端午節(jié)后，國債市場收益率小幅下行。節(jié)假日期間公布的5月CPI不及預(yù)期，表明短期通脹壓力緩解，市場情緒有所好轉(zhuǎn)。全球風(fēng)險偏好下降，本周期債迎來一波較強反彈。由于6月是傳統(tǒng)資金緊張時點，再加上季末MPA考核因素，預(yù)計后半月流動性將逐步趨緊。考慮到目前債市利率處于歷史低位，期債持續(xù)走強空間將受限。

　　資金面偏寬松，風(fēng)險偏好下降

　　本周以來，央行連續(xù)三天公開市場進(jìn)行7天期逆回購?fù)斗挪僮鳎刂?5日共凈投放350億元，一改上周凈回籠局面，利率持平在2.25%。近期央行通過“逆回購+MLF”操作降低資金面波動，保持流動性穩(wěn)定局面，短期資金面仍會保持偏寬松態(tài)勢?；仡櫼患径茹y行首次備考MPA，其間市場受此影響超出預(yù)期。盡管目前有跡象表明機構(gòu)提前“備考”，或在一定程度上緩解資金拆借壓力，但MPA考核對年中市場資金面沖擊壓力依舊不可忽視。目前央行操作依然著重維持資金面平穩(wěn)格局，貨幣政策依然保持實質(zhì)穩(wěn)健。

　　隨著6月23日英國退歐公投來臨，最新調(diào)查顯示支持退歐比例高于留歐比例，市場對英國退歐預(yù)期升溫。本周四凌晨美聯(lián)儲議息會議的不確定性，致使近期歐美股市出現(xiàn)不同程度下跌，美元和黃金雙雙走強。在避險情緒下，以歐美為首的主流地區(qū)國家利率創(chuàng)新低，債券、黃金等避險資產(chǎn)收益上升。由于今年以來人民幣持續(xù)貶值，本輪海外避險情緒升溫對人民幣國債配置需求有限。

　　經(jīng)濟趨緩，通脹短期回落

　　國家統(tǒng)計局公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%，符合市場預(yù)期；社會消費品零售總額同比增10%，較上月有所趨弱；前5月固定資產(chǎn)投資同比增長9.6%，創(chuàng)近十六年來新低，單月同比從4月的10.1%降至7.5%，顯著低于前值和市場預(yù)期。分項看，三大類投資增速均出現(xiàn)回落。其中，產(chǎn)能過剩和需求不足令制造業(yè)投資繼續(xù)大幅放緩，基建投資增速維持在20%，民間投資單月同比增速進(jìn)一步降至1%，制造業(yè)和民間投資成為固定投資主要拖累因素。綜合來看，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨緩，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛仍在持續(xù)。結(jié)合2016年政府工作報告內(nèi)容來看，6.5%的經(jīng)濟增速是底線，預(yù)計未來半年經(jīng)濟難以出現(xiàn)較大幅度下行，整體對債市支撐有限。

　　5月CPI同比回落至2.0%，PPI同比降幅收窄至-2.8%，持續(xù)改善。雖然短期國內(nèi)通脹壓力有所緩解，但豬肉價格仍在高位、油價穩(wěn)中上升，未來通脹壓力仍不可小覷。結(jié)合央行年中發(fā)布的2016年中國宏觀經(jīng)濟預(yù)測，其中將CPI漲幅預(yù)測上調(diào)至2.4%，上調(diào)了0.7個百分點，對物價的關(guān)注度將明顯抬升。短期通脹回落，對市場情緒利好，可是利率底部約束依然存在。

　　綜上所述，從5月數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟整體有所趨緩，考慮到6.5%增速底線和權(quán)威人士對經(jīng)濟“L”型的詳解，說明經(jīng)濟下行速度不會太大，基本面相對平穩(wěn)。本周三在岸人民幣中間價創(chuàng)2011年來最低水平，人民幣貶值壓力持續(xù)。雖然近期人民幣的貶值未對資本流動帶來較大沖擊，但是依然會限制貨幣政策寬松空間。本周債市走強，主要受到全球風(fēng)險偏好上升、國內(nèi)通脹壓力短期緩解、市場資金面相對寬松等影響。結(jié)合經(jīng)濟基本面和貨幣政策空間來看，我們認(rèn)為近期國債市場并不是趨勢性行情，而是短期交易性機會。