以來的新高，這引發(fā)了市場對于黃金牛市來臨的猜想。

從2015年至今（2016年5月3日）的數據來看，非商業(yè)凈頭寸與黃金價格的正相關性最強，相關系數達到0.89，非商業(yè)多頭與價格的相關系數為0.74。而若數據再往前推，自2013年至今的數據則顯示，這種相關性變得不再明顯。

下圖是CFTC黃金持倉狀況與黃金期貨價格的長期走勢圖，圖中我們可以清楚的看到近期的黃金持倉在歷史高位。

仔細觀察下圖，在黃金上一波牛市行情中，也就是2008年末至2011年，黃金非商業(yè)多頭和非商業(yè)凈頭寸持續(xù)上漲至高位震蕩，并且在價格的最后瘋狂前持倉已經開始下降，顯示出其持倉對價格的頂部具有一定的前瞻性。

但是在2008年黃金價格大跌前，非商業(yè)多頭和非商業(yè)凈頭寸同樣有一段時間維持在高位，支撐價格上漲和高位震蕩，但不妨礙隨后的價格大幅下跌。

綜合以上分析，我們認為短期持倉與價格的比較強的正相關性對于判斷價格的走勢幫助并不太大，因為CFTC持倉公布是滯后的，基本持倉狀況已經反映在價格中了。同時，當價格趨勢來臨時，持倉確實有征兆，但是持倉的變動并不必然能夠預示趨勢的來臨，也就是持倉變動是價格變動的必要非充分條件。因此我們對價格趨勢的判斷，僅可以適當參考持倉狀況，不可盲目追隨。

目前持倉在歷史高位，與黃金價格2016年來的大幅上漲基本對應，看起來具備牛市來臨的征兆。但是由于目前資本市場的流動性較以往規(guī)模更大，因而其持倉未來繼續(xù)創(chuàng)新高也并不值得奇怪。我們認為目前黃金多頭持倉的高位，未來或有獲利平倉的需求，從而帶來未來一段時間黃金價格小幅回調的風險。

判斷黃金牛市是否來臨，我們認為判斷未來的避險投資需求是根本。近期主要國家的通脹基本處于低位，是央行希望努力提升的目標，因而黃金的抗通脹屬性顯得并不重要。但是主要央行貨幣政策寬松已經接近極致，負利率政策效果看起來不明顯，同時影響銀行的利潤，或帶來金融穩(wěn)定性的擔憂。這樣一方面極度寬松的貨幣政策導致資本泛濫需要投資標的，另一方面，經濟增長的疲弱使得股票等資產并不受歡迎，傳統(tǒng)避險資產優(yōu)質國債價格已經在持續(xù)上漲，同為避險類的黃金價格在相對低位，未來或重新被關注。

因此，我們認為短期黃金或有回調風險，但未來牛市可期，建議投資者近期多關注黃金市場。