國債期貨在本周前兩個交易日大幅上漲，一方面受到端午節(jié)假日外盤影響，市場風險偏好明顯下降，另一方面，國內CPI以及經濟數(shù)據(jù)公布提振債市，國債期貨有突破整理平臺的跡象。整體上看，國債期貨短期有做多機會，但后期依然存在較大制約因素。

　　5月中旬至6月上旬，國債期貨窄幅振蕩。從邏輯上看，一方面，受到基本面支撐，4月主要經濟數(shù)據(jù)較一季度出現(xiàn)下滑；另一方面，貨幣政策制約債市，這段時間內，沒有新的變量引發(fā)多空力量發(fā)生變化。

　　不過，在美國非農數(shù)據(jù)公布后，一些變量逐漸發(fā)生變化。首先，美國非農數(shù)據(jù)嚴重低于預期，這使得市場降低了美聯(lián)儲6月加息的預期，我國貨幣政策受到外部因素的影響相對減弱。其次，國內5月CPI開始走弱，貨幣政策受內部因素的影響減弱。再次，風險偏好有明顯下行。端午節(jié)假期期間，受到美國槍擊、英國退歐預期等因素影響，歐美國債收益率明顯下行，黃金價格接近前期高點。與此同時，本周首個交易日，我國A股市場大幅下挫，帶動市場風險偏好進一步下行。最后，周一公布的主要經濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中有降，對債市有進一步支撐。

　　除此之外，央行即將從7月15日開始調整人民幣準備金的考核基數(shù)，由期末一般存款時點調整為考核期的一般存款日中余額的算術平均值。一般來說，后者要低于前者，這或提高市場的超出率，緩解MPA考核帶來的資金壓力。

　　不過，中長期看，債市依然有較大的風險點和制約因素。首先，中長期基本面不會出現(xiàn)較大下行風險。投資、消費僅小幅回落，工業(yè)增加值基本保持穩(wěn)定。分行業(yè)看，采礦、煤炭、石油等傳統(tǒng)行業(yè)增速回落，高新產業(yè)和裝備制造業(yè)同比增速回升，經濟仍處在結構調整過程中。從政策上看，一旦經濟有大幅下行風險，政策方向或重新回到穩(wěn)增長中，當前偏緊的信用環(huán)境也會發(fā)生改變。其次，雖然CPI本月出現(xiàn)回落，但并不意味通脹風險的消失。當前看，豬肉價格仍在高位、農產品仍在大幅上漲中。PPI目前已經連續(xù)3月環(huán)比上升，同比也回升至-2.8%，未來通脹風險依然存在。再次，雖然美聯(lián)儲加息或延后，此輪人民幣貶值帶來的資金外流壓力小于今年年初，但是美聯(lián)儲加息預期仍在，人民幣貶值壓力仍在，貨幣政策依然受到限制。

　　整體上，我們認為，當前新的變量暫時打破多空力量平衡，市場短期迎來多頭交易機會。操作上，建議投資者多單短線繼續(xù)持有，空倉者謹慎操作，觀望為主，或逢高布空單。