投資要點

事件:公司發(fā)布公告對非公開發(fā)行預案進行了修改:非公開發(fā)行股票數(shù)量調(diào)整為不超過1.43億股(原為3.94億股),募投資金總額調(diào)整為不超過12億元(原為33億元),募投項目調(diào)整為仁和藥房網(wǎng)零售終端推廣全國主要城市項目(原為收購通化中盛、叮當醫(yī)藥、京衛(wèi)元華,開展叮當連鎖“B2C”、叮當醫(yī)藥“B2B"、公立醫(yī)院藥房托管等6個項目)。

募投項目為零售終端建設(shè),戰(zhàn)略定位更為清晰。終端布局是OTC 企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的重要方向,扮演了公司FSC 產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)中關(guān)鍵的一環(huán),本次預案中僅保留仁和藥房網(wǎng)零售終端推廣(即原預案中的叮當連鎖“B2C”),我們認為這意味著公司戰(zhàn)略進一步清晰,將率先發(fā)展當前最具戰(zhàn)略重要性的終端布局。此外,在上一輪預案的5個項目中,通化中盛、叮當醫(yī)藥、京衛(wèi)元華已通過公司自有資金完成,我們預計其他項目亦將通過公司自有資金繼續(xù)推進,將顯著減輕原預案對公司業(yè)績的攤薄效應(yīng)。

資金募集進度并不影響公司FSC 戰(zhàn)略,業(yè)績進入釋放期。公司執(zhí)行力強,在擬募集資金未到位時已通過整合產(chǎn)品集群、整合渠道、布局終端建立起了FSC 全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)雛形。1)整合通化中盛+和力物連,產(chǎn)品品種已放大至近3000個; 2)已有的6家商業(yè)公司將上承生產(chǎn)商,下接終端,壓縮中間流通環(huán)節(jié);3)將發(fā)展集醫(yī)藥展示、醫(yī)藥庫存、醫(yī)生藥師執(zhí)業(yè)場所、店對門配送為一體的數(shù)十萬家客戶近鄰終端體系。我們認為公司FSC 模式下將實現(xiàn)由品種、終端擴張帶來的收入規(guī)模擴大和由中間環(huán)節(jié)壓縮帶來的盈利能力提升。

藥房網(wǎng)為國內(nèi)DTP 第一家,未來將發(fā)展成“OTC+處方藥”雙強的終端。藥房網(wǎng)(原京衛(wèi)大藥房)是國內(nèi)最早從事DTP 業(yè)務(wù)的藥店,深耕DTP領(lǐng)域十余年,已形成了強大的資源體系,在承接醫(yī)院處方藥外流尚有天然優(yōu)勢。目前擁有自有藥店40家左右,將通過本次募集資金擬在 2-3年內(nèi)將門店數(shù)擴充至3000家。我們認為藥房網(wǎng)加入仁和后將實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng),一方面可借助仁和的上市公司平臺實現(xiàn)其DTP 業(yè)務(wù)的規(guī)?；l(fā)展,另一方面扮演仁和FSC 的終端環(huán)節(jié),為仁和的OTC 產(chǎn)品放量的重要渠道。

盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS 分別為0.38元、0.49元、0.64元,對應(yīng)PE 分別為19倍、15倍、11倍,我們看好公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略, 以DTP 見長的藥店終端將享受由醫(yī)院醫(yī)藥分家與分級診療帶來的政策紅利。維持“買入”評級。

風險提示:非公開發(fā)行進展或低于預期;FSC 全產(chǎn)業(yè)鏈布局進度或低于預期。